• Hoppa till huvudinnehåll
  • Hoppa till det primära sidofältet
  • Hem
  • Analyser
  • Utbildning
  • Mest lästa
  • Bokhylla
  • Om / kontakt

Medelvägen

Tillväxt och värde

BTU

2020: rekordår och ATH (igen!)

02/01/2021 By Viktor Adolfsson 8 kommentarer

2020 var ett rekordår och generellt ett mycket speciellt börsår. Det var som att fem enskilda börsår komprimerades under ett år, där det fanns mycket goda möjligheter till väldigt bra affärer. Det som i år har präglat mitt sätt att investera är s.k. special situations, där jag verkligen började göra trades i sådana setups. Tack vare just en sådan special situation avslutades året på ATH, vilket gör att summeringen av året får samma rubrik som 2019 med tillägget ”igen”.

Disclaimer: inneläggsförfattaren kan ha ekonomiska intressen i de värdepapper som diskuteras. Innehållet ska inte ses som rådgivning eller förslag på investeringar utan bör endast läsas i underhållningssyfte. Att försöka härma portföljen eller att köpa det som det skrivs om är garanterat en mycket dum idé.

Disclaimer: inneläggsförfattaren kan ha ekonomiska intressen i de värdepapper som diskuteras. Innehållet ska inte ses som rådgivning eller förslag på investeringar utan bör endast läsas i underhållningssyfte. Att försöka härma portföljen eller att köpa det som det skrivs om är garanterat en mycket dum idé.

Se vidare utökad disclaimer för kort diskussion om denna disclaimer och innehållet i detta inlägg.

Årets avkastning

Tidigare års sammanfattningar:

Sammanfattning 2018 och innehav (-6,19%)
Året 2019: rekordår och ATH (+81,27%)

Årets avkastning var verkligen fenomenal (+115,71%), som vida överstiger jämförelseindexet SIXRX (+14,83%), samtidigt som sista handelsdagen bjöd på ett all time high. Även om jag tror att jag kan fortsätta nå CAGR-målet om 15% årligen utan förlustår framöver tror jag att sådana här fenomenala år utgör undantag snarare än regel. Det är lite svårt att förhålla sig till årets avkastning eftersom volatiliteten i portföljen är stor, med nästan en fullständig halvering under mars och coronakraschen.

Är det detta som kallas en halvering? pic.twitter.com/3eJnTydU28

— Adolfsson (@adolfsson_v) March 17, 2020

En större skillnad mot tidigare år är dock att det kommer ske nettouttag från portföljerna då jag numera kör börsen på heltid och behöver lön. Detta kan göra att kommande års avkastningsgrafer blir uttagsdopade. Detta kommer påverka jämförelsetalen för kommande perioder.

Avkastning
Avkastning i år, större bild här.

Femårsavkastningen överstiger mitt mål och CAGR under fem år är på ~35,5%.

avkastning fem år
Avkastning fem år, större bild här.
Avkastning
Den offentliga portföljen via Shareville

Dessvärre har jag inte längre, som förra året, tre stjärnor på Shareville.

Shareville
Shareville

Jag hjälper även min syster med förvaltning av hennes och hennes två barns portföljer. Förhoppningsvis fortsätter portföljerna växa tills barnen blivit myndiga och kan få körkort, kontantinsats och någon resa betald. Strategin i dessa portföljer skiljer sig en hel del mot min egna portfölj med större diversifiering – även om de största innehaven tenderar att vara en spegling av min privata portfölj.

Förvaltningsportfölj
Förvaltningsportfölj

Bra och dåliga affärer under året

Bra

Carasent

(länk till twitteranalys)

Carasent var, som förra året, under 2020 en mycket bra affär, även om grunden lades redan under första halvan av 2019. Kanske platsar även Carasent under årets sämsta affär eftersom jag sålde för tidigt? Avkastningen från första köpet uppgick till smått otroliga 250%.

Carasent
Catena Medias nyemission

(länk till twitteranalys och sammanfattning)

Catena Medias nyemission var på många sätt och vis den ”första” special situations-traden jag verkligen förstod och tog bra size i. Bakgrunden var att CTM behövde refinansieras och man gjorde en unitemission med hybridoligationer och teckningsoptioner som komponenter. Det såg ut som att det skule kunna bli en riktigt bra affär (vilket det blev). För att förstå liknande setups rekommenderas att läsa två inlägg (Lite erfarenheter från BTU, BTA, Uniträtter m m (juli 2020) och Inlösentrades och special-situations setups (november 2020)).

Redan själva köpet av uniträtter med medföljande teckning i emissionen gav på konverteringsdagen ca 40% i avkastning. Då jag, innan TO:erna började handlas, hade räknat fram ett ungefärligt värde vågade jag köpa ännu fler TO:er dagen de började handlas. De sista TO:erna avyttrades på runt 17kr – att jämföra med priset om ca 0,8kr styck (från emissionen). Totalt genererade affären ca 100% på investerat belopp på några månader, vilket får sägas vara exceptionellt bra.

Oscar Properties utbytestrade

(länk till analys av Oscar Properties)

Oscar Propterties är/var ett byggfastighetsbolag inriktat mot premiumsegmenet. I syfte att förbättra sin kapitalstruktur (samtidigt som man genomförde en företrädesemission för köp av fastighetstillgångar) gjorde man ett utbyteserbjudande där varje preferensaktieägare fick rätt att byta in dessa mot stamaktier enligt vissa regler.

Detta var årets i särklass bästa trade, dels för att jag tog rejält med size och dels för att den option (att få aktieleverans tidigare än företrädesaktier) som jag i princip förkastat faktiskt ändå inträffade. Totalt summerat fick jag mina stamaktier för 0,198kr / st och kunde sälja dessa för över snittet om 0,32kr – på ungefär en månads tid.

Oscar Properties
Leverans av aktier i preferensaktieutbytet och försäljning

En mycket intressant aspekt av just bilden ovan, Oscar Properties och andra bolag som genomför emissioner med massiv utspädning är att diskrepansen mellan stamaktien och BTA:n/BTU:n är mycket stor. I min bok är det båda bra (för min löns skull) men samtidigt olyckligt (för de som ägare stamaktierna) att så är fallet.

Jag har skrivit två summerande inlägg om just dessa typer av trades, inlägg ett och inlägg två.

Quartiers Properties utbytestrade

(länk till analys och förklaring)

Quartiers Properties är ett fastighetsbolag med fastighetstillgångar på spanska solkusten, i Marbella. När coronakrisen lamslog världsekonomin fallerade bolagets refinansieringsplaner och man tog upp ett stort lån. Långivarna krävde att all utdelning på preferensaktierna ställdes in. Detta gjorde att preferensaktien i Quartiers Properties tappade kraftigt. I syfte att kompensera preferensaktieägarna gjordes ett utbyteserbjudande där varje preferensaktie kunde bytas mot en stamaktie och två teckningsoptioner (TO3 respektive TO4).

Rationalen bakom traden var att teckningsoptionerna hade ett värde som inte reflekterades i priset. Genom att räkna fram ett ungefärligt värde på teckningsoptionerna var jag relativt säker på att risken var låg samtidigt som potentiell avkastning var väldigt mycket högre än risken.

