• Hoppa till huvudinnehåll
  • Hoppa till det primära sidofältet
  • Hem
  • Analyser
  • Utbildning
  • Mest lästa
  • Bokhylla
  • Om / kontakt

Medelvägen

Tillväxt och värde

bredband2

2020: rekordår och ATH (igen!)

02/01/2021 By Viktor Adolfsson 8 kommentarer

2020 var ett rekordår och generellt ett mycket speciellt börsår. Det var som att fem enskilda börsår komprimerades under ett år, där det fanns mycket goda möjligheter till väldigt bra affärer. Det som i år har präglat mitt sätt att investera är s.k. special situations, där jag verkligen började göra trades i sådana setups. Tack vare just en sådan special situation avslutades året på ATH, vilket gör att summeringen av året får samma rubrik som 2019 med tillägget ”igen”.

Disclaimer: inneläggsförfattaren kan ha ekonomiska intressen i de värdepapper som diskuteras. Innehållet ska inte ses som rådgivning eller förslag på investeringar utan bör endast läsas i underhållningssyfte. Att försöka härma portföljen eller att köpa det som det skrivs om är garanterat en mycket dum idé.

Disclaimer: inneläggsförfattaren kan ha ekonomiska intressen i de värdepapper som diskuteras. Innehållet ska inte ses som rådgivning eller förslag på investeringar utan bör endast läsas i underhållningssyfte. Att försöka härma portföljen eller att köpa det som det skrivs om är garanterat en mycket dum idé.

Se vidare utökad disclaimer för kort diskussion om denna disclaimer och innehållet i detta inlägg.

Årets avkastning

Tidigare års sammanfattningar:

Sammanfattning 2018 och innehav (-6,19%)
Året 2019: rekordår och ATH (+81,27%)

Årets avkastning var verkligen fenomenal (+115,71%), som vida överstiger jämförelseindexet SIXRX (+14,83%), samtidigt som sista handelsdagen bjöd på ett all time high. Även om jag tror att jag kan fortsätta nå CAGR-målet om 15% årligen utan förlustår framöver tror jag att sådana här fenomenala år utgör undantag snarare än regel. Det är lite svårt att förhålla sig till årets avkastning eftersom volatiliteten i portföljen är stor, med nästan en fullständig halvering under mars och coronakraschen.

Är det detta som kallas en halvering? pic.twitter.com/3eJnTydU28

— Adolfsson (@adolfsson_v) March 17, 2020

En större skillnad mot tidigare år är dock att det kommer ske nettouttag från portföljerna då jag numera kör börsen på heltid och behöver lön. Detta kan göra att kommande års avkastningsgrafer blir uttagsdopade. Detta kommer påverka jämförelsetalen för kommande perioder.

Avkastning
Avkastning i år, större bild här.

Femårsavkastningen överstiger mitt mål och CAGR under fem år är på ~35,5%.

avkastning fem år
Avkastning fem år, större bild här.
Avkastning
Den offentliga portföljen via Shareville

Dessvärre har jag inte längre, som förra året, tre stjärnor på Shareville.

Shareville
Shareville

Jag hjälper även min syster med förvaltning av hennes och hennes två barns portföljer. Förhoppningsvis fortsätter portföljerna växa tills barnen blivit myndiga och kan få körkort, kontantinsats och någon resa betald. Strategin i dessa portföljer skiljer sig en hel del mot min egna portfölj med större diversifiering – även om de största innehaven tenderar att vara en spegling av min privata portfölj.

Förvaltningsportfölj
Förvaltningsportfölj

Bra och dåliga affärer under året

Bra

Carasent

(länk till twitteranalys)

Carasent var, som förra året, under 2020 en mycket bra affär, även om grunden lades redan under första halvan av 2019. Kanske platsar även Carasent under årets sämsta affär eftersom jag sålde för tidigt? Avkastningen från första köpet uppgick till smått otroliga 250%.

Carasent
Catena Medias nyemission

(länk till twitteranalys och sammanfattning)

Catena Medias nyemission var på många sätt och vis den ”första” special situations-traden jag verkligen förstod och tog bra size i. Bakgrunden var att CTM behövde refinansieras och man gjorde en unitemission med hybridoligationer och teckningsoptioner som komponenter. Det såg ut som att det skule kunna bli en riktigt bra affär (vilket det blev). För att förstå liknande setups rekommenderas att läsa två inlägg (Lite erfarenheter från BTU, BTA, Uniträtter m m (juli 2020) och Inlösentrades och special-situations setups (november 2020)).

Redan själva köpet av uniträtter med medföljande teckning i emissionen gav på konverteringsdagen ca 40% i avkastning. Då jag, innan TO:erna började handlas, hade räknat fram ett ungefärligt värde vågade jag köpa ännu fler TO:er dagen de började handlas. De sista TO:erna avyttrades på runt 17kr – att jämföra med priset om ca 0,8kr styck (från emissionen). Totalt genererade affären ca 100% på investerat belopp på några månader, vilket får sägas vara exceptionellt bra.

Oscar Properties utbytestrade

(länk till analys av Oscar Properties)

Oscar Propterties är/var ett byggfastighetsbolag inriktat mot premiumsegmenet. I syfte att förbättra sin kapitalstruktur (samtidigt som man genomförde en företrädesemission för köp av fastighetstillgångar) gjorde man ett utbyteserbjudande där varje preferensaktieägare fick rätt att byta in dessa mot stamaktier enligt vissa regler.

Detta var årets i särklass bästa trade, dels för att jag tog rejält med size och dels för att den option (att få aktieleverans tidigare än företrädesaktier) som jag i princip förkastat faktiskt ändå inträffade. Totalt summerat fick jag mina stamaktier för 0,198kr / st och kunde sälja dessa för över snittet om 0,32kr – på ungefär en månads tid.

Oscar Properties
Leverans av aktier i preferensaktieutbytet och försäljning

En mycket intressant aspekt av just bilden ovan, Oscar Properties och andra bolag som genomför emissioner med massiv utspädning är att diskrepansen mellan stamaktien och BTA:n/BTU:n är mycket stor. I min bok är det båda bra (för min löns skull) men samtidigt olyckligt (för de som ägare stamaktierna) att så är fallet.

Jag har skrivit två summerande inlägg om just dessa typer av trades, inlägg ett och inlägg två.

Quartiers Properties utbytestrade

(länk till analys och förklaring)

Quartiers Properties är ett fastighetsbolag med fastighetstillgångar på spanska solkusten, i Marbella. När coronakrisen lamslog världsekonomin fallerade bolagets refinansieringsplaner och man tog upp ett stort lån. Långivarna krävde att all utdelning på preferensaktierna ställdes in. Detta gjorde att preferensaktien i Quartiers Properties tappade kraftigt. I syfte att kompensera preferensaktieägarna gjordes ett utbyteserbjudande där varje preferensaktie kunde bytas mot en stamaktie och två teckningsoptioner (TO3 respektive TO4).

Rationalen bakom traden var att teckningsoptionerna hade ett värde som inte reflekterades i priset. Genom att räkna fram ett ungefärligt värde på teckningsoptionerna var jag relativt säker på att risken var låg samtidigt som potentiell avkastning var väldigt mycket högre än risken.

Quart utbytestrade
Inställd utdelning

Affären blev betydligt bättre än jag räknat med då stamaktien handlades upp kraftigt veckan innan konvertering. Enbart aktierna gav en avkastning på ca 12,5% vid slutlig avyttring – och då hade jag fortfarande fått en hel del teckningsoptioner (gratis).

Hade jag faktiskt avyttrat teckningsoptionerna första dagarna de handlades hade jag gjort ca 34% på investerat belopp på runt två månader. Detta hade varit en bra affär. Samtidigt tyckte jag att priset på TO:erna var för lågt så jag köpte mer TO:er, som jag fortfarande äger. Min tro är att TO:erna har potential att bli en mycket bra affär om Marbella tar fart igen efter corona.

