Inlösentrades och special-situations setups är ytterst intressanta. Tänkte här utvärdera några av de affärer som jag gjort eller tittat på nu i senaste, i syfte att förstå vad som var bra och vad som var dåligt. Kanske kan man betrakta det som ”fundamental” trading i den mån att dessa setups till den största delen fokuserar på fundamentala händelser i bolaget som på ett ungefär kan räknas på.
Det kan vara en fördel om man först läser inlägget om BTU:er, TO:er och Units.
Disclaimer: inläggsförfattaren äger aktier i Oscar Properties.
Avknoppning: CDON/NELLY
En ”klassisk” avknoppning.
Qliro Group, som ägde de tre dotterbolagen Qliro Financial Services (QFS), CDON.com och Nelly, beslutade att dela ut QFS och CDON till aktieägarna för självständig notering. Genom att räkna på vad delarna skulle kunna tänkas vara värderade på börsen kan det i sådana situationer uppstå en skillnad mellan det aktienoterade priset på bolaget och din värdebedömning av bolaget. Alltså kan en krona köpas för 50 öre ibland.
Jag gick igenom affären här och den som körde affären från start till slut gjorde en mycket god avkastning, för egen del summeras den till totalt 36 % på sex veckor. Ett bra utfall.
Det som var bra med caset var att det var ”lätt” att räkna på det. Kunde man på ett ungefär uppskatta börsvärdena för vardera bolag kunde man få en hyfsat bred margin of safety. Det sämsta med liknande case är att nedsidan kan vara relativt hög om dina uppskattning är fel. I vissa fall kan det tänkas att traden utökas genom att samtidigt gå kort moderbolaget för att låsa in vinsten. (Om det ö h t finns aktielån..)
Nyttjande av teckningsoptioner: ENRAD TO1
Enrad TO1 var en riktigt liten trade som jag inte gjorde. I efterhand är det tydligt att jag skulle gjort den, men jag saknade erfarenhet av effekterna hos liknande trades. Caset byggde på att köpa en aktie för 2,6-2,8 kr när aktien handlades för 3,2 kr. Genom att utnyttja prisskillnaden mellan TO+teckna och aktien kunde man kanske göra en vinst på ca 14-23 % på ca en månad. Dock begränsades man av extremt illikvid underliggande aktie, Enrad.
Jag fick upp ögonen när jag såg denna nyhet, och räknade då fram ungefär realvärdet i teckningsoptionen för att se vad marknaden prissätter tillgången till. Om aktien var högre än det beloppet skulle man kunna göra en bra affär.
När jag räknade kostade en TO 0,4 kr, samtidigt som aktien kostade 3,12 kr. Alltså skulle en teckning med TO ge ett aktiepris om 2,8 kr. Eller 0,32 kr i vinst per aktie. Jag tror till och med att TOerna vid något tillfälle handlades ännu lägre, ca 0,2kr, innan den gick mot nyttjande. ”Säkerhetsmarginalen” var att kursen kunde gå till 2,8 kr innan det blir tal om något förlust.
Problemet var/är att det var låg omsättning i aktien och skulle man önska komma ur en stor affär skulle det ta flera veckor. När skulle man ens få aktierna?
När jag vidare såg att en storägare skulle ta nära 76% av TOerna innebär att risken i vart fall blev hanterbar.
Affären ”gick i lås” slutligt när Bolagsverket registrerade ökningen av teckningsoptionerna för aktieägarna.
Ändå gjorde jag ingen affär, vilket jag tror beror på att jag inte hade erfarenheten av sådana trades tidigare. Vad skulle exempelvis hända vid konverteringen? Skulle aktien till 2,8kr eller lägre? Man hade kunnat räkna fram ungefärliga tal på värdet på en TO med utspädning (genom exempelvis Black & Scholes), och bestämt sig för om man skulle göra affären eller inte. Om man bara hade kollat faktiskt hur många aktier som skulle tillkomma med TO-konverteringen.
Det finns vissa likheter med affären i Catena Medias Hybridemission där teckningsoptioner värda över 6 kr hade ett pris på runt 70 öre. Framförallt ska man ta sådana trades om de ser enkela ut och det inte finns extrema risker inbyggda i casen, för marknaden är garanterat inte effektiv i dessa typer av upplägg.
Nu i efterhand tror jag att det var ett väldigt fåtal aktiva (2st?) traders som gjorde affären eftersom aktiekursen, förutom två dippar på ~2,9kr, inte rört sig särskilt dagarna efter leverans av aktier. Största problemet i traden var likviditeten i underliggande tillgång.
Övertilldelningar i emissioner
Borde jag ens ha denna som en egen rubrik i ett inlägg om special-situations? Den går helt enkelt ut på att teckna sig för fler aktier än vad man har teckningsrätter i en företrädesemission.
Matematiken är enkel. Din vinst är skillnaden mellan aktiekursen (efter utspädning) och teckningskursen. Alltså är kostnaden för teckningsrätterna borta.
I vissa fall har bolagen övertilldelningsregler som kan ge dig en ledtråd till hur du ska agera i liknande upplägg. Om det te x har gjorts så att ledningen eller storägare kan få extra aktier ska man försöka vara med på så mycket man kan. Detta kräver givetvis att man vill investera i underliggande tillgång, och kan närmast betraktas som ett sätt att få köpa fler billig aktier och kanske inte ens en trade-setup.