Quart utbytestrade
Inställd utdelning

Affären blev betydligt bättre än jag räknat med då stamaktien handlades upp kraftigt veckan innan konvertering. Enbart aktierna gav en avkastning på ca 12,5% vid slutlig avyttring – och då hade jag fortfarande fått en hel del teckningsoptioner (gratis).

Hade jag faktiskt avyttrat teckningsoptionerna första dagarna de handlades hade jag gjort ca 34% på investerat belopp på runt två månader. Detta hade varit en bra affär. Samtidigt tyckte jag att priset på TO:erna var för lågt så jag köpte mer TO:er, som jag fortfarande äger. Min tro är att TO:erna har potential att bli en mycket bra affär om Marbella tar fart igen efter corona.

Stamaktier Quart
Sälj av stamaktier efter konvertering

I ett slutet aktiesällskap delade jag med mig av caset via denna PDF där jag förklarade rationalen bakom min utbytestrade. En mycket intressant aspekt av att faktiskt dela med mig av dessa trades med kunniga aktiemänniskor, är att de flesta ändå inte önskar köra traden. Detta gör att jag inte känner att min edge försvinner när jag delar mina trades och försöker utbilda fler att göra samma typ av trades – dock kommer jag nog troligtvis att dela dessa i efterhand för att inte förstöra min egen likviditet i liknande trades, som ofta kan vara små.

Bredband2

(länk till twitteranalys, analys)

Bredband2 var länge ett stort innehav där jag helt enkelt tyckte att det var för billigt med tanke på de mycket stabila återkommande intäkterna och kvalitén på bolaget. När coronabaissen var som värst passade jag på att köpa mer aktier, som blev en mycket bra affär.

Sälj Bredband2
Bredband2

Efter förvärvet av A3 är jag dock inte lika bullish längre till caset. A3 har inte imponerat historiskt och det kan vara svårt att integrera förvärv. Jag har dock stor tilltro till Krook och company och får jag samma pris på Bre2+A3 som jag fick i mars skulle jag vara köpare igen.

Min första tanke är ett citat från Munger: When you mix raisins and turds, you’ve still got turds. Skämt å sido, det finns en hel del att jobba på i A3 som Krook och Co skulle kunna styra upp. https://t.co/uWfVwC5zVO

— Adolfsson (@adolfsson_v) September 14, 2020
Generella köp under coronabaissen

När det var som värst under corona gick köpknappen varm. Några exempel som köptes var North Media, Telia, Nilörngruppen, Volati, Beijer Alma, Bredband2, ENLABS, Awardit mfl. Även om majoriteten av dessa affärer var väldigt kortsiktiga var det bra beslut – som grundades i ett jag trodde att det var en generell panic-sell-off där man i princip alltid ska vara köpare. När guld, olja, bitcoin, aktier och obligationer samtidigt går ner kraftigt kan man i princip vara säker på att det är råder panik på marknaden – att då inte vara på köpknappen måste nästan ses som tjänstefel om man aktivt investerar/spekulerar på marknaden.

Mars
Hur det såg ut när det var som värst coronabaisse i mars.

Dåliga

Generell intradagshandel

En stor skillnad mot tidigare år är att jag i större utsträckning ägnat mig åt extremt kortsiktig intradagshandel. Utan att ha summerat alla affärer (för det är för många) har jag gjort större förluster än vinster. Detta bottnar sig i att jag varit för köpglad och inte begränsat mig till att handla när jag har en edge – alltså att jag känner att jag förstår något bättre än marknaden. Det finns lägen när det kommer nyheter som jag kan förstå bättre än marknaden för att jag antingen kan bolaget, att jag förstår innebörden av ett meddelande (särskilt sådant som rör juridik) eller andra saker som kan ge en fördel mot andra på marknaden. Jag tycker att jag lärt mig från mina misstag och på det senaste har dagshandeln gått betydligt bättre (även om det fortfarande är småsummor).

Dålig size och att tänka i bets

En av de mest självklara trades som jag gjorde under året var ovannämnda nyemission i Catena Media. I efterhand framstår risk-rewarden som utmärkt. Sannolikheten att göra en bra affär översteg sannolikheten att göra en dålig affär, men ändå drog jag ned sizen rejält sista dagen för emissionen. Hade jag haft mer guts (men framförallt erfarenhet) hade jag tagit mer size. Detta är en generell lärdom, att ta ännu större size när det verkligen framstår som en no-brainer. Detta bottnar sig i att tänka varje trade som ett bet – om den förväntade avkastningen i 1000 sådana bets är positiv (helst till en faktor om 5x) ska man alltid köra (just denna tanke bottnar sig i bland annat Prospektteorin som förklaras i Kahnemans bok i Thinking Fast and Slow). Denna tanke och lärdom började jag implementera i slutet av året i just Oscar Properties-traden, och förhoppningsvis kan jag fortsätta i samma spår även 2021.

En generell regel vad gäller just risk-reward är att jag i princip alltid tänker riskjusterat 5 till 1, med andra ord att den potentiella vinsten i enskild affär ska överstiga maximal förlust minst fem gånger. Dvs, om förlustsannolikheten är en negativ avkastning om 5% krävs minst 25% förväntad positiv avkastning.

Vad som var bra under året

Det som jag verkligen tycker varit bra under året, med vissa avsteg, är att den generella strategin (att köpa billiga bolag och ta size) hållits intakt. Jag skrev om detta båda 2018 och 2019. Med vissa undantag (framförallt dagshandeln och CTMs nyemission) har jag blivit bättre på att förstå vad det är jag letar efter i ett case.

Även om jag har haft fel kursmässigt (och därmed missat avkastning) tycker jag att min omvärdering av det tidigare mycket stora innehavet North Media och medföljande försäljning går in som någon som gjorts bra under året. Ska jag äga något långsiktigt vill jag vara säker på att kunderna i vart fall inte uppenbart utnyttjas – det tyder på dålig governance vilket inte är positivt på lång sikt.

Ouch: läser snabbt ur KFSTs beslut om missbruk av dominerande ställning North Media. Tydligt är det, trots att flera kunder påpekat att det strider mot konkurrensregler, att man bundlat den fysiska och digitala annonseringen. Nästan arrogant hur man behandlat kunderna i denna del

— Adolfsson (@adolfsson_v) July 9, 2020

Twitter har fortsatt varit ett mycket viktigt verktyg, framförallt för kritik och uppslag på nya idéer. Vad gäller just Twitter har jag nyttjat mitt kontaktnät bättre än tidigare och fått många nya härliga bekantskaper.

Min aktivitet på börsen har gått upp, på gott och ont. I slutet av september blev börsen mitt arbete, med allt vad det innebär. Jag upplever att stressnivån ökat då jag på börsen måste göra min lön. Än så länge går det bra, samtidigt som jag förstår lockelsen av att ha fasta inkomster. På det hela skulle jag säga att denna övergång till heltid på börsen varit positivt. Inlärningen, särskilt vad gäller den kortsiktiga handeln, har gått mycket snabbt och jag har lärt mig enormt mycket under året.