Stamaktier Quart
Sälj av stamaktier efter konvertering

I ett slutet aktiesällskap delade jag med mig av caset via denna PDF där jag förklarade rationalen bakom min utbytestrade. En mycket intressant aspekt av att faktiskt dela med mig av dessa trades med kunniga aktiemänniskor, är att de flesta ändå inte önskar köra traden. Detta gör att jag inte känner att min edge försvinner när jag delar mina trades och försöker utbilda fler att göra samma typ av trades – dock kommer jag nog troligtvis att dela dessa i efterhand för att inte förstöra min egen likviditet i liknande trades, som ofta kan vara små.

Bredband2

(länk till twitteranalys, analys)

Bredband2 var länge ett stort innehav där jag helt enkelt tyckte att det var för billigt med tanke på de mycket stabila återkommande intäkterna och kvalitén på bolaget. När coronabaissen var som värst passade jag på att köpa mer aktier, som blev en mycket bra affär.

Sälj Bredband2
Bredband2

Efter förvärvet av A3 är jag dock inte lika bullish längre till caset. A3 har inte imponerat historiskt och det kan vara svårt att integrera förvärv. Jag har dock stor tilltro till Krook och company och får jag samma pris på Bre2+A3 som jag fick i mars skulle jag vara köpare igen.

Min första tanke är ett citat från Munger: When you mix raisins and turds, you’ve still got turds. Skämt å sido, det finns en hel del att jobba på i A3 som Krook och Co skulle kunna styra upp. https://t.co/uWfVwC5zVO

— Adolfsson (@adolfsson_v) September 14, 2020
Generella köp under coronabaissen

När det var som värst under corona gick köpknappen varm. Några exempel som köptes var North Media, Telia, Nilörngruppen, Volati, Beijer Alma, Bredband2, ENLABS, Awardit mfl. Även om majoriteten av dessa affärer var väldigt kortsiktiga var det bra beslut – som grundades i ett jag trodde att det var en generell panic-sell-off där man i princip alltid ska vara köpare. När guld, olja, bitcoin, aktier och obligationer samtidigt går ner kraftigt kan man i princip vara säker på att det är råder panik på marknaden – att då inte vara på köpknappen måste nästan ses som tjänstefel om man aktivt investerar/spekulerar på marknaden.

Mars
Hur det såg ut när det var som värst coronabaisse i mars.

Dåliga

Generell intradagshandel

En stor skillnad mot tidigare år är att jag i större utsträckning ägnat mig åt extremt kortsiktig intradagshandel. Utan att ha summerat alla affärer (för det är för många) har jag gjort större förluster än vinster. Detta bottnar sig i att jag varit för köpglad och inte begränsat mig till att handla när jag har en edge – alltså att jag känner att jag förstår något bättre än marknaden. Det finns lägen när det kommer nyheter som jag kan förstå bättre än marknaden för att jag antingen kan bolaget, att jag förstår innebörden av ett meddelande (särskilt sådant som rör juridik) eller andra saker som kan ge en fördel mot andra på marknaden. Jag tycker att jag lärt mig från mina misstag och på det senaste har dagshandeln gått betydligt bättre (även om det fortfarande är småsummor).

Dålig size och att tänka i bets

En av de mest självklara trades som jag gjorde under året var ovannämnda nyemission i Catena Media. I efterhand framstår risk-rewarden som utmärkt. Sannolikheten att göra en bra affär översteg sannolikheten att göra en dålig affär, men ändå drog jag ned sizen rejält sista dagen för emissionen. Hade jag haft mer guts (men framförallt erfarenhet) hade jag tagit mer size. Detta är en generell lärdom, att ta ännu större size när det verkligen framstår som en no-brainer. Detta bottnar sig i att tänka varje trade som ett bet – om den förväntade avkastningen i 1000 sådana bets är positiv (helst till en faktor om 5x) ska man alltid köra (just denna tanke bottnar sig i bland annat Prospektteorin som förklaras i Kahnemans bok i Thinking Fast and Slow). Denna tanke och lärdom började jag implementera i slutet av året i just Oscar Properties-traden, och förhoppningsvis kan jag fortsätta i samma spår även 2021.

En generell regel vad gäller just risk-reward är att jag i princip alltid tänker riskjusterat 5 till 1, med andra ord att den potentiella vinsten i enskild affär ska överstiga maximal förlust minst fem gånger. Dvs, om förlustsannolikheten är en negativ avkastning om 5% krävs minst 25% förväntad positiv avkastning.

Vad som var bra under året

Det som jag verkligen tycker varit bra under året, med vissa avsteg, är att den generella strategin (att köpa billiga bolag och ta size) hållits intakt. Jag skrev om detta båda 2018 och 2019. Med vissa undantag (framförallt dagshandeln och CTMs nyemission) har jag blivit bättre på att förstå vad det är jag letar efter i ett case.

Även om jag har haft fel kursmässigt (och därmed missat avkastning) tycker jag att min omvärdering av det tidigare mycket stora innehavet North Media och medföljande försäljning går in som någon som gjorts bra under året. Ska jag äga något långsiktigt vill jag vara säker på att kunderna i vart fall inte uppenbart utnyttjas – det tyder på dålig governance vilket inte är positivt på lång sikt.

Ouch: läser snabbt ur KFSTs beslut om missbruk av dominerande ställning North Media. Tydligt är det, trots att flera kunder påpekat att det strider mot konkurrensregler, att man bundlat den fysiska och digitala annonseringen. Nästan arrogant hur man behandlat kunderna i denna del

— Adolfsson (@adolfsson_v) July 9, 2020

Twitter har fortsatt varit ett mycket viktigt verktyg, framförallt för kritik och uppslag på nya idéer. Vad gäller just Twitter har jag nyttjat mitt kontaktnät bättre än tidigare och fått många nya härliga bekantskaper.

Min aktivitet på börsen har gått upp, på gott och ont. I slutet av september blev börsen mitt arbete, med allt vad det innebär. Jag upplever att stressnivån ökat då jag på börsen måste göra min lön. Än så länge går det bra, samtidigt som jag förstår lockelsen av att ha fasta inkomster. På det hela skulle jag säga att denna övergång till heltid på börsen varit positivt. Inlärningen, särskilt vad gäller den kortsiktiga handeln, har gått mycket snabbt och jag har lärt mig enormt mycket under året.

Vad som var dåligt under året

Mitt tålamod har blivit sämre, vilket till största delen beror på att jag behöver lön. Min gissning är att detta under 2021 kan orsaka dåliga affärer – framförallt i case där jag tycker att uppvärderingen är för långsam eller att jag tar kortsiktiga trades som går dåligt.

2018 skrev jag att jag inte var nöjd med belåningen. Detta förbättrades under 2019 men jag upplever att jag har fallit tillbaka i det mönstret jag skrev om 2018. En målsättning med 2021 är att bättra mig på denna punkt igen.

Aktuell portfölj

Här inkluderar jag inte rena inläsningspositioner eller enstaka aktier som finns i depåerna.

BOLAGANDEL
AOJ26%
Awardit21%
Oscar Properties BTA9%
Moberg Pharma BTU9%
TCECUR8%
Oaktree Acquisition Corp5%
Quartiers Properties TO35%
Quartiers Properties TO44%
Maxfastigheter TO14%
Kassa26%
Belåning-17%
TOTALT100%
Portföljfördelnig
(Att det summeras till över 100% beror på belåning)

Innehavsbolag

AOJ

Mitt största innehav är inte extremt skalbart med väldigt hög tillväxt. Istället är det en ytterst välskött grossist som är (för) billig. Ev/fcf om drygt 5, och Ev/ebit ~8. Ca hälften av börsvärdet finns i (till viss del, avskrivna) fastigheter. Pratar givetvis om AOJ Johansen.

— Adolfsson (@adolfsson_v) August 27, 2020

1/x Eftersom förvirringen kring AOJs aktie är total kommer här en kortare genomgång. Det är en preferensaktie, men inte vad vi är vana med (på börsen). Det är snarare att beakta som en röstsvag b-aktie men med bättre tillgångsrättigheter än vanliga b-aktier.

