Cannabisaktier

Trots att rubriken på inlägget är “Är cannabis farligt” så kommer inte cannabis hälsoeffekter inte att diskuteras särskilt utan det är (såklart) en aktieinriktning på frågan. Rubriken är istället satt för att svara på frågan: är det troligt att aktierna i de flesta cannabisbolag är övervärderade? Kanske skulle en bättre rubrik ha varit – finns det en risk att cannabisaktier skadar ditt kapital? Här kommer en kortare översiktsanalys av några cannabisaktier och cannabisbranschen. Se överblicken mot slutet där P/S-talen och börsvärden räknas upp.

Kom ihåg att du kan alltid följa Medelvägens portfölj och innehaven via Shareville.

Det kan ha undgått endast ett fåtal att den legala statusen för cannabis ändras på flera håll. I bland annat Kalifornien blev det från och med årsskiftet lagligt för privat bruk och i Kanada väntas cannabis bli lagligt från och med sommaren för privat bruk. Därmed har också intresset för att köpa aktier i bolag relaterade till cannabis växt nästan lavinartat. Både Expressen som SVT rapporterar om att småsparare – finska som svenska – flockas runt cannabisaktierna.

Här är en översikt över sex noterade aktörer. Dessutom kommer det beskrivas varför Medelvägen håller sig undan cannabisaktier. Det rör sig varken om dess eventuella hälsopåverkan (som i sammanhanget kan nämnas troligtvis är mindre skadligt än alkohol, källa, källa, källa) eller dess eventuella oetiska aspekt (som uppfattas som en löjlig diskussion). Istället rör det sig om en branschmässighet och värderingsmässighet som inte helt kan förstås eller betraktas som rimlig. I vart fall inte i dag.

Hype?

Den reklamfilm som finns för Horizons Marijuana Life Sciences Index ETF, se nedan, innehåller ett tydligt budskap om att man var först med en ETF för cannabis, att man är “diversified” och att det rör sig om en “New Frontier”. Det påminner väldigt mycket om den anda som rådde under tiden för IT-bubblan.

Allt som är nytt och spännande är utsatt för vild spekulation och när nya branscher öppnas upp inom ett område som väldigt många är intresserade av, kan det komma ett stort inflöde av osofistikerade investerare som handlar upp aktierna till ohållbara nivåer (ibland även sofistikerade investerare – tänk IT-bubblan). Därför gäller det att vara ytterst skeptiskt till branschen, särskilt som väldigt många pratar om den. När det kommer till följa-John-beteenden eller skapandet av “sekter” så gäller det att vara ytterst varsam. Detta gäller särskilt när personer som tidigare varit helt ointresserade av börsen får ett mycket starkt intresse för en särskilt bransch. Titta bara på förhoppningsbolagen, Fingerprint eller Bitcoin – volatiliteten är enorm och det är svårt att bedöma ett rimligt värde, vilket gör att det mesta mer eller mindre kan kallas regelrätt spekulation.

Cannabis – en commodity?

Cannabis är, om man exkluderar varumärken, i mångt och mycket en råvara – en “commodity”. Även om det finns typer av cannabis, så kallade strains, där Indica och Sativa är huvudtyperna och som har olika egenskaper vad gäller den effekt den har på användaren, skiljer sig cannabisutbudet väsentligt från exempelvis alkohol. Till skillnad från alkohol, som har haft flera hundra år att kultivera olika varumärken och tillverkningsprocesser inom det kapitalistiska systemet, har cannabis i västvärlden varit mer eller mindre olagligt. Några klassiska tekniker för att utvinna cannabisolja eller hasch – i någon mån motsvarigheten till sprit – finns givetvis, men det finns inte någon Lagavulin, Oban, Famous Grouse eller ens en Budweiser inom cannabis. Om det egentligen är oväsentligt för konsumenten från var man köper sitt cannabis, utgör branschen i stort en commodity-bransch. Det kan hävdas att det än så länge saknas klassiska varumärken, vilket gör att cannabisbranschen i stort kommer att behandlas som en commodity-bransch. Detta kan dock komma att förändras, särskilt som det görs experiment för att kombinera öl med cannabis. Även andra variationer att nyttja cannabis kan självklart komma med egna sätt för varumärken. Tänk Cannatwix eller Budbar, där man kombinerar Twix eller Snickers med cannabis? (Skulle inte heller förvåna om det redan existerar något liknande idag.)