Vad som var dåligt under året

Mitt tålamod har blivit sämre, vilket till största delen beror på att jag behöver lön. Min gissning är att detta under 2021 kan orsaka dåliga affärer – framförallt i case där jag tycker att uppvärderingen är för långsam eller att jag tar kortsiktiga trades som går dåligt.

2018 skrev jag att jag inte var nöjd med belåningen. Detta förbättrades under 2019 men jag upplever att jag har fallit tillbaka i det mönstret jag skrev om 2018. En målsättning med 2021 är att bättra mig på denna punkt igen.

Aktuell portfölj

Här inkluderar jag inte rena inläsningspositioner eller enstaka aktier som finns i depåerna.

BOLAGANDEL
AOJ26%
Awardit21%
Oscar Properties BTA9%
Moberg Pharma BTU9%
TCECUR8%
Oaktree Acquisition Corp5%
Quartiers Properties TO35%
Quartiers Properties TO44%
Maxfastigheter TO14%
Kassa26%
Belåning-17%
TOTALT100%
Portföljfördelnig
(Att det summeras till över 100% beror på belåning)

Innehavsbolag

AOJ

Mitt största innehav är inte extremt skalbart med väldigt hög tillväxt. Istället är det en ytterst välskött grossist som är (för) billig. Ev/fcf om drygt 5, och Ev/ebit ~8. Ca hälften av börsvärdet finns i (till viss del, avskrivna) fastigheter. Pratar givetvis om AOJ Johansen.

— Adolfsson (@adolfsson_v) August 27, 2020

1/x Eftersom förvirringen kring AOJs aktie är total kommer här en kortare genomgång. Det är en preferensaktie, men inte vad vi är vana med (på börsen). Det är snarare att beakta som en röstsvag b-aktie men med bättre tillgångsrättigheter än vanliga b-aktier.

— Adolfsson (@adolfsson_v) August 27, 2020

Awardit

Sedan min analys här på medelvägen om Awardit – bli rikligt belönad! (maj 2020) har bolaget övergått till IFRS-redovisning, startat upp försäljning av Zupergift, återupptagit och höjt utdelningen samt ingått ett term sheet för förvärv av samarbetspartnern MBXP Aps. Samtidigt har man klarat coronakrisen extremt väl trots att en del stora kunder fått sina verksamheter väsentligen förändrade.

Jag tycker att caset stärktes än mer när årets julfester ställdes in och i många fall ersattes av digitala presentkort. Som en anledning av detta tror jag att Q4an kan överraska (ffa i kassaflödet) och vara bättre än vad många väntar sig – särskilt här ska man dock komma ihåg att compsen för Q4-19 är lätta. En intressant aspekt är att Zupergiftkonkurrenten Gogifts presentkort i många fall, vid inlösen, processas genom den teknikplattform som förvärvades via Goyada-förvärvet.

Oscar Properties BTA

Jag skrev ett längre inlägg om varför jag tror att Oscar Properties kan vara Sveriges billigaste fastighetsbolag baserat på priset per förvaltningsresultatskrona. Det man dock ska vara medveten om är att belåningen är skyhög, att fastigheternas kvalité kan vara lite ifrågasatt och att marknadens förtroende för ledningen inte ligger på topp. Jag tror dock ändå att nedsidan kan tänkas vara tämligen begränsad. En negativ del i caset är dock den kommande företrädesemissionen för att finansiering förvärvet av Kvalitena-förvärvet.

Moberg Pharma BTU

Är MOB-15 i Moberg Pharma värt mer eller mindre än ~80-90MSEK? Är man av uppfattningen att det är värt mer (eller bara vill ha en optionalitet på att BUPI/OncoZenge noteras till ett BV norr om 150MSEK) är företrädaren en no-brainer.

(Famous last words, är lång)

— Adolfsson (@adolfsson_v) December 15, 2020

Aktien i Moberg Pharma har inte rosat marknaden senaste tiden. De två fas 3:orna som genomfördes i USA och Europa ifrågasätts kraftigt av marknaden. Även om båda studierna uppnådde primära behandlingsmål uppnåddes inte fullständig läkning i den utsträckning som marknaden önskade. När den amerikanska fas 3an presenterades tappade aktien nästan 50%.

I korthet kan man dela upp studierna i tre delar: fullständig läkning (klinisk läkning i kombination att svampen i nageln är borta), mykologisk läkning (att svampen i nagel är borta) och klinisk läkning (att nageln ser läkt ut). En mycket hög mykologisk läkning uppnåddes (70 % USA, 84% EU) men fullständig läkning var låg (4,5% USA, 1,8% EU). Att fullständig läkning inte var högre uppges bero på att nageln vitfärgades under studietiden om 52 veckor. För att råda bot på det sistnämnda, som uppges förklaras av vattenansamling i nagel, planeras kortare studier som man hoppas ska förbättra den fullständiga läkningen inför Rx-lansering i USA om några år.

Räknande man på företrädesemissionen fick man en billig optionalitet på att de kommande studierna blir bra för Rx i USA, samtidigt som genomförd studie i EU redan kan användas som underlag för OTC-registrering i EU. Ytterligare en intressant aspekt är att deltagande i emissionen också gav en teckningsoption samt utdelning av bolaget Oncozenge – där medtech-guden Bengt Julander är en av ankarna – som förväntas noteras i slutet av januari/februari. Jag tycker att BTU:erna, som ju är en aktie och en teckningsoption, ser ut att erbjuda mycket god RR på något års sikt där nedsidan kan sägas vara väsentligen lägre än uppsidan. En ytterligare positiv aspekt (i vart fall på aktiekursen) är att dödsspiralfinansieringen i och med emissionen nu försvinner. På det negativa väger till synes marknadens tro på dålig governance, låg conviction bland ledningen och en relativt antiupphetsande ägarbild.

Hur man skulle kunna räkna på BTU:erna

TCECUR

TCECUR är en serieförvärvare inom säkerhetsbranschen, främst för installationer. För mig framstår bolaget som ytterst välskött men samtidigt har bolagets underliggande intjäning dolts av problem med dotterbolaget TC CONNECT Norge. Norge-delen har styrts om till projekt med högre lönsamhet och av årets kvartalsrapporten vill jag nästan säga att Norge gjort en turn-around vilket båda gott för bolaget och därmed aktien.

I ett annat sammanhang gjorde jag en genomgång av caset i denna PDF (bortse dock från sista sliden om teckningsrätterna, den var felräknad) i samband med att jag deltog i företrädesemissionen. Kursen är dock upp kraftigt sedan dess.

Ett av dotterbolagen AWT som förvärvades 2017 har gått från klarhet till klarhet. Bolaget är nischat mot multinationella företag och några av kunderna som tål att nämnas är Spotify, J&J och GoPro. Jag misstänker även att AWTs senaste säkerhetsprojekt med en ”ledande amerikansk biltillverkare” i Tyskland är med Tesla för byggandet av deras Giga-fabrik utanför Berlin. Detta är dock ren gissning men jag tror dock att gissningen kan stämma då denna Giga-fabrik ska vara klar under första halvåret 2021 – för vilken samma period AWT ska utföra sina säkerhetsarbeten.