— Adolfsson (@adolfsson_v) August 27, 2020

Awardit

Sedan min analys här på medelvägen om Awardit – bli rikligt belönad! (maj 2020) har bolaget övergått till IFRS-redovisning, startat upp försäljning av Zupergift, återupptagit och höjt utdelningen samt ingått ett term sheet för förvärv av samarbetspartnern MBXP Aps. Samtidigt har man klarat coronakrisen extremt väl trots att en del stora kunder fått sina verksamheter väsentligen förändrade.

Jag tycker att caset stärktes än mer när årets julfester ställdes in och i många fall ersattes av digitala presentkort. Som en anledning av detta tror jag att Q4an kan överraska (ffa i kassaflödet) och vara bättre än vad många väntar sig – särskilt här ska man dock komma ihåg att compsen för Q4-19 är lätta. En intressant aspekt är att Zupergiftkonkurrenten Gogifts presentkort i många fall, vid inlösen, processas genom den teknikplattform som förvärvades via Goyada-förvärvet.

Oscar Properties BTA

Jag skrev ett längre inlägg om varför jag tror att Oscar Properties kan vara Sveriges billigaste fastighetsbolag baserat på priset per förvaltningsresultatskrona. Det man dock ska vara medveten om är att belåningen är skyhög, att fastigheternas kvalité kan vara lite ifrågasatt och att marknadens förtroende för ledningen inte ligger på topp. Jag tror dock ändå att nedsidan kan tänkas vara tämligen begränsad. En negativ del i caset är dock den kommande företrädesemissionen för att finansiering förvärvet av Kvalitena-förvärvet.

Moberg Pharma BTU

Är MOB-15 i Moberg Pharma värt mer eller mindre än ~80-90MSEK? Är man av uppfattningen att det är värt mer (eller bara vill ha en optionalitet på att BUPI/OncoZenge noteras till ett BV norr om 150MSEK) är företrädaren en no-brainer.

(Famous last words, är lång)

— Adolfsson (@adolfsson_v) December 15, 2020

Aktien i Moberg Pharma har inte rosat marknaden senaste tiden. De två fas 3:orna som genomfördes i USA och Europa ifrågasätts kraftigt av marknaden. Även om båda studierna uppnådde primära behandlingsmål uppnåddes inte fullständig läkning i den utsträckning som marknaden önskade. När den amerikanska fas 3an presenterades tappade aktien nästan 50%.

I korthet kan man dela upp studierna i tre delar: fullständig läkning (klinisk läkning i kombination att svampen i nageln är borta), mykologisk läkning (att svampen i nagel är borta) och klinisk läkning (att nageln ser läkt ut). En mycket hög mykologisk läkning uppnåddes (70 % USA, 84% EU) men fullständig läkning var låg (4,5% USA, 1,8% EU). Att fullständig läkning inte var högre uppges bero på att nageln vitfärgades under studietiden om 52 veckor. För att råda bot på det sistnämnda, som uppges förklaras av vattenansamling i nagel, planeras kortare studier som man hoppas ska förbättra den fullständiga läkningen inför Rx-lansering i USA om några år.

Räknande man på företrädesemissionen fick man en billig optionalitet på att de kommande studierna blir bra för Rx i USA, samtidigt som genomförd studie i EU redan kan användas som underlag för OTC-registrering i EU. Ytterligare en intressant aspekt är att deltagande i emissionen också gav en teckningsoption samt utdelning av bolaget Oncozenge – där medtech-guden Bengt Julander är en av ankarna – som förväntas noteras i slutet av januari/februari. Jag tycker att BTU:erna, som ju är en aktie och en teckningsoption, ser ut att erbjuda mycket god RR på något års sikt där nedsidan kan sägas vara väsentligen lägre än uppsidan. En ytterligare positiv aspekt (i vart fall på aktiekursen) är att dödsspiralfinansieringen i och med emissionen nu försvinner. På det negativa väger till synes marknadens tro på dålig governance, låg conviction bland ledningen och en relativt antiupphetsande ägarbild.

Hur man skulle kunna räkna på BTU:erna

TCECUR

TCECUR är en serieförvärvare inom säkerhetsbranschen, främst för installationer. För mig framstår bolaget som ytterst välskött men samtidigt har bolagets underliggande intjäning dolts av problem med dotterbolaget TC CONNECT Norge. Norge-delen har styrts om till projekt med högre lönsamhet och av årets kvartalsrapporten vill jag nästan säga att Norge gjort en turn-around vilket båda gott för bolaget och därmed aktien.

I ett annat sammanhang gjorde jag en genomgång av caset i denna PDF (bortse dock från sista sliden om teckningsrätterna, den var felräknad) i samband med att jag deltog i företrädesemissionen. Kursen är dock upp kraftigt sedan dess.

Ett av dotterbolagen AWT som förvärvades 2017 har gått från klarhet till klarhet. Bolaget är nischat mot multinationella företag och några av kunderna som tål att nämnas är Spotify, J&J och GoPro. Jag misstänker även att AWTs senaste säkerhetsprojekt med en ”ledande amerikansk biltillverkare” i Tyskland är med Tesla för byggandet av deras Giga-fabrik utanför Berlin. Detta är dock ren gissning men jag tror dock att gissningen kan stämma då denna Giga-fabrik ska vara klar under första halvåret 2021 – för vilken samma period AWT ska utföra sina säkerhetsarbeten.

Priset på TCC är billigt jämfört med övriga serieförvärvare. Samtidgt tror jag dock att intäkterna kan vara slagiga då en stor del av intäkterna (~50%) är av projektkaraktär, men EV/S ligger någonstans runt 1,2-1,3. Jag tror att man kan räkna med EBIT-marginaler om ~10%+ utan att ligga för högt. Aktien ser fortsatt billigt ut med tanke på den kvalitet som jag tycker mig se i bolaget.

Oaktree Acquisition Corp

Även om SPAC-marknaden har potential att locka många lycksökare blev jag intresserad av OAC (att bli Hims&Hers) då den kommer från Oaktree – drivet av värdelegenden Howard Marks. Det finns en hel del att skriva om OAC men jag tycker att många andra har skrivit det bättre än vad jag kan göra och därför lägger jag in några sådana tweets istället för att uppfinna hjulet på nytt. Värderingen tillhör bland de högsta i min portfölj och klockar in någonstans runt EV/S ~13,5 men tillväxten kan förväntas ligga närmare 50% än 30% (som är ledningens guidance).

KRY fast i USA – gör det billigare och mer lättillgängligt med steget innan vårdcentral (motsvarande) där man dessutom minskar antal onödiga akutbesök (som verkligen inte är akuta) och är billigare för patienten. https://t.co/sT22aMXGXL

— Adolfsson (@adolfsson_v) December 9, 2020

En mer cynisk bild av Hims & Hers som bör vara av intresse för den som äger eller funderar på att köpa $OAC. Jag är själv positiv till caset men förstår samtidigt att det finns viss problematik: https://t.co/cVdvhL9n6u

— Professor Kalkyl (@Prof_Kalkyl) January 2, 2021

Nyttig artikel om $OAC. Att ha i bakhuvudet är att den amerikanska marknaden för sjukvård behöver en förändring. Den är gammalmodig och dyr. Jag tror att man kommer ha politikerna och större läkemedelsbolag i ryggen när det kommer till förändringen men med regleringar på vägen. https://t.co/zcxx4r81F0

— Edvin Malmgård (@EdvinMalmgard) January 2, 2021

Maxfastigheter TO1

Maxfastigheter är ett fastighetsbolag nischat mot köpcentrum utanför regionstäder. Största hyresgästerna är Dollarstore, Granngården, Leos Lekand, Willys och ICA. Med tanke på hur väl bolaget har klarat sig genom Corona tycker jag att det ser billigt ut, räknat på priset per förvaltningskrona. I stort håller jag med DNB Markets analys av Maxfastigheter och tror personligen att pågående projekt i bland annat Fanfaren och Skiftinge kan bidra till fina uppvärderingar av fastighetsvärdena. En stor del av mitt case att äga teckningsoptionerna istället för stamaktien är att löptiden för optionerna är extremt lång (6 år+) vilket ger mig samma uppsida men med mindre uppbundet kapital. Initialt började jag köpa TO:erna då min tro var att Maxfastigheter skulle få en välförtjänt uppvärdering när man skulle gå från First North till Small Cap under halvårsskiftet 2021 – men detta har förskjutits till 2022.