Här är några egenskaper som brukar finnas i en commodity-bransch:

• De är volatila i att de är beroende av den allmänna ekonomiska cykeln. Detta eftersom att de är starkt beroende av marknadspriser för det som företaget säljer där en köpare kan välja välja annan aktör som har billigare priser. Det kommer finnas ett allmänt pris per ton cannabis, precis som det finns ett pris på vete, stål eller olja.  Även försäljningen hos de bästa commodity-företagen påverkas av ett lägre pris, eftersom att produkterna i princip  är utbytbara.
• Höga kapitalinvesteringar som beror på att man måste producera varorna till ett lägre pris och med stor produktionskapacitet kommer skalfördelar. Vinnarna är mästare på economics of scale.
• Typiskt sett låga marginaler eftersom att väldigt många andra aktörer säljer samma produkter vilket innebär att priskonkurrensen är stark.
• Det finns oftast en kraftigt inbyggd hävstång eftersom att de höga kapitalinvesteringarna ofta är finansierade med räntebärande skulder.

Detta baseras på Dummies, Wikipedia och The Little Book of Valuation.

Det är oklart om cannabispriset kommer vara särskilt volatilt eller ha breda prisfluktuationer. Detta eftersom att cannabis, till skillnad mot exempelvis fisk, är lättare att odla och det är inte sannolikt att stora skördar förstörs (som laxodlingar i tex Chile).

Marknaden

Marknaden för legal cannabis väntas växa från $ 16 Md till $ 40 Md 2017 – 2021 i USA enligt en rapport från Arcview Market Research, samtidigt som det ska skapa en mängd nya arbetstillfällen. Samtidigt som dessa siffror endast gäller USA och utgörs av uppskattningar, finns det vissa rapporter som tyder på att det kan vara svårt att faktiskt följa utvecklingen av branschen. Mycket beror på av att det inte finns några standardiserade system för att rapportera eller följa utvecklingen mellan olika marknader. Det som rekommenderas är läsa redovisningen hos de noterade bolagen. En nackdel som dock tas upp är:

While those in the cannabiz can gain some insight by looking at the documents filed by publicly traded cannabis businesses, the reports are unaudited and only representative of a tiny fraction of the marketplace as a whole.

För den som är intresserad av en utförlig rapport över cannabismarknaden rekommenderas den rapport som kom under november 2017 av Everblu Research där deras sammanfattade av rapporten var

The markets’ current appetite for cannabis stocks is only likely to intensify.

Det tar ungefär två till tre månader att odla cannabis från frö till klar produkt, där strainen påverkar tiden för produktion. Det beskrivs att det är den medicinska användningen som drivit den legaliseringsvåg som nu är aktuell, och att en stor bidragande anledning till legalisering är de skatter som de förväntas dra in. (Trots detta dröjer det nog länge innan det blir aktuellt i Sverige, trots att de som i Sverige brukar mest cannabis tenderar att vara de främsta pådrivarna av högre skatter, enligt erfarenhet.)

Det är i huvudsak i regionerna Australien, Kanada, USA, vissa delar av Europa och Israel där cannabis finns lagligt, i form av medicinsk laglighet eller för rekreationellt bruk. Australiens marknad uppskattas till $50-100M, Kanada $6-11Md, USA $7Md, Europa $2Md och Israel $40M. Det kan vidare antas att den rekreationära sidan av bruket innebär en enorm marknad, som vida överstiger den medicinska. Enbart den kanadensiska marknaden för rekreationell cannabis uppskattas till 5-10Md CAD, som Canopy rapporterar i sin MD&A för q2 (s 9).

Det som väntas driva det bruk av cannabis som sker för njutningsändamål (recreational purposes) enligt Everblus rapport är

• omvandling från den svarta marknaden där den legala försäljningen tar från den illegala, vilket skulle kräva att kvaliteten på produkten skulle vara jämn och ha ett lägre pris
• Minskat socialt stigma vilket skulle öka användning bland de som inte använder cannabis idag på grund av att det är olagligt
• Säkerhet – många anser att risken är lägre med att bruka cannabis än bruka alkohol, och att brukaren har mer kontroll över sig själv vid ett cannabisrus än ett alkoholrus
• Lägre kostnader än alkohol
• Färre negativa effekter jämfört med alkohol, tydligast baksmälla.

Nu är det nog lämpligt att ta samtliga punkter med en nypa salt, även om en legalisering definitivt skulle göra att gäng och andra kriminella inte längre har samma inkomster, genom försäljning av cannabis.

För att få lite bättre överblick hur marknaden utvecklar sig och vilka värderingar som är aktuella kommer här en liten genomgång av de “key-players” som Everblu Research pekar ut i sin rapport. Ordningen sker efter antalet svenska aktieägare på Avanza och Shareville. Samtliga av dessa aktörer bedriver sin verksamhet från Kanada och har även sina aktier på sådana börser.