Priset på TCC är billigt jämfört med övriga serieförvärvare. Samtidgt tror jag dock att intäkterna kan vara slagiga då en stor del av intäkterna (~50%) är av projektkaraktär, men EV/S ligger någonstans runt 1,2-1,3. Jag tror att man kan räkna med EBIT-marginaler om ~10%+ utan att ligga för högt. Aktien ser fortsatt billigt ut med tanke på den kvalitet som jag tycker mig se i bolaget.

Oaktree Acquisition Corp

Även om SPAC-marknaden har potential att locka många lycksökare blev jag intresserad av OAC (att bli Hims&Hers) då den kommer från Oaktree – drivet av värdelegenden Howard Marks. Det finns en hel del att skriva om OAC men jag tycker att många andra har skrivit det bättre än vad jag kan göra och därför lägger jag in några sådana tweets istället för att uppfinna hjulet på nytt. Värderingen tillhör bland de högsta i min portfölj och klockar in någonstans runt EV/S ~13,5 men tillväxten kan förväntas ligga närmare 50% än 30% (som är ledningens guidance).

KRY fast i USA – gör det billigare och mer lättillgängligt med steget innan vårdcentral (motsvarande) där man dessutom minskar antal onödiga akutbesök (som verkligen inte är akuta) och är billigare för patienten. https://t.co/sT22aMXGXL

— Adolfsson (@adolfsson_v) December 9, 2020

En mer cynisk bild av Hims & Hers som bör vara av intresse för den som äger eller funderar på att köpa $OAC. Jag är själv positiv till caset men förstår samtidigt att det finns viss problematik: https://t.co/cVdvhL9n6u

— Professor Kalkyl (@Prof_Kalkyl) January 2, 2021

Nyttig artikel om $OAC. Att ha i bakhuvudet är att den amerikanska marknaden för sjukvård behöver en förändring. Den är gammalmodig och dyr. Jag tror att man kommer ha politikerna och större läkemedelsbolag i ryggen när det kommer till förändringen men med regleringar på vägen. https://t.co/zcxx4r81F0

— Edvin Malmgård (@EdvinMalmgard) January 2, 2021

Maxfastigheter TO1

Maxfastigheter är ett fastighetsbolag nischat mot köpcentrum utanför regionstäder. Största hyresgästerna är Dollarstore, Granngården, Leos Lekand, Willys och ICA. Med tanke på hur väl bolaget har klarat sig genom Corona tycker jag att det ser billigt ut, räknat på priset per förvaltningskrona. I stort håller jag med DNB Markets analys av Maxfastigheter och tror personligen att pågående projekt i bland annat Fanfaren och Skiftinge kan bidra till fina uppvärderingar av fastighetsvärdena. En stor del av mitt case att äga teckningsoptionerna istället för stamaktien är att löptiden för optionerna är extremt lång (6 år+) vilket ger mig samma uppsida men med mindre uppbundet kapital. Initialt började jag köpa TO:erna då min tro var att Maxfastigheter skulle få en välförtjänt uppvärdering när man skulle gå från First North till Small Cap under halvårsskiftet 2021 – men detta har förskjutits till 2022.

Quartiers Properties TO3 + TO4

Jag har kvar teckningsoptioner (och köpte mer i samband med dessa notering) sedan traden i Quartiers Properties.

Tydlig nisch: special situations

Under året har jag verkligen nischat mig mot så kallade ”special situations”. I korthet innebär detta att ett bolag genomför någon typ av affärshändelse som kan medföra att marknadens generella effektivitet blir ännu mindre effektiv. Jag har skrivit två inlägg om detta (här och här) och en hel del på min Twitter.

Särskilt effektiv är detta när det rör sig om olika typer av udda upplägg som de flesta aktörerna på börsen inte är vana med (exempelvis Unitemissioner utan en aktiekomponent som i CTM) eller att upplägget kan vara udda (exempelvis inlösentrades eller avknoppningar).

utbyteserbjudande
Utbyteserbjudande i Oscar Properties

Min tro är att det går att överavkasta brett mot index om man gör sin läxa väl. Några saker som jag gör när jag sätter mig in i ett case är att

  • Läsa kallelser till bolagsstämmor (ffa extrabolagsstämmor)
  • Läsa prospekt och/eller bolagsbeskrivningar
  • Beräkna motiverade värden, beroende på case (exempelvis värdet på ett bolag som nynoteras eller utspädningsjusterad Black&Scholes för teckningsoptioner).
  • Fundera kring risken på upp-och nedsida.

För att försöka systematisera det hela använder jag ett excel-dokument där jag försöker räkna på så mycket som möjligt (ett sådant excel-dokument som gör det möjligt med en översikt finns här). Jag försöker få en edge i dessa typer av udda händelser genom att 1) vara mer påläst än 99% av övriga aktörer och 2) räkna fram motiverade värden vad än det rör (om det går att räkna på).

Motiverade värden TO
Uppsystematisering av TO med motiverade värden
Flikar excel
Några flikar i mitt excel-dokument

Dessa typer av trades har för mig visat sig vara väldigt lönsamma. Jag tror att det har att göra med att det är så få andra investerare/spekulanter som faktiskt gör det analysarbete som krävs för att faktiskt förstå och räkna på alla händelser. Det passar mig även väldigt väl då jag oftast vet på ett ungefär när en trade är klar tidsmässigt.

Statistik och bra inlägg

Medelvägen

Medelvägen.se startades som ett sätt att skaffa en plattform där jag kan skriva lite längre inlägg än det vanliga Twitterformatet. Det finns ingen annan anledning eftersom att några intäkter från Medelvägen.se inte är att förvänta i närtid och antalet läsare på sidan är förhållandevis låg. Däremot är det intressant att se statistiken över vad som läsarna helst läser. Specifika aktiecase verkar vara det som är mest intressant men även olika typer av mallar.

statistik medelvägen
Mest läst under året

De inlägg som jag är mest glad över att ha skrivit under 2020 är Lite erfarenheter från BTU, BTA, Uniträtter m m (juli 2020), Inlösentrades och special-situations setups (november 2020), En titt på Oscar Properties (december 2020) och SAS:s nyemission (november 2020).

En mycket rolig händelse var när jag intervjuades i Börskollen där jag även gjorde en face-reveal.

Kanske har jag blivit en börsprofil på riktigt nu? Rubriken i intervjun hos @borskollen_news kallar ju mig för "Börsprofilen Adolfsson"! Om när jag sprängde kontot (två gånger), Buffett, om varför Hufvudstaden kan bli bra och mina två största innehav! https://t.co/bMbeHnjBIu

— Adolfsson (@adolfsson_v) October 1, 2020

På medelvägen.se finns nu ett femtiotal inlägg postade, varav 24 st direkta bolagsanalyser. Övriga inlägg är utbildningsmaterial, portföljgenomgångar eller branschgenomgångar.