Quartiers Properties TO3 + TO4

Jag har kvar teckningsoptioner (och köpte mer i samband med dessa notering) sedan traden i Quartiers Properties.

Tydlig nisch: special situations

Under året har jag verkligen nischat mig mot så kallade ”special situations”. I korthet innebär detta att ett bolag genomför någon typ av affärshändelse som kan medföra att marknadens generella effektivitet blir ännu mindre effektiv. Jag har skrivit två inlägg om detta (här och här) och en hel del på min Twitter.

Särskilt effektiv är detta när det rör sig om olika typer av udda upplägg som de flesta aktörerna på börsen inte är vana med (exempelvis Unitemissioner utan en aktiekomponent som i CTM) eller att upplägget kan vara udda (exempelvis inlösentrades eller avknoppningar).

utbyteserbjudande
Utbyteserbjudande i Oscar Properties

Min tro är att det går att överavkasta brett mot index om man gör sin läxa väl. Några saker som jag gör när jag sätter mig in i ett case är att

  • Läsa kallelser till bolagsstämmor (ffa extrabolagsstämmor)
  • Läsa prospekt och/eller bolagsbeskrivningar
  • Beräkna motiverade värden, beroende på case (exempelvis värdet på ett bolag som nynoteras eller utspädningsjusterad Black&Scholes för teckningsoptioner).
  • Fundera kring risken på upp-och nedsida.

För att försöka systematisera det hela använder jag ett excel-dokument där jag försöker räkna på så mycket som möjligt (ett sådant excel-dokument som gör det möjligt med en översikt finns här). Jag försöker få en edge i dessa typer av udda händelser genom att 1) vara mer påläst än 99% av övriga aktörer och 2) räkna fram motiverade värden vad än det rör (om det går att räkna på).

Motiverade värden TO
Uppsystematisering av TO med motiverade värden
Flikar excel
Några flikar i mitt excel-dokument

Dessa typer av trades har för mig visat sig vara väldigt lönsamma. Jag tror att det har att göra med att det är så få andra investerare/spekulanter som faktiskt gör det analysarbete som krävs för att faktiskt förstå och räkna på alla händelser. Det passar mig även väldigt väl då jag oftast vet på ett ungefär när en trade är klar tidsmässigt.

Statistik och bra inlägg

Medelvägen

Medelvägen.se startades som ett sätt att skaffa en plattform där jag kan skriva lite längre inlägg än det vanliga Twitterformatet. Det finns ingen annan anledning eftersom att några intäkter från Medelvägen.se inte är att förvänta i närtid och antalet läsare på sidan är förhållandevis låg. Däremot är det intressant att se statistiken över vad som läsarna helst läser. Specifika aktiecase verkar vara det som är mest intressant men även olika typer av mallar.

statistik medelvägen
Mest läst under året

De inlägg som jag är mest glad över att ha skrivit under 2020 är Lite erfarenheter från BTU, BTA, Uniträtter m m (juli 2020), Inlösentrades och special-situations setups (november 2020), En titt på Oscar Properties (december 2020) och SAS:s nyemission (november 2020).

En mycket rolig händelse var när jag intervjuades i Börskollen där jag även gjorde en face-reveal.

Kanske har jag blivit en börsprofil på riktigt nu? Rubriken i intervjun hos @borskollen_news kallar ju mig för "Börsprofilen Adolfsson"! Om när jag sprängde kontot (två gånger), Buffett, om varför Hufvudstaden kan bli bra och mina två största innehav! https://t.co/bMbeHnjBIu

— Adolfsson (@adolfsson_v) October 1, 2020

På medelvägen.se finns nu ett femtiotal inlägg postade, varav 24 st direkta bolagsanalyser. Övriga inlägg är utbildningsmaterial, portföljgenomgångar eller branschgenomgångar.

Twitter

Under året passerade jag smått otroliga 5000 följare på Twitter, trots att jag i princip uteslutande skriver om aktier. Detta har gjort att jag blivit ännu mer kurspåverkande än föregående år. Detta gör att jag i mångt och mycket försöker hålla mig till att skriva om sådana case där jag tror att min kurspåverkan inte är överdriven eller, om det faktiskt blir är så, att jag inte utnyttjar detta.

Twitterstatistik
Statistik för december 2020 på Twitter.

Avslutning

2020 var ett mycket speciellt år. Coronakraschen påverkade allt men gav också mycket goda möjligheter, särskilt när det gäller special situations. Jag har lärt mig extremt mycket under året och har haft en stor del tur. Angående just tur, finns det egentligen två citat som är klockrena:

Fortune favors the prepared mind

Louis Pasteur

Jag vet ingenting om tur, bara att ju mer jag tränar desto mer tur har jag

Ingemar Stenmark

Hela mitt syfte med börsen är att försöka begränsa nedsidan. Om jag känner mig rimligt säker på att nedsidan är tämligen begränsad brukar uppsidan lösa sig själv – uppsidan blir i mitt fall då tur eftersom mitt fokus är på nedsidan.

Utökad disclaimer

Att jag har blivit ännu mer kurspåverkande via ökat antal följare är tvådelat. Å ena sidan är det kul att folk faktiskt har tilltro till mina åsikter om aktier – å andra sidan är det lite skrämmande. Jag försöker tjäna pengar på aktier genom att göra bra beslut baserat på rimliga antaganden och bra analysarbete – inte genom hausse i ett papper. Detta har medfört det negativa att jag blivit mer återhållsam när jag skriver om bolag med mindre börsvärden och/eller aktieomsättning. Detta är för mig begränsande eftersom min generella nisch är småbolag. Vad gäller särskilt detta inlägg (eller allt jag skriver) bör det uppmärksammas att en del av de värdepapper jag skriver om (framför allt de mindre bolagen eller teckningsoptioner) är extremt små eller så är handeln extremt tunn. Jag vill därför belysa följande. Jag ändrar mig ofta, har ofta fel och jag jobbar heltid med aktier. Det kan hända saker, rent bolagsspecifika eller sådant kopplat till mig privat, som gör att jag gör omallokeringar på mycket kort tid.

Disclaimer: inläggsförfattaren kan ha ekonomiska intressen i de värdepapper som diskuteras. Innehållet ska inte ses som rådgivning eller förslag på investeringar utan bör endast läsas i underhållssyfte. Att försöka härma portföljen eller att köpa det som det skrivs om är garanterat en mycket dum idé.

Ett gott sätt att starta året är att läsa ett av de i särklass (för mig) mest betydelsefulla inlägg som skrivits om bland annat mönsterigenkänning och inflection-points skriven av @LaBulll, The need for speed.

Jag önskar er alla ett mycket bra år 2021!

Arkiverad under: Analyser, Portföljgenomgångar Taggad som: AOJ, Awardit, bredband2, BTU, carsent, CTM, maxfastigheter, moberg pharma, north media, OAC, Oscar Properties, Quartiers Properties, special situations, tcecur, teckningsoptioner

Intervju Börskollen (oktober 2020)

08/10/2020 By Viktor Adolfsson Lämna en kommentar

Börskollen gjorde en intervju med mig början av oktober 2020. Här återges hela intervjun i fulltext.

Börskollen-intervju med investeraren och börsprofilen Adolfsson

I denna veckas intervju skiftar vi fokus från “growth” till “value” (eller åtminstone mer åt det hållet) och lär känna investeraren och bloggaren Adolfsson. En i våra ögon mycket läsvärd intervju där han generöst delar med sig av sin resa med misstag och erfarenheter, förebilder, nuvarande investeringsstil och även det faktum att han nu kommer att prova på att vara “stockpicker” på heltid!