Förvärvs-arbitrage: Global gaming/ENLABS
Denna var en typ av merger-bet som skulle kunna gå dåligt om affären inte gick i land. Tack vare erbjudandets utformande kunde man dock se ett köp i Global Gaming som en gratisoption på att kursen i ENLABS skulle gå upp (eller med andra ord att man betalade väldigt liten premie för en option på ENLABS).
Detta erbjudande innebar att den som köpte Global för ~11 kr var skyddad från större nedsida (för man kunde ta 11 kr i cash) så länge som budet skulle gå igenom. Samtidigt var uppsidan obegränsad genom betalning i ENLABS aktier. Med andra ord kunde man trade:a på att ENLABS skulle gå upp och delta genom att köpa GLOBAL (och sen acceptera aktier, eller 11 kr om det gick dåligt) utan nedside-risk.
Körde denna trade men inte genom hela budprocessen. Fick lite betänkligheter att köra på merger-arbitrage eftersom risken inte är obetydlig. Blev ingen större affär men var intressant att följa.
Börsnotering av Units
Detta är en av de mer intressanta setup:sen där teckningserbjudandet i börsnoteringen utgjorts av Units. Börsnoteringskursen kan då bli extremt märklig på teckningsoptionen som ingår i Unitsen, och som börjar handlas samtidigt som stamaktien. Genom att hålla koll på hur stamaktien rör sig vid noteringen, samtidigt som man har ett ungefärligt uppskattad värde på teckningsoptionen (genom exempelvis Black Scholes) kan man trade:a teckningsoptionen (som ger hävstång).
Om noteringskursen på stamaktien blir 4 kr i callen och TO:n börjar handlas på tex 0,2 kr ska man försöka köpa så mycket man bara kan av TO:n (i bilden ovan är värdet på en TO, när stamaktien är på 4 kr, mellan 0,66 – 1 kr, varierande baserat på vilken volatilitet man räknar på). Om dock stamaktiekursen skulle gå ner till 3kr finns risken att TO:n ska handlas ner ännu mer. Det är dock väldigt intressant generellt när TO:er börjar handlas första gången då marknaden för det mesta inte är helt effektiv här.
I dessa trades har jag både tjänat 80% på under 15 minuter som förlorat 50% på samma tid. Extrem volatilitet, med krav på nerver av stål. Man är dock väldigt sällan själv i dessa trades och det är i princip garanterat att det sitter ett flertal traders i dessa upplägg.
Utbyteserbjudanden i preferensaktier: Quartiers Properties
I vissa fall gör bolag med preferensaktier strukturella förändringar i sin kapitalstruktur genom att byta in preferensaktier. Ibland görs det för att kompensera för inställd utdelning, ibland görs det helt enkelt för att förtydliga finansieringen – i korthet finns det mängder av olika anledningar och uppläggen varierar. Varje upplägg måste studeras separat
Ett exempel på en sådan trade som jag körde var Quartiers Properties Pref-utbyteserbjudande. I korthet gick upplägget ut på att den som ägde en pref fick byta denna mot en stamaktie och två teckningsoptioner. Syftet var att kompensera för inställd utdelning på preferensaktien. Genom att beräkna vad stamaktien + TO:erna skulle kunna vara värderade till fanns en skillnad mellan priset för en preferensaktie och vad dess ”underliggande” värde var.
Har man lite flyt i liknande upplägg kan det bli så att man gör en vinst redan på att de aktier man får och säljer, vilket då innebär att de värdepapper som är kvar, i detta fall TO:er, blir ”gratis” som man antingen säljer eller låter ligga kvar. Man bör också vara medveten om att konvertering till ”vanliga” aktier för det mest orsakar, i vart fall tillfälligt, ett massivt säljtryck som kan trycka ner kursen. Ytterligare en stor nackdel är att omsättningen i aktien är liten och man kan vara inlåst i en position till för lågt pris.
Disclaimer: Inläggsförfattaren äger TO:er i Quartiers Properties.
Avslutning
Det finns alltid något originellt eller unikt när man jobbar mycket med ”speciella situationer” och det gäller att faktiskt göra sin läxa. För det mesta, särskilt när det gäller mindre bolag (där också detta sker flest gånger), tillhör man det fåtal som faktiskt sätter sig ner och räknar på affären – vilket skapar en edge. Räknar och tänker man rätt kring affären kan det dyka upp extremt bra möjligheter. För att verkligen våga satsa stort när det är mycket god risk-reward är det ofta dock extremt viktigt med viss erfarenhet. Ett råd som jag kan därför kan ge är att den praktiska erfarenheten fås genom att enbart satsa mindre summor till en början. Sen finns massor av bra böcker att läsa, exempelvis How to be a Stock Market Genius av Joel Greenblatt, för att få vidare förståelse för exempel på liknande special-situations-upplägg.
Vidare tänkte jag vissa hur transaktionshistoriken kan se ut, när man faktiskt gör trades som förklarsa här. Det är väldigt ofta att transaktionshistoriken ser ordentligt märklig ut, detta fall avknoppningen.
Som en sista punkt kan nämnas att dessa typer av strategier nog klassas som avancerade, och därför är det inte att rekommendera om man är nybörjare. Då kanske man ska läsa det som finns skrivet under utbildning eller läsa böckerna på bokhyllan istället.
Lycka till!