Twitter

Under året passerade jag smått otroliga 5000 följare på Twitter, trots att jag i princip uteslutande skriver om aktier. Detta har gjort att jag blivit ännu mer kurspåverkande än föregående år. Detta gör att jag i mångt och mycket försöker hålla mig till att skriva om sådana case där jag tror att min kurspåverkan inte är överdriven eller, om det faktiskt blir är så, att jag inte utnyttjar detta.

Twitterstatistik
Statistik för december 2020 på Twitter.

Avslutning

2020 var ett mycket speciellt år. Coronakraschen påverkade allt men gav också mycket goda möjligheter, särskilt när det gäller special situations. Jag har lärt mig extremt mycket under året och har haft en stor del tur. Angående just tur, finns det egentligen två citat som är klockrena:

Fortune favors the prepared mind

Louis Pasteur

Jag vet ingenting om tur, bara att ju mer jag tränar desto mer tur har jag

Ingemar Stenmark

Hela mitt syfte med börsen är att försöka begränsa nedsidan. Om jag känner mig rimligt säker på att nedsidan är tämligen begränsad brukar uppsidan lösa sig själv – uppsidan blir i mitt fall då tur eftersom mitt fokus är på nedsidan.

Utökad disclaimer

Att jag har blivit ännu mer kurspåverkande via ökat antal följare är tvådelat. Å ena sidan är det kul att folk faktiskt har tilltro till mina åsikter om aktier – å andra sidan är det lite skrämmande. Jag försöker tjäna pengar på aktier genom att göra bra beslut baserat på rimliga antaganden och bra analysarbete – inte genom hausse i ett papper. Detta har medfört det negativa att jag blivit mer återhållsam när jag skriver om bolag med mindre börsvärden och/eller aktieomsättning. Detta är för mig begränsande eftersom min generella nisch är småbolag. Vad gäller särskilt detta inlägg (eller allt jag skriver) bör det uppmärksammas att en del av de värdepapper jag skriver om (framför allt de mindre bolagen eller teckningsoptioner) är extremt små eller så är handeln extremt tunn. Jag vill därför belysa följande. Jag ändrar mig ofta, har ofta fel och jag jobbar heltid med aktier. Det kan hända saker, rent bolagsspecifika eller sådant kopplat till mig privat, som gör att jag gör omallokeringar på mycket kort tid.

Disclaimer: inläggsförfattaren kan ha ekonomiska intressen i de värdepapper som diskuteras. Innehållet ska inte ses som rådgivning eller förslag på investeringar utan bör endast läsas i underhållssyfte. Att försöka härma portföljen eller att köpa det som det skrivs om är garanterat en mycket dum idé.

Ett gott sätt att starta året är att läsa ett av de i särklass (för mig) mest betydelsefulla inlägg som skrivits om bland annat mönsterigenkänning och inflection-points skriven av @LaBulll, The need for speed.

Jag önskar er alla ett mycket bra år 2021!

Arkiverad under: Analyser, Portföljgenomgångar Taggad som: AOJ, Awardit, bredband2, BTU, carsent, CTM, maxfastigheter, moberg pharma, north media, OAC, Oscar Properties, Quartiers Properties, special situations, tcecur, teckningsoptioner

Inlösentrades och special-situations setups (november 2020)

22/11/2020 By Viktor Adolfsson Lämna en kommentar

Inlösentrades och special-situations setups är ytterst intressanta. Tänkte här utvärdera några av de affärer som jag gjort eller tittat på nu i senaste, i syfte att förstå vad som var bra och vad som var dåligt. Kanske kan man betrakta det som ”fundamental” trading i den mån att dessa setups till den största delen fokuserar på fundamentala händelser i bolaget som på ett ungefär kan räknas på.

Det kan vara en fördel om man först läser inlägget om BTU:er, TO:er och Units.

Disclaimer: inläggsförfattaren äger aktier i Oscar Properties.

Avknoppning: CDON/NELLY

En ”klassisk” avknoppning.

Qliro Group, som ägde de tre dotterbolagen Qliro Financial Services (QFS), CDON.com och Nelly, beslutade att dela ut QFS och CDON till aktieägarna för självständig notering. Genom att räkna på vad delarna skulle kunna tänkas vara värderade på börsen kan det i sådana situationer uppstå en skillnad mellan det aktienoterade priset på bolaget och din värdebedömning av bolaget. Alltså kan en krona köpas för 50 öre ibland.

Jag gick igenom affären här och den som körde affären från start till slut gjorde en mycket god avkastning, för egen del summeras den till totalt 36 % på sex veckor. Ett bra utfall.

Nelly
Hur jag beskrev caset i Qliro: Bättre isär

Det som var bra med caset var att det var ”lätt” att räkna på det. Kunde man på ett ungefär uppskatta börsvärdena för vardera bolag kunde man få en hyfsat bred margin of safety. Det sämsta med liknande case är att nedsidan kan vara relativt hög om dina uppskattning är fel. I vissa fall kan det tänkas att traden utökas genom att samtidigt gå kort moderbolaget för att låsa in vinsten. (Om det ö h t finns aktielån..)

Nyttjande av teckningsoptioner: ENRAD TO1

Enrad TO1 var en riktigt liten trade som jag inte gjorde. I efterhand är det tydligt att jag skulle gjort den, men jag saknade erfarenhet av effekterna hos liknande trades. Caset byggde på att köpa en aktie för 2,6-2,8 kr när aktien handlades för 3,2 kr. Genom att utnyttja prisskillnaden mellan TO+teckna och aktien kunde man kanske göra en vinst på ca 14-23 % på ca en månad. Dock begränsades man av extremt illikvid underliggande aktie, Enrad.

Jag fick upp ögonen när jag såg denna nyhet, och räknade då fram ungefär realvärdet i teckningsoptionen för att se vad marknaden prissätter tillgången till. Om aktien var högre än det beloppet skulle man kunna göra en bra affär.

Teckningsoptioner
PMet som fångade intresset

När jag räknade kostade en TO 0,4 kr, samtidigt som aktien kostade 3,12 kr. Alltså skulle en teckning med TO ge ett aktiepris om 2,8 kr. Eller 0,32 kr i vinst per aktie. Jag tror till och med att TOerna vid något tillfälle handlades ännu lägre, ca 0,2kr, innan den gick mot nyttjande. ”Säkerhetsmarginalen” var att kursen kunde gå till 2,8 kr innan det blir tal om något förlust.

Problemet var/är att det var låg omsättning i aktien och skulle man önska komma ur en stor affär skulle det ta flera veckor. När skulle man ens få aktierna?

När jag vidare såg att en storägare skulle ta nära 76% av TOerna innebär att risken i vart fall blev hanterbar.

Teckningsoptioner
Data: mfn.se

Affären ”gick i lås” slutligt när Bolagsverket registrerade ökningen av teckningsoptionerna för aktieägarna.

Teckningsoptioner
Utdrag bolagsverket
Start, registrering hos Bolagsverket (BV) och tid att sälja konverterade aktier efter leverans.