Hej Adolfsson. Riktigt kul att få intervjua dig. Kan du inleda med att kort berätta lite allmänt om vem du är och din bakgrund för våra läsare.

Otroligt kul och smickrande att bli intervjuad! 

Ursprungligen kommer jag från industristaden Gävle, som jag med vissa undantag flyttade från när jag var i tidig 20-årsåldern för studier i bland annat Uppsala. Jag är utbildad jurist, och har jobbat på byrå, som konsult, på domstol och som jurist inom finans och värdepapper. Relativt nyinflyttad i Stockholm med min sambo. Tränar en hel del styrketräning och har viss bakgrund från styrkeidrott.

“Jag har alltid betraktat mina investeringar och placeringar som ett egenföretagande som nu på senare år också faktiskt utvecklats så väl att det kan jämföras med ett mindre enmansbolag.”

Om några månader fyller jag 30 och kommer från och med oktober vara “oanställd” för att istället prova på att livnära mig på investeringar. Jag har alltid betraktat mina investeringar och placeringar som ett egenföretagande som nu på senare år också faktiskt utvecklats så väl att det kan jämföras med ett mindre enmansbolag. Då jag kände att min senaste anställning inte var min “grej” blir det just så att jag kommer sitta vid skärmarna och investera på heltid under resterande del av året/våren för att utvärdera om det är något som jag dels vill göra som heltidsjobb och dels som jag kan försörja mig på. Vissa skulle kanske kalla det 30-årskris att säga upp sig från ett välbetalt arbete och sedan enbart hålla på med börsen (eller ett tecken på att börskonjunkturen är på toppen). Samtidigt tänker jag att det är dags att göra det någon gång. Då passar det också som test innan jag bestämmer mig vad jag vill göra nästa gång yrkesmässigt.

“Vissa skulle kanske kalla det 30-årskris att säga upp sig från ett välbetalt arbete och sedan enbart hålla på med börsen (eller ett tecken på att börskonjunkturen är på toppen).”

Jag kallar mig själv Adolfsson på Twitter och skriver lite längre inlägg då och då på medelvägen.se om just investeringar.

Låt oss spola tillbaka bandet lite, hur väcktes ditt intresse för aktier och investeringar från första början? 

“Var det verkligen så enkelt att tjäna pengar? Den här VDn var ju kung och skulle göra att jag fick massor av pengar!”

Jag har särskilt ett minne om mitt första riktiga misslyckande på börsen som kan vara intressant för andra. Jag gick en kurs på gymnasiet, Aktiekunskap, där ett kursmoment var att gå på en aktieträff med Aktiespararna. Så dit gick jag, 18 år, för att lyssna på presentationer om företag av börs-vd:ar.

På plats presenterades ett klassiskt förhoppningsbolag (det förstod jag dock först långt senare): det var halvsvårt för utomstående att förstå tekniken, förlusterna i bolaget hopade sig, aktien kostade runt 16 öre styck och handeln i aktien var väldigt volatil. Den här VDn som presenterade var dock oerhört vältalig. Så pass vältalig att en 18-åring som inte kunde någonting alls om börsen blev imponerad av orden som VDn använde, och om framtiden för bolaget! Omsättning om flera miljoner (kronor?), hur bruttomarginalen skulle utvecklas sig och om något som hette free cash flow och vinst. Jag var fast. Var det verkligen så enkelt att tjäna pengar? Den här VDn var ju kung och skulle göra att jag fick massor av pengar!

“Dagen efter var kursen i 13 öre och jag började smått få panik, men det var ju billigare så jag tog ytterligare lite aktier. Sen kom 12 öre och fler aktier köptes; därefter 9 öre och fler aktier köptes. Jag tror att jag köpte mina sista aktier på 6 öre (för jag hade inte mer pengar).”

Jag hade då ca 30 000 kr sparat från sommarjobb och helgjobb som diskare och servitör, och nästan alla dessa pengar gick åt för att köpa aktier i detta bolag. Aktien gick från 16 öre till 17 öre och jag visste att jag hade gjort rätt. Dagen efter var kursen i 13 öre och jag började smått få panik, men det var ju billigare så jag tog ytterligare lite aktier. Sen kom 12 öre och fler aktier köptes; därefter 9 öre och fler aktier köptes. Jag tror att jag köpte mina sista aktier på 6 öre (för jag hade inte mer pengar). Jag minns inte när jag sålde, men jag tror det var på antingen 1 öre eller 2 öre. Jag tror att bolaget gick i konkurs, men jag vet inte nu – för jag visste inte då heller något egentligen om bolaget. Även om jag då borde lärt mig att kunskap är nyckeln till framgång på börsen, gjorde jag även senare om samma misstag igen. 

“Problemet var ju bara att jag inte hade riktig koll på hur dessa optioner fungerade eller hur prissättningen var, eller när dessa förföll.”

Jag insåg då att jag behövde sprida mina pengar. Samtidigt var jag ganska intresserad av tekniskt analys (som jag inte heller kunde). När jag väl därför studerade H&Ms kursgraf var det ett tydligt mönster – aktien kommer gå ner kommande halvår. Där ville jag ha exponering. Köpte då mina första (och hittills enda) säljoptioner i H&M. Problemet var ju bara att jag inte hade riktig koll på hur dessa optioner fungerade eller hur prissättningen var, eller när dessa förföll. Dessutom köpte jag säljoptionerna ungefär samtidigt som börsen och H&M nådde sin lägsta nivå 2008-2009.

Så, med säljoptionerna, var det andra gången jag “sprängde kontot”.

Jag var dock helt fast – gör man bara rätt (vilket jag inte gjorde) så kan man tjäna pengar!

Låt oss ha ovanstående som utgångspunkt och sen sakta med säkert spola oss framåt, steg för steg. Kan du berätta lite mer om din utvecklingsresa inom börsen/investeringar, hur du gick från att vara “nyväckt” till att idag vara en avsevärt mycket mer erfaren investerare som många låter sig inspireras av? Drivkrafter? Viktiga milstolpar och “aha moments”?

“(…) om ett företag skulle vara en långsiktig vinnare behöver företaget ha en konkurrensfördel, en moat, företaget behöver tjäna pengar och växa o s v. Sådana företag ska man köpa när de är billiga.”

Jag har inte bara exempel på när jag sprängde kontot utan också exempel på “bra” affärer (dock helt baserat på tur). Vill minnas att jag köpte någon typ av biotech-aktie som gick upp flera hundra procent som validerade min tes att det gick att tjäna pengar på börsen!

Någonstans här hittade jag George Bols blogg, 40procent20år (George Bol driver nu, med flera, Börsdata.se, vilket är en av de bästa tjänsterna inom finans i Sverige). Det han skrev om investeringar var företagande på riktigt – om ett företag skulle vara en långsiktig vinnare behöver företaget ha en konkurrensfördel, en moat, företaget behöver tjäna pengar och växa o s v. Sådana företag ska man köpa när de är billiga. George tipsade och skrev om Warren Buffett och Berkshire Hathaway. Manegen var krattad för värdeinvestering (även om just värdeinvestering kanske inte är den exakta term jag skulle vilja lägga på min investeringsstil). 

En av de första böcker jag läste om (bland annat) Warren Buffett var Jonas Bernhardssons bok Investera som mästarna: Från Aktiestinsen till Soros som ytterligare triggade igång mitt intresse och därefter läste jag allt om Buffett: Berkshire Hathaways aktieägarbrev, The Warren Buffett Way, The Tao of Warren Buffett, Snowball o s v. Buffett själv berättade att den klassiska boken The Intelligent Investor av Benjamin Graham var Buffetts favorit inom investeringar. Även en hel del annan litteratur plöjdes också, som böcker om och av Pat Dorsey, Howard Marks, Joel Greenblatt, Peter Lynch, Tobias Carlisle mfl. 