Översiktlig genomgång av cannabisaktörer och cannabisaktier

Aurora Cannabis (https://www.auroramj.com)

“Aurora is arguably the lowest cost-per-gram licensed producer in Canada. Being the most technologically advanced facility with the most highly regulatory experienced team makes us a company you’ll want to be a part of.”

Canopy Growth Corp (https://www.canopygrowth.com) 

The Company’s strategy is to focus on developing and scaling to be the world’s biggest multi-platform, creator of high value branded offerings in multiple formats for medical cannabis markets in Canada and abroad where federally legal, and for regulated recreational markets when they are federally legalized.

Försäljningspriset per gram är något högre än Auroras med 7,99 CAD per gram samtidigt som deras kostnad per gram är lägre, på 0,72 CAD.

Canopy har ett samarbete med Constellation Brands för att utveckla drycker med cannabis som ska saluföras på samma sätt som alkohol.

In addition, the Company and Constellation intend to collaborate to develop and market cannabis-based beverages that can be marketed as regulated recreational products in markets where and when such products are federally legal.

Aphria Incorporated (https://aphria.ca)

“Established brand and highly-regarded premium product”.

Aphria is the first public licenced medical cannabis producer to report positive cash flow from operations and the first to report positive earnings in consecutive quarters.

MedReleaf (https://investors.medreleaf.com/)

The Medical Grade Standard for Cannabis

vilket skulle vara att man som enda aktör på den Nordamerikanska marknaden som följer vissa särskilda standarder för produktion och kvalitetsövervakning. Cannabiset säljs i olika former online och via telefon. Man har en tydlig strategi för att kunna verka på den rekreationella marknaderna som legaliseras i Kanada under sommaren 2018. Man uppger vidare att man ska ha kapacitet att inom kort kunna producera 35 ton per år samt att man ständigt utökar sin kapacitet, och ska nå full kapacitet med framtida 210 000 sq.ft.

Per kvartal producerar man 2,5 ton cannabis till en kostnad av 1,46 CAD per gram. Försäljningspriset ligger på 9,34 CAD per gram. Företaget omsätter runt 40M CAD (tillväxt på över 100%) med en EBITDA på 14M CAD.

Supreme Cannabis Company (http://www.supreme.ca/)

Tidigare namnändrat från Supreme Pharmaceuticals Inc.

Företaget uppger att de är

focused on the emerging legal cannabis industry.

och att de ska utveckla cannabisfokuserade verksamheter. Man driver idag 7ACRES vilket, vid fullt utbyggd kapacitet,  består av runt 340 000 sq. ft med årlig produktion om 50 ton. Företaget uppger att man kombinerar det bästa från inomhusodling och växthusodling för att producera premiumprodukter. Tanken är att producera cannabisprodukter inom premiumsegmentet, vilket ska möta konkurrensen från den svarta handeln samt konkurrera mot lågkostnadsproducenter. Tanken är att sälja B2B samt att använda sig av ett nätverk av återförsäljare. Det är relativt nyligen som bolaget fick tillstånd för att sälja cannabis (sommaren 2017) och i september 2017 ingick man ett avtal med Aurora och Emerald Health om leverans av cannabis. Man uppger att man idag har kapacitet att producera 5 ton per år på 40 000 sq.ft.

Företaget har per Q1an som avslutades den 30 sept haft en försäljning om totalt 1,6M CAD med en förlust om 2,2M CAD.

Företaget har runt 950 aktieägare på Avanza och runt 130st på shareville.

Emblem Cannabis Corporation (http://emblemcorp.com/investor-center/)

Detta är, sett till antalet aktieägare från Sverige, ett litet bolag. Aktien verkar inte ens vara möjlig att köpa via Avanza vilket gör att den svenska hypen varit mindre.

Företaget tillverkar och säljer cannabisprodukter. Man driver även någon typ av utbildningscentrum som får sina intäkter från att andra cannabistillverkare refereras. Därtill har man någon typ av vårdkedja som ser till att varje patient får sin cannabis. Företaget har idag en produktion om runt 2 ton, dock med en plan om att ha utökat kapaciteten till 17 ton till slutet av 2018. Detta genom att vid (nu planerad) kapacitetsökning landa på runt 190 000 sq.ft. för produktion. I huvudsak sker företagets försäljning online eller över telefon till slutanvändaren. Företaget verkar inte redovisa produktionskostnad per gram.
Företaget har vunnit priset “Top Licensed Producer Customer Service” för 2017. Företaget finns inte på Avanza men har runt 100st aktieägare via Shareville.