Ändå gjorde jag ingen affär, vilket jag tror beror på att jag inte hade erfarenheten av sådana trades tidigare. Vad skulle exempelvis hända vid konverteringen? Skulle aktien till 2,8kr eller lägre? Man hade kunnat räkna fram ungefärliga tal på värdet på en TO med utspädning (genom exempelvis Black & Scholes), och bestämt sig för om man skulle göra affären eller inte. Om man bara hade kollat faktiskt hur många aktier som skulle tillkomma med TO-konverteringen.

Det finns vissa likheter med affären i Catena Medias Hybridemission där teckningsoptioner värda över 6 kr hade ett pris på runt 70 öre. Framförallt ska man ta sådana trades om de ser enkela ut och det inte finns extrema risker inbyggda i casen, för marknaden är garanterat inte effektiv i dessa typer av upplägg.

Nu i efterhand tror jag att det var ett väldigt fåtal aktiva (2st?) traders som gjorde affären eftersom aktiekursen, förutom två dippar på ~2,9kr, inte rört sig särskilt dagarna efter leverans av aktier. Största problemet i traden var likviditeten i underliggande tillgång.

Övertilldelningar i emissioner

Borde jag ens ha denna som en egen rubrik i ett inlägg om special-situations? Den går helt enkelt ut på att teckna sig för fler aktier än vad man har teckningsrätter i en företrädesemission.

Matematiken är enkel. Din vinst är skillnaden mellan aktiekursen (efter utspädning) och teckningskursen. Alltså är kostnaden för teckningsrätterna borta.

I vissa fall har bolagen övertilldelningsregler som kan ge dig en ledtråd till hur du ska agera i liknande upplägg. Om det te x har gjorts så att ledningen eller storägare kan få extra aktier ska man försöka vara med på så mycket man kan. Detta kräver givetvis att man vill investera i underliggande tillgång, och kan närmast betraktas som ett sätt att få köpa fler billig aktier och kanske inte ens en trade-setup.

Catena Medias prospekttilldelning
Exempel på när ledningen och storägare har möjlighet till extratilldelning, från Catena Medias Hybridemission, Prospekt s 23. Här ser man ledtrådar till att det troligtvis blir en bra affär.

Förvärvs-arbitrage: Global gaming/ENLABS

Denna var en typ av merger-bet som skulle kunna gå dåligt om affären inte gick i land. Tack vare erbjudandets utformande kunde man dock se ett köp i Global Gaming som en gratisoption på att kursen i ENLABS skulle gå upp (eller med andra ord att man betalade väldigt liten premie för en option på ENLABS).

ENLABS bud på Global
ENLABS erbjudande vid uppköpet

Detta erbjudande innebar att den som köpte Global för ~11 kr var skyddad från större nedsida (för man kunde ta 11 kr i cash) så länge som budet skulle gå igenom. Samtidigt var uppsidan obegränsad genom betalning i ENLABS aktier. Med andra ord kunde man trade:a på att ENLABS skulle gå upp och delta genom att köpa GLOBAL (och sen acceptera aktier, eller 11 kr om det gick dåligt) utan nedside-risk.

Aktiekursen i GLOBAL under budtiden.
Värdet på en GLOBAL-aktie med beaktandet av 0,36 aktier i ENLABS
ENLABS-aktiekurs under tiden för budet.

Körde denna trade men inte genom hela budprocessen. Fick lite betänkligheter att köra på merger-arbitrage eftersom risken inte är obetydlig. Blev ingen större affär men var intressant att följa.

Börsnotering av Units

Detta är en av de mer intressanta setup:sen där teckningserbjudandet i börsnoteringen utgjorts av Units. Börsnoteringskursen kan då bli extremt märklig på teckningsoptionen som ingår i Unitsen, och som börjar handlas samtidigt som stamaktien. Genom att hålla koll på hur stamaktien rör sig vid noteringen, samtidigt som man har ett ungefärligt uppskattad värde på teckningsoptionen (genom exempelvis Black Scholes) kan man trade:a teckningsoptionen (som ger hävstång).

Ungefärlig beräkning på en TO baserat på Black&Scholes med en utspädningsfaktor

Om noteringskursen på stamaktien blir 4 kr i callen och TO:n börjar handlas på tex 0,2 kr ska man försöka köpa så mycket man bara kan av TO:n (i bilden ovan är värdet på en TO, när stamaktien är på 4 kr, mellan 0,66 – 1 kr, varierande baserat på vilken volatilitet man räknar på). Om dock stamaktiekursen skulle gå ner till 3kr finns risken att TO:n ska handlas ner ännu mer. Det är dock väldigt intressant generellt när TO:er börjar handlas första gången då marknaden för det mesta inte är helt effektiv här.

I dessa trades har jag både tjänat 80% på under 15 minuter som förlorat 50% på samma tid. Extrem volatilitet, med krav på nerver av stål. Man är dock väldigt sällan själv i dessa trades och det är i princip garanterat att det sitter ett flertal traders i dessa upplägg.

Utbyteserbjudanden i preferensaktier: Quartiers Properties

I vissa fall gör bolag med preferensaktier strukturella förändringar i sin kapitalstruktur genom att byta in preferensaktier. Ibland görs det för att kompensera för inställd utdelning, ibland görs det helt enkelt för att förtydliga finansieringen – i korthet finns det mängder av olika anledningar och uppläggen varierar. Varje upplägg måste studeras separat

Ett exempel på en sådan trade som jag körde var Quartiers Properties Pref-utbyteserbjudande. I korthet gick upplägget ut på att den som ägde en pref fick byta denna mot en stamaktie och två teckningsoptioner. Syftet var att kompensera för inställd utdelning på preferensaktien. Genom att beräkna vad stamaktien + TO:erna skulle kunna vara värderade till fanns en skillnad mellan priset för en preferensaktie och vad dess ”underliggande” värde var.

Quartiers Properties
Utbyteserbjudandet i Quartiers Properties
Systematisera utbyteserbjudanden
Hur det kan se ut när jag försöker systematisera liknande setups.

Har man lite flyt i liknande upplägg kan det bli så att man gör en vinst redan på att de aktier man får och säljer, vilket då innebär att de värdepapper som är kvar, i detta fall TO:er, blir ”gratis” som man antingen säljer eller låter ligga kvar. Man bör också vara medveten om att konvertering till ”vanliga” aktier för det mest orsakar, i vart fall tillfälligt, ett massivt säljtryck som kan trycka ner kursen. Ytterligare en stor nackdel är att omsättningen i aktien är liten och man kan vara inlåst i en position till för lågt pris.

Disclaimer: Inläggsförfattaren äger TO:er i Quartiers Properties.

Avslutning

Det finns alltid något originellt eller unikt när man jobbar mycket med ”speciella situationer” och det gäller att faktiskt göra sin läxa. För det mesta, särskilt när det gäller mindre bolag (där också detta sker flest gånger), tillhör man det fåtal som faktiskt sätter sig ner och räknar på affären – vilket skapar en edge. Räknar och tänker man rätt kring affären kan det dyka upp extremt bra möjligheter. För att verkligen våga satsa stort när det är mycket god risk-reward är det ofta dock extremt viktigt med viss erfarenhet. Ett råd som jag kan därför kan ge är att den praktiska erfarenheten fås genom att enbart satsa mindre summor till en början. Sen finns massor av bra böcker att läsa, exempelvis How to be a Stock Market Genius av Joel Greenblatt, för att få vidare förståelse för exempel på liknande special-situations-upplägg.