“Mitt investerande kan därefter i princip beskrivas som en period före-The-Intelligent-Investor och en period efter-The-Intelligent-Investor, där i princip hela boken “klickade”.”

Mitt investerande kan därefter i princip beskrivas som en period före-The-Intelligent-Investor och en period efter-The-Intelligent-Investor, där i princip hela boken “klickade”. Min investeringsmetod började ta form genom trial-and-error; mer läsning från framgångsrika investerare; några lyckade investeringar och diskussioner med andra som var intresserade av aktier. (Här har twitter verkligen möjliggjort kontakter med ytterst duktiga och trevliga människor!).

Hela idén som kommuniceras i bl a Intelligent Investor, att tänka varje aktie som ett delägarskap i ett företag kräver en förståelse för bolaget och en ungefärlig uppfattning om bolagets utvecklingspotential, samt dess inneboende värde – intrinsic value. Sen gäller det att köpa aktien när priset på aktien är långt under företagets riktiga värde – för att få en margin of safety. 

Detta utgör kanske det som kallas “värdeinvestering”, att köpa en ägarandel i ett företag för ett pris som är lägre än dess värde. Detta alldeles oavsett om det rör sig om “tillväxt” eller “värde” i dess semantiska betydelse. För värde och tillväxt är så att säga ihopkopplat.

Du är ju också en tämligen välkänd Twitterprofil (snart 5.000 följare) och bloggare. Vad får man som följare/läsare ta del av om man följer dig? Vad ser du själv för vinning i att vara aktiv i dessa kanaler?

“Jag skulle gissa att ca 95% av mina tweets (och 100% av mina inlägg på sidan) handlar om investeringar. Från småbolag till storbolag, om främst aktier men även ibland andra tillgångsslag.”

Innehållet på min twitter och min sida Medelvägen.se skiljer sig en hel del från varandra. Ofta brukar jag utveckla själva ursprungsidén i en tweet eller två för att sedan, om jag fortsätter fundera på det jag tweetade om, skriva ett litet längre inlägg. Detta gör att twitter ger ett första utlopp, och att det på sidan är mer genomtänkt. Samtidigt försöker jag (särskilt på sidan) ge en läsare möjlighet till fördjupning om det skulle vara något som denne inte kunde förut, eller som vill lära sig mer om. Så under “Utbildning” på Medelvägen.se finns en del material som möjliggör fördjupning, utan att detta kanske är regelrätt för nybörjare. Ibland gör jag även sådant som kan laddas ner, oftast i form av Excel-mallar. 

Jag skulle gissa att ca 95% av mina tweets (och 100% av mina inlägg på sidan) handlar om investeringar. Från småbolag till storbolag, om främst aktier men även ibland andra tillgångsslag. 

“En enkel regel för mig är att jag tänker, ju mer jag ger ju mer får jag tillbaka.”

Det är väldigt intressant det här med att ha en hel del följare. Ju fler jag har, ju snabbare får jag fler. Samtidigt har jag aldrig jagat följare utan har alltid försökt ge någon där ute i etern ett mervärde, med min största förhoppning att få något tillbaka någon gång. Just detta har betalat tillbaka sig mångfalt – dels i form av rediga investeringsuppslag men också i form av extremt härliga kontakter med väldigt ambitiösa och trevliga människor. Jag är helt övertygad om att jag aldrig annars hade fått chansen att lära sådana människor om jag inte börjat med twitter. En enkel regel för mig är att jag tänker, ju mer jag ger ju mer får jag tillbaka.

Vilka är/har varit dina främsta förebilder och inspirationskällor? Har dessa förändrats avsevärt över tid och i så fall hur och varför?

“Sen är jag extremt imponerad av duktiga twittrare som delar med sig av sina teser och sina uppslag, även om dessa investerar helt annorlunda än vad jag skulle göra.”

Det klassiska är såklart att “The Giants” är mina förebilder; Buffett, Munger, Graham, Greenblatt mfl.

Sen är jag extremt imponerad av duktiga twittrare som delar med sig av sina teser och sina uppslag, även om dessa investerar helt annorlunda än vad jag skulle göra. Eftersom det rör sig om över 100 personer gör jag helt enkelt bäst i att inte nämna någon, men väldigt många av de börstwittrare som jag följer på twitter ser jag upp till.

Låt oss skifta fokus till din investeringsstrategi. Kan du initialt, med egna ord, relativt kort och övergripande försöka beskriva din nuvarande investeringsfilosofi och val av strategi?

En del kanske skulle klassa mig som “value” eftersom jag ofta vill ha rimliga multiplar på vinster och kassaflöden. Just nu är det främst inom “value” som detta hittas. Samtidigt försöker jag bara hitta säkerhetsmarginaler där nedsidan är lägre än den potentiella uppsidan (för uppsidan tar hand om sig själv). 

“Även jag försöker vara ödmjuk och tänka att jag har missat “growth” i den bemärkelse som kanske bäst representeras av Evolution Gaming, Fortnox m fl, och särskilt vad digital distribuering kan skapa för värden, framstår väldigt många värderingar som för höga för mig där riskerna för bakslag är för höga.”

Även jag försöker vara ödmjuk och tänka att jag har missat “growth” i den bemärkelse som kanske bäst representeras av Evolution Gaming, Fortnox m fl, och särskilt vad digital distribuering kan skapa för värden, framstår väldigt många värderingar som för höga för mig där riskerna för bakslag är för höga. Dock finns det ju gott om investerare som inte är av samma uppfattning – och som har fått extremt bra betalt för denna tro. Samtidigt sover jag bättre om jag köper något väldigt billigt och är tillförsäkrad att bolaget ökar vinsterna. Detta innebär dock inte att jag inte skulle investera i just sådana företag som Evolution gaming m fl, bara det att priset inte passar mig (just nu). 

“Detta innebär att varje investering ska betyda något, och då måste jag ta size och vara påläst. Det är inte ovanligt att mina tre främsta ideér står för över 70 % av portföljen (ca 73 % just nu), oftast är det också relativt “oupptäckta” småbolag.”

Jag brukar tänka, helt taget från Buffet, att jag i mina största investeringar ska ha ett “punch-card” där jag har några hål per kort. En investering ska utgöra ett sådant hål, ungefär som ett klippkort. Detta innebär att varje investering ska betyda något, och då måste jag ta size och vara påläst. Det är inte ovanligt att mina tre främsta ideér står för över 70 % av portföljen (ca 73 % just nu), oftast är det också relativt “oupptäckta” småbolag.

“Just nu är jag mycket inne på det som eventuellt skulle kunna klassas som “special situations” där jag ofta riktar blickarna mot sådan händelser som går många förbi. Det kan gälla investeringar där vissa av komponenterna kan vara krångliga att förstå – där särskilt min juridiska bakgrund kan ge mig en fördel gentemot andra.”

I övrigt har jag ingen karaktäristisk investeringsstil – om något ser helt fel prissatt ut, så kan jag vara där. Just nu är jag mycket inne på det som eventuellt skulle kunna klassas som “special situations” där jag ofta riktar blickarna mot sådan händelser som går många förbi. Det kan gälla investeringar där vissa av komponenterna kan vara krångliga att förstå – där särskilt min juridiska bakgrund kan ge mig en fördel gentemot andra. I vissa fall är det “bara” att räkna på vissa händelser och sätta olika sannolikheter. Om uppsidan ser större ut än nedssidan, så är jag villig att ta den satsningen.

Låt oss fördjupa oss lite mer. Om vi tvingar dig att rangordna de fem viktigaste urvalskriterierna som ligger till grund för din analys/urval/köp samt kort motivera dessa, hur skulle den ordningen se ut? (Det viktigaste kriteriet kommer först.)