Uppdaterad per 2018-01-25

Allmänt och sammanfattning cannabisaktier

• Effektivitet hos producenten, både vad avser odlingsavkastning samt produktionskostnad. Detta kan bedömas som antal producerade gram per sq.ft, kostnad per framställt gram (och särskilt hur dessa mått skiljer sig från olika aktörer.
• Typ av odling. Generellt är växthus billigare eftersom att det innebär lägre elkostnader, samtidigt som yielden kan vara lägre, på grund av lägre automation vad avser belysning. Typ av cannabis spelar också roll, där strainen av typen av Indica typiskt sett ger mer gram per planta och generellt är snabbare att odla. Även typ av odlingsgrund – om tex odlingen sker med jord eller genom hydroponics.
• Licenstider. Företaget redovisar när de fått sina licenser och anger när det löper ut, och när återlicensiering krävs.
• Utestående aktier. Dessa snabbväxande bolag är ofta fyllda av olika typer av optioner, konvertibler och andra typer av instrument som kan spä ut ägandet. Börsvärdet är därför alltid inte helt relevant eftersom att utspädningseffekterna kan vara stora, vilket gör att bolagen i själva verket kan vara ännu dyrare än vad de ser ut att vara.
• Ägandet. Ett flertal av aktörerna äger aktier i andra bolag genom olika typer av joint ventures, deltagande i IPOs eller liknande. Det finns en icke-obetydligt risk att detta påverkar den redovisade vinsten när sådana innehav verklig-värde-redovisas (bokförs som en vinst/förlust över resultaträkningen vid verkligt-värde-redovisning).

Ytterligare läsning och marknadsantaganden om cannabisaktier

Cornerstone investments har skrivit en utförlig guide om branschen i Complete Cannabis Guide, 1 och 2, samt en framtidsblick om hur de gissar att branschen kommer att utvecklas, 5 Predictions for the Cannabis Industry. Dessa artiklar kan verkligen rekommenderas. Antagandet är att de långsiktiga vinnarna kommer att vara de som skapar starka varumärken och kombinerar detta med stor skala, för i huvudsak den rekreationella marknaden. Detta eftersom att det antas att premiumpriser inte längre kommer kunna upprätthållas på grund av commodtization av branschen. Vidare antas att mindre spelare inte kommer ha möjlighet att konkurrera mot större aktörer på grund av branschens stordriftsfördelar.

Avslutning

Sammanfattningsvis kan sägas att branschen ser spännande ut där både efterfrågan och utbud ökar kraftigt. Detta har medfört att intresset för branschen blivit mycket stort och att det idag finns mängder med olika noterade aktörer. Det gör att det är väldigt svårt att välja mellan aktörerna, och inget företag kan idag värderas på basis av “klassiska” mått vad gäller vinster, kassaflöden, avkastning eller liknande.

I övrigt inser också den uppmärksamme läsaren att denna genomgång i princip uteslutande varit inriktad på producenterna. De finns även en hel uppsjö av andra bolag som är noterade som tillhandahåller utrustning och andra produkter som behövs för att framställa cannabis. På den svenska börsen har vi Heliospectra som tillverkar belysning. Hypen verkar ha träffat bolaget vars aktier på kort tid rusat över 250%, trots att företaget inte riktigt har lyckats kapitalisera på den starka tillväxt som finns på produktionssidan just nu. I den rapport som tidigare nämnts från Everblu finns det en kortare sammanställning över aktörer som agerar som underleverantör till branschen. Generellt bör nog den gamla devisen från Klondike gälla, att det man blir rik på är att “sälja spadarna”, och att det troligtvis är möjligt att hitta väldigt bra underleverantörer som tjänar pengar. Detta i stället för att köpa aktier i själva producenterna, eftersom att dessa ser väldigt högt värderade ut idag.

Den inledande frågan var: är det troligt att cannabisaktier kan vara skadligt för din portfölj? Svaret bedöms vara ja. Svårigheten att välja rätt aktör samtidigt som risken för att det råder en generell övervärdering av branschen gör att det bästa i detta läge troligtvis är att avvakta för att se hur branschen utvecklar sig. När trenderna blivit mer tydliga och när det kan lättare kan avgöras vilka aktörer som är överlägsna på produktion, med har starkast varumärken, kommer Medelvägen titta på branschen igen.

Du kan alltid följa Medelvägens portfölj och innehaven via Shareville.

Fler analyser hittar du här.