Vidare tänkte jag vissa hur transaktionshistoriken kan se ut, när man faktiskt gör trades som förklarsa här. Det är väldigt ofta att transaktionshistoriken ser ordentligt märklig ut, detta fall avknoppningen.

Utdelning av Qliro och CDON från Qliro Koncernen (Nelly), genomgång av affären här.

Som en sista punkt kan nämnas att dessa typer av strategier nog klassas som avancerade, och därför är det inte att rekommendera om man är nybörjare. Då kanske man ska läsa det som finns skrivet under utbildning eller läsa böckerna på bokhyllan istället.

Lycka till!

Arkiverad under: Analyser, Artiklar, Utbildning Taggad som: avknoppning, BTU, ENLABS, GLOBAL, Inlösen, Preferensaktie, Quartiers Properties, Teckningsoption, TO, UNITS, Utbyteserbjudande

Lite erfarenheter från BTU, BTA, Uniträtter m m (juli 2020)

25/07/2020 By Viktor Adolfsson Lämna en kommentar

Bakgrund

Kan handel i BTA eller BTU ge överavkastning? Bakgrunden till detta inlägg var att jag uppmärksammade att deltagande i Catena Medias Unitemission gav en deltagare TO:er (Teckningsoptioner) som var in-the-money, för ett pris som vida understeg det priset som TO:n borde kosta (se inklippt Tweet längre ner).

Därtill uppmärksammade jag att BTA:n (Betald Tecknad Aktie) för Frill Holding B AB handlades till ett pris som var väsentligen lägre än stam-aktien. Från BTA:ns kurs upp till stam-aktien var det smått otroliga 59%, samtidigt som det skedde vanlig handel i stam-aktien. På en effektiv marknad hade BTA:n kostat precis lika mycket som stam-aktien, eftersom det i realiteten är samma aktieslag (dock att BTA:n ännu inte konverterats till vanliga aktier). Detta gjorde att jag även började kolla på liknande typer av konverteringar i BTA:er och BTU:er (Betald Tecknad Unit). När ska man köpa BTU som blir aktier och teckningsoptioner?

Är det en värd idé att som strategi leta bland de mindre bolagens BTA, teckningsoptioner mm? Efter att snabbt kollat vet jag minst en BTA som handlas 40% lägre än vanliga aktier.

— Adolfsson (@adolfsson_v) July 4, 2020

Efter några fortsatta efterforskningar upptäckte jag vidare att vissa BTU:er, som ofta innehåll en del vanliga aktier och en del TO, handlades långt under priset för vanliga stamaktier. Här såg ineffektiviteten ännu större ut, eftersom bara konvertering till vanliga aktier skulle ge viss avkastning samtidigt som TO:ernas värde mottags ”gratis”.

Här är en liten sammanfattning av vad jag lärt mig sedan jag började kolla närmare på just BTA:er och BTU:er.

Några tankar och observationer

Generellt

Typiskt sker de större felprissättningarna för BTU/BTA i bolag med väldigt låga börsvärden (men det finns undantag, tex Catena Media). Mycket ofta är det bolag med flera års förlusthistorik, utvecklingsbolag eller i övrigt har konstant behov av kapital. Det är väldigt sällan som jag känner att jag skulle vilja vara långsiktig ägare i dessa typer av bolag och hela idéen är att kortsiktigt göra trades. En stor nackdel med detta är förstås att större trades inte går att göra då likviditeten i aktierna är extremt dålig vilket också innebär att man riskerar att sitta på ett innehav utan större möjligheter att avyttra innehavet.

Särskilt när det gäller BTA:er har jag förstått det som (och som många skrivit till mig) att priset på BTA:n (och i vissa fall BTU:n) egentligen är det ”rätta priset” och att kursen på stam-aktien kommer att tappa i värde ner till BTA-priset: spreaden mellan BTA:n och stamaktien kommer att stängas så fort konvertering sker då de som ägde BTA:erna kommer att skapa massivt säljtryck. Lägg på aspekten att man aldrig är ensam om att notera prisskillnaderna och således aldrig är själv i en sådan trade. Detta gör att ineffektiviteten är mindre än vad man kan tro, och det som först såg ut som en 40%-ig vinst egentligen är närmare 5% (och i vissa fall, som nämns nedan, negativ).

När det gäller undertecknade nyemissioner, med garanter, kommer garanterna få en hel del aktier som de troligtvis kommer avyttra så fort de kan. Därför bör man i princip, om man ens ska försöka göra trades i denna del av marknaden, endast köra i sådana situationer där nyemissionen blev fulltecknad.

Om man däremot faktiskt är en långsiktig ägare i de bolag där det finns en BTA eller en BTU, bör man i princip alltid sälja sina stamaktier och köpa BTA/BTU istället eftersom man då ”tjänar” på att sänka sitt inköpspris och risken minskar för att sina stam-aktier går ner kraftigt i värde vid konvertering.

BTA:er

Rent generellt har jag noterat att BTA:er är det som ser mest felprissatt ut, i jämförelse med stam-aktien men att detta är en illusion. I princip samma dag som konvertering sker är det i princip säkert att andra som kör denna strategi orsakar ett massivt säljtryck som inte motsvaras av köptrycket. Detta innebär att priset på aktien i bästa fall, för den som köpte BTA:n, går ner till inköpspris. Då har man inte gjort en vinst utan istället en förlust, om man även beaktar transaktionskostnaderna. Detta gäller särskilt när antalet nya aktier i förhållande till gamla aktier är stort.

I princip det enda fallet där jag i framtiden eventuellt ska göra BTA-trades är om antalet nya aktier vida understiger antal gamla aktier men även då är det tveksamt att jag kör på BTA:er igen.

Exempel: Frill Holding (misslyckad trade)

Den 6 juli 2020 kunde man köpa BTAn för 0,4772 kr styck, vilket jag också gjorde. Detta innebar en potentiell uppsida om runt 48%. Vad hände?

Frill holding BTA
Gissa när konverting till vanliga aktier skedde?

Som syns på bilden orsakade konverteringen ett massivt säljtryck där volymen vida översteg senaste månadens (och även årets) totala omsättning. Aktien droppade till BTA-priset och även lägre. Vad som initialt såg ut som en massiv felprissättning var rätt prissatt, genom handeln i BTA:n.

I efterhand (även på förhand, egentligen) var detta egentligen en trade som var dömd att misslyckas:

  1. BTA skulle bli helt vanliga aktier och varför ska man då ens köpa stam-aktien om det finns aktier som är 30% billigare?
  2. Antalet nya aktier översteg antalet gamla aktier. Före emissionen fanns ca 30m aktier och efter konvertering skulle det finnas runt 67m aktier (inräknat garantersättning i aktier)

Dessvärre har en del andra ägare av aktien inte riktigt förstått dynamiken med BTA:er, vilket förtydligas av Placera Forums kommentarer samma dag som konvertering skedde och deras innehav gått ner 35% i ett nafs.