Att veta vad man får och att man betalar mindre än detta. Det hela är ett dynamiskt samspel där alla faktorer tillsammans avgör vad det kan vara värt. Några saker som jag dock särskilt  är omsättnings- och resultatutveckling, skuldsättning, insynsägande, tillväxt o s v. Om jag måste göra en lista så blir det

  • EV/EBIT eller EV/S (där man kan justera till oändlighet men ger ett hum om priset),
  • Omsättningstillväxt,
  • Resultattillväxt, 
  • Insynsägande, 
  • Magkänsla

En lite rolig tankeövning man kan göra som skulle kunna beskriva det absolut bästa uppslaget för en investering (men som aldrig kommer att existera) är för mig “det Perfekta Företaget”.

“Skulle jag se det Perfekta Företaget och känna till denna story, skulle jag i princip investera allt min kapital i bolaget.”

Det Perfekta Företaget har ett marketcap precis under sweetspotten för fondflöden, någonstans runt 500-700MSEK. Det är i princip helägt av ledningen och styrelsen, som ser företaget växa långsiktigt (+20% per år i 10 år+). Bolagets produkter och tjänster är extremt skalbara (bland annat digital distribution) och en kund som väl blivit kund skulle aldrig byta leverantör (tänk exempelvis ett affärskritiskt ERP-verktyg). Marginalen är på väg upp och förbättras för varje ny kund. Bolaget har en nettokassa. Antalet utomstående ägare på börsen är lågt. Likviditeten i aktien är precis så att du kan bygga en position utan att priset påverkas. Därtill är bolaget en så kallat Net-net, alltså att priset på aktien är lägre än dess likvideringsvärde. 

Skulle jag se det Perfekta Företaget och känna till denna story, skulle jag i princip investera allt min kapital i bolaget. Detta är dock något som kanske skulle hända en gång under en hel investeringskarriär?

Hur ser din process ut och vad använder du för urvalskriterier för att på bästa vis avgöra NÄR du vill äga en specifik aktie? Dvs. vilka är dina specifika regler/parametrar för exekvering/timing (köp/sälj)? 

“När jag anser att jag kan investeringen tillräckligt brukar jag utöka positionen rätt kraftigt, och jag köper mer om min analys fortsätter stämma med kvartalsrapportering som kommer löpande.”

I stort sett finns det inte några sådana parametrar. Här vet jag att jag bättre skulle kunna bli bättre.

I stort brukar jag dock inleda en bevakningsposition som tvingar mig att läsa på mer. Om jag inte tycker att det är värt att gå vidare avyttrar jag den helt utan skrupler. När jag anser att jag kan investeringen tillräckligt brukar jag utöka positionen rätt kraftigt, och jag köper mer om min analys fortsätter stämma med kvartalsrapportering som kommer löpande. 

På motsatt sida brukar jag vara väldigt snabb att försöka avyttra om min analys var fel, eller om investeringen (oftast mätt på bolagets rapportering) inte stämmer med vad jag önskar. 

När jag gör helt kortsiktiga affärer, särskilt inom olika typer av specifika bolagshändelser (nyemissioner, inlösen, omvandlingar, avknoppningar mm) försöker jag helt enkelt göra affären på sista möjliga dagen. Typiskt sett två dagar före avstämningsdagen. Detta för att inte binda kapital i onödan.

“Jag använder teknisk analys endast sporadiskt i mina långsiktiga investeringar.”

Jag använder teknisk analys endast sporadiskt i mina långsiktiga investeringar. Oftast försöker jag då se på chartet var man kan vänta sig trendbrott, stödnivåer o s v. Det är dock sällan och oftast har jag redan innan jag eventuellt kollar på detta en förståelse för företaget.

“Coronabörskraschen” har ju onekligen givit en möjlighet att stresstesta sin strategi, såväl det initiala fallet som den lika extremt snabba och kraftiga återhämtningen. Det vore väldigt intressant att höra dina funderingar om hur du tycker att din strategi har klarat sig under denna period? Vilka är de främsta lärdomarna som du kommer att ta med dig? Överväger du några större förändringar framöver?

“På en månad (mellan 17 februari till 18 mars) gick min portfölj ner 46%.”

Precis som för nästan alla, innebar Coronabörskraschen att min portfölj minskade kraftigt i värde. På en månad (mellan 17 februari till 18 mars) gick min portfölj ner 46%. Detta trots att mina då största innehav typiskt var sådana bolag som “borde” klarat sig bra. Största innehavet var då North Media som var extremt billigt redan innan kraschen och Bredband2 vars verksamhet är det närmaste konjunkturoberoende man kan ha.

“Allt gick ner: aktier, obligationer, guld, bitcoin o s v. Med andra ord var det dags att köpa, helt enligt citat från Buffett – “Be greedy when other are fearful and fearful when other are greedy””

Samtidigt insåg jag väldigt fort att det inte var en rationell “krasch” (om det finns sådana rationella krascher) utan att det var en regelrätt sell-off utlöst av panik. Allt gick ner: aktier, obligationer, guld, bitcoin o s v. Med andra ord var det dags att köpa, helt enligt citat från Buffett – “Be greedy when other are fearful and fearful when other are greedy”.

Agerade i enlighet med detta och var en kraftig nettoköpare i vitt och brett. Allt från stora large caps (bl a Telia) till småbolag. Tror att jag köpte mer än jag någonsin gjort på en kort period. Min tanke då var, om detta verkligen skulle vara slutet på världen (vilket det aldrig varit hittills) skulle mina investeringar vara det sista problemet jag skulle ha. 

“Min tanke då var, om detta verkligen skulle vara slutet på världen (vilket det aldrig varit hittills) skulle mina investeringar vara det sista problemet jag skulle ha.”

En av de största lärdomarna har egentligen varit att hålla mer kassa. Samtidigt är det extremt svårt, för ju mer jag letar ju mer intressanta möjligheter hittar jag. Lösningen är helt enkelt att våga sälja sådant som gått ner mycket för att köpa något som gått ner ännu mer (och som erbjuder ännu bättre avkastningspotential).

“Samtidigt har jag ytterligare fått det bekräftat, att det viktigaste en enskild investerare kan göra är att faktiskt kolla på det underliggande och inte bry sig särskilt om vad marknaden tycker. Är något för billigt köp det. Är något alldeles för dyrt sälj det.”

Det som förvånat mig mest nu i efterhand är hur snabbt man glömmer bort hur känslan var då. Det rådde fullskalig panik: twitter var fullt av bears, alla hade tagit kortpositioner och DI.se var överfylld av intervjuer med förvaltare som sade att börsen skulle ner ytterligare 50%. Detta är nu helt omvänt och alla synes vara bullish. Samtidigt har jag ytterligare fått det bekräftat, att det viktigaste en enskild investerare kan göra är att faktiskt kolla på det underliggande och inte bry sig särskilt om vad marknaden tycker. Är något för billigt köp det. Är något alldeles för dyrt sälj det. För mig som enskild investerare är utfallet på mina investeringar helt beroende på vad jag gör och vad jag investerar i – inte hur exempelvis riksbanken höjer eller sänker räntan (även om vissa placeringar såklart påverkas av räntan).

Utveckling och förbättring är ju som bekant en evig strävan. Inom vilka specifika områden arbetar du just nu hårdast för att förbättras? Vilka specifika frågor “grämer” dig mest? (Du behöver givetvis inte ha de färdiga svaren på frågorna, utan syftet är snarare att väcka intressanta tankar om din utvecklingsprocess.)

“Aldrig tidigare i historien har det  varit lättare att lära sig; allt finns på internet och du kan enkelt kommunicera med de bästa inom ett område.”

Jag försöker alltid förbättra mig som investerare/spekulant. Just nu på agendan är det den kortsiktiga handeln som är prioriterat. Det är ett område som jag, av naturliga skäl på grund av anställning och tidsbrist, helt bortprioriterat. Egentligen finns det inget som grämer mig för att jag inte kan, för allt går att lära sig om man har motivationen. Aldrig tidigare i historien har det  varit lättare att lära sig; allt finns på internet och du kan enkelt kommunicera med de bästa inom ett område. Ett enkelt mail, ett DM på twitter o s v.

Lite kort om din nuvarande “väska”. Beskriv dina fem största innehav och motivera, kortfattat men ändå med fokus på din strategi/urvalskriterier, varför just dessa är dina största innehav just nu.