Nedgång i Frill
Det enda rationella för redan befintliga ägare, hade varit att sälja sina stamaktier och köpa BTA:n.

BTU:er / Unit-rätter

I princip följer samma mönster som BTA:er – det rätta priset på stamaktien är egentligen BTU-priset. Dock verkar det som att BTU:erna, som ju ofta innehåller en eller flera teckningsoptioner, inte beaktar TOerna innan konvertering. Med andra ord, även om man inte får någon avkastning på att vara delaktig i en BTU-konvertering finns det ändå möjligheter att skapa avkastning, om man efter konvertering säljer stamaktierna och fortsätter äga TO:erna.

Då värdet på TO-erna ofta går att ungefärligt uppskatta (exempelvis med Black&Scholes), kan man räkna baklänges och på ett ungefär få ett egentligt värde på stamaktien + teckningsoptionerna. Dock verkar TOerna inte alls beaktas vid konvertering utan det är endast aktierna i BTU som tycks påverka kursen.

En sak som jag gör när jag räknar på TO:erna är att jag räknar fram ett ungefärligt värde (med B&S) vid olika volatilitet och aktiepriser. Då blir det lättare att uppskatta potentiell uppsida om man faktiskt sitter ett tag på TO:er efter konvertering. Det är inte klockrent (då tidsvärdet blir lägre och lägre ju närmare konvertering är) men hellre gör jag en uppskattning än att inte ha koll ö h t.

VNV Global Teckningsoptioner
Värderingsunderlag för TO:erna i VNV Globals BTU.

Lyckas man göra en trade där BTU:n konverteras och man säljer till ungefär nollresultat, har man fått en/ett antal TO ”gratis”. På så sätt kan man skapa en asymmetrisk vinstpotential då TO:erna var gratis, och om aktien skulle stiga kraftigt ska också TO:erna uppvärderas.

Ex 1: Sprint Bioscience (BTU)/Lagomt lyckad trade

En BTU i Sprint Bioscience, som gav rätt till tre aktier och en TO, kunde köpas för 24 kr den 8 juli 2020 samtidigt som aktien handlades till runt 8 kr. Värdet på TO kunde man med hjälp av B&S uppskattas till att vara värda ca 1 – 1,8 kr aktien (beroende på volatiliteten). En aktie borde då kostat ca 7,4 – 7,66 om man beaktade BTU:n. MEN! Då omsättningen i stamaktien var så stor kunde man kanske ana att stamaktien ändå var hyggligt rätt prissatt (då BTUn delat på tre var samma pris som vad stamaktien handlades till).

Att då få en TO skulle kunna göra att det fanns möjligheter till asymmetrisk avkastning, om aktien gick åt rätt håll. Om den gick åt fel håll har man inte heller riskerat något, då TO:n var i princip ”gratis”. Dessutom skapar det ju en viss säkerhetsmarginal om ditt försäljningspris blir sämre än ditt inköpspris för BTU:erna.

Sprint Bioscience

TO:erna har en löptid på ca 6 månader. På 6 månader kan mycket hända i en aktie, vilket gör att avkastningspotentialen är hygglig.

När konvertering skedde sålde jag mina konverterade aktier till ett relativt stort minusresultat (ca 8%), men fick TO:er som handlades för ett värde som bryggade förlusten. Därtill lyckades jag sälja TO:n för 2,48 kr/st. Total vinst på ca 2,2% efter transaktionskostnader.

Det hade lika gärna kunnat blivit en dålig affär, men jag tror verkligen att möjligheten till asymmetrisk avkastning inte ska underskattas – speciellt om man bygger en portfölj på ett stort antal av sådana trades. Det blir som en person uttryckte det, en ”Talebsk-portfölj” (från Nassim Taleb). Särskilt när en eventuellt förlust som uppstår vid konvertering kan bryggas av TO:er framstår ju erbjudandet som marknaden ger som attraktiv. En stor nackdel är såklart att man inte vet när man ska sälja TO:erna. Helst ska man delta i BTU-konverteringar när löptiden på TO:n är lång, så att de extrema felprissättningarna kan uppstå – som i Catena Medias Unitemission (se nedan).

Ex 2: Catena Media (Uniträtter) / Väldigt lyckad trade

Disclaimer: inläggsförfattaren äger teckningsoptioner i Catena Media.

Catena Medias företrädesemission var lite speciell. Det fanns nämligen inga vanliga aktier involverade. Många tyckte att emissionen var krånglig och räknade man på hela upplägget mer noggrant såg det ut som att TO:erna i denna emission, om man köpte Uniträtter, var oerhört felprissatta.

När jag gav detta case var varje warrant prissatt till 1,6kr styck (varje UR 1,072kr). Fick kalla fötter och körde på en mindre andel av portföljen än först tänkt (men ändå relativt stor). Mitt pris per UR blev 0,514 – alltså 0,771 kr per warrant. Nu handlas dom för 9kr styck. https://t.co/Yz6EfgSRNu

— Adolfsson (@adolfsson_v) July 10, 2020

Totalt genererade affären en avkastning på över 25%, även när man beaktar att hybriderna som mottogs såldes till 80% av nominellt värde. Särskilt i sådana ”krångliga” situationer är det värt att hålla koll på uniträtterna som handlas på börsen.

Sammanfattning och en excel

Detta var ett inlägg om några av mina erfarenheter på en lite mer undangömd del av börsen. Det finns en mängd olika situationer som kan vara ytterst intressanta – dels gäller det att vara noggrann och veta vad vilka villkor som gäller, hur många aktier som skapas, när konverteringsperioderna är o s v. Inspirationen och en grundmall har jag fått av @EdvinMalmgard, med vissa förändringar. Den finns för nedladdning nedan med ett förifyllt exempel i Respiratorius BTU – som såg attraktivt ut vid inköpstillfället.

Exempel på mall för att hålla koll

Excelen kan laddas ner här. Koden för upplåsning är ”medelvagen”.

Som en sista punkt kan nämnas att dessa typer av strategier nog klassas som avancerade, och därför är det inte att rekommendera om man är nybörjare. Då kanske man ska läsa det som finns skrivet under utbildning eller läsa böckerna på bokhyllan istället.

Lycka till!

Arkiverad under: Metoder och verktyg, Utbildning Taggad som: BTA, BTU, Catena media

Primärt sidofält

Mest lästa senaste dagarna

  • Lite erfarenheter från BTU, BTA, Uniträtter m m (juli 2020)
    Lite erfarenheter från BTU, BTA, Uniträtter m m (juli 2020)
  • Diskonterade kassaflöden (excel) mall
    Diskonterade kassaflöden (excel) mall
  • När är aktier billiga?
    När är aktier billiga?
  • Se om fonder äger din aktie
    Se om fonder äger din aktie
Mina tweets

Kategorier

  • Analyser
  • Artiklar
  • Bolagsanalyser
  • Branschanalys
  • Länksamlingar
  • Metoder och verktyg
  • Portföljgenomgångar
  • Utbildning
© 2022

 
Laddar kommentarer...
Kommentar
    ×