Av mina fem största innehav är det endast två som har ett market cap på över 500MSEK. Därför skriver jag här endast om dessa två. Den som verkligen vill veta vad jag har i väskan får skicka mig ett DM på twitter. Detta eftersom att jag har märkt att jag blivit kurspåverkande, särskilt i de mindre bolagen, när jag skriver öppet om dessa.

Vi börjar med danska industrigrossisten Brødrene A&O Johansen A/S (AOJ), ca 28% av portföljen. Caset påminner om Swedol och Ahlsells innan dessa blev utköpta från börsen. AOJ är marknadsledare i Danmark inom installationsbranschen (VVS, el och VA), både inom B2B och B2C. För mig är aktiepriset just nu extremt attraktivt. Samtidigt blir många fundersamma då det endast är en preferensaktie som är noterad. Denna preferensaktie är dock inte som svenska preferensaktier, utan är närmast att beskriva som en B-aktie med svagare rösträtt men med större skydd på nedsidan. Bolaget har ett marknadsvärde om runt 1 300 MDKK. För dessa 1 300 MDKK får man:

  1. en marknadsledare,
  2. en stadig tillväxt om ca 5% per år senaste åren, men överstigande 10% nuvarande år och säkert 10 % även nästa år,
  3. stabil rörelsemarginal om ca 5%,
  4. ett fritt kassaflöde om ca 300MDKK per år och ca 200 MDKK i EBIT (rullande tolv),
  5. byggnader värderade till ca 650 MDKK,
  6. en kassajusterad multipel om, EV/FCF ~5,5 och EB/EBIT ~8,2.
  7. sade jag fortsatt tillväxt?
  8. en option på utköp. Särskilt här kan noteras att en industriell köpare skulle kunna göra en sale-lease-back på byggnaderna och få ut minst 400-500MDKK i cash, vilket skulle göra att multiplarna ovan istället blir EV/FCF ~4 och EV/EBIT ~6,2.

Det finns mer att diskutera kring AOJ men detta sammanfattar caset väl. Vill man faktiskt läsa varför preferensaktien inte är en “vanlig” preferensaktie finns en förklaring av mig här.

Det näst största innehavet är svenska lojalitets- och motivationsexperten Awardit. Bolaget sysslar med olika typer av lojalitetsprogram, motivationsprogram och presentkort. Företaget har en aktiv förvärvsagenda och ledningen har extremt mycket skin-in-the-game. Under Coronakrisen mer än halverades aktien, och jag passade bland annat då på att utöka mitt redan befintliga innehav. Samtidigt har sentimentet varit att Awardit varit extremt utsatt på grund av Corona. Visserligen har det påverkat, men företaget har visat styrka och extrem lojalitet (tänker här bland annat på frivilliga lönesänkningar bland personalen). Detta visar att företagskulturen troligtvis är av toppklass samtidigt som själva businessen – att bland annat se till att kunder återkommer – är vad jag skulle kunna klassa som “sticky”. 

Tillväxten har, tack vare väldigt lyckade förvärv, varit extrem och ledningen har gång på gång visat att man har koll på sina förvärv. Samtidigt har den organiska tillväxten varit mer än godkänd (egentligen med senaste kvartalen undantaget). Jag tror att man under 2020 kan göra någonstans mellan 40-50mkr i EBIT vilket gör att man betalar runt EV/EBIT 11-14. Med tanke på (vad jag tror) är extremt kvalité på management ser det därför väldigt billigt ut. Här väljer jag då att alliera mig med ledningen, och är lång aktien. Företaget är dessutom i en “sweet-spot” vad gäller börsvärdet för kommande fondflöden. Sådant brukar kunna generera väldigt bra avkastning.

Vilka är dina övergripande mål med dina investeringar? Vart ser du dig själv rent utvecklingsmässigt om 5-10 år?

“Ett övergripande mål är att generera minst en CAGR om 15% årligen, helst utan förlustår. Sett på en femårshorisont har detta lyckats långt över förväntan med en total CAGR om 30,5% (20 september 2020).”

Som jag skrev inledningsvis har jag i princip alltid betraktat mina investeringar och placeringar som en affärsverksamhet. Även detta har jag tagit från “en av de stora”, Graham: “Investing is most successful when it’s most businesslike”. Affärsmodellen är alltså att köpa och sälja företag i syfte att generera avkastning.

“Jag tycker helt enkelt att det är så roligt att jag inte tycker att det är “ett arbete”. Visst kan det vara tungt att faktiskt förlora pengar, men varje förlorad peng är en lärdom som förhoppningsvis ger mig större möjligheter i framtiden.”

Ett övergripande mål är att generera minst en CAGR om 15% årligen, helst utan förlustår. Sett på en femårshorisont har detta lyckats långt över förväntan med en total CAGR om 30,5% (20 september 2020). En stor del av denna avkastning har kommit senaste tre åren. Ett annat mål är samtidigt att arbeta med investeringar, eftersom att jag knappast betraktar det som ett arbete. Även här passar ett citat från Buffett in: “I tap dance to work”. Jag tycker helt enkelt att det är så roligt att jag inte tycker att det är “ett arbete”. Visst kan det vara tungt att faktiskt förlora pengar, men varje förlorad peng är en lärdom som förhoppningsvis ger mig större möjligheter i framtiden.   

På sikt ligger det också givetvis i korten att eventuellt förvalta kapital åt andra som inom ramen för en anställning eller egen affärsverksamhet, vilket är det jag just nu ser mig själv göra till yrket inom fem år. Kanske tidigare.

Är det viktigt för dig att investera i sådant som du i någon mån anser bidrar till en bättre värld/framtid? (Eller i varje fall undvika det motsatta?) Varför? Motivera.

“Jag tror att hela den etiska aspekten är en fråga som varje investerare får resonera kring inför varje enskild affär och att det knappast går att ha en bestämd uppfattning före en affär dyker upp.”

Inom ramen att se investeringar som en affärsverksamhet vars syfte är att generera överavkastning mot andra alternativ bör en investerare vara öppen för alla möjliga typer av investeringar. 

Själva grunden att ett företag går med vinst tyder på att ett sådant “oetiskt” företag skapar mervärde åt sina kunder – i många av dessa fall kan man med andra ord tänka mer holistiskt, eller invertera tänket: Är olja bara dåligt? Förutsatt att det finns tydliga begränsningar och en omsorg om spelare, är det omoraliskt att det finns casinon? Är det bara negativt att det finns varor som skapar beroenden (cigaretter, snus, alkohol)? Var går gränsen för när något inte bidrar till en bättre värd?

Jag tror att hela den etiska aspekten är en fråga som varje investerare får resonera kring inför varje enskild affär och att det knappast går att ha en bestämd uppfattning före en affären dyker upp.

Har du några bra “stalltips” till en nybörjare (person som inte har kommit lika långt i sin utvecklingsresa som du har) som ser dig som en förebild och skulle vilja förbättras som investerare?

“För den typ av investeringar som jag gör mest, d v s att köpa undervärderade företag till billiga priser, krävs dock en underliggande förståelse för bokföring och redovisning – detta eftersom att bokföring är företagets finansiella språk.”

Först måste man vara medveten om att det finns lika många typer av strategier som det finns investerare. För den typ av investeringar som jag gör mest, d v s att köpa undervärderade företag till billiga priser, krävs dock en underliggande förståelse för bokföring och redovisning – detta eftersom att bokföring är företagets finansiella språk. Det första stalltipset skulle därför vara att lära sig bokföring. Detta råd är kanske det tråkigaste men det är av absolut essentiellt. Det finns en hel drös olika källor att använda, men en klassisk kurs i bokföring för egenföretagare skulle fungera bra som grund. Mycket går också att lära sig av de första notorna i årsredovisningar (för där beskrivs oftast de viktigaste redovisningsprinciperna). Saknas grundförståelse för dubbel bokföring kommer man inte förstå en resultaträkning eller en balansräkning, vilket är ett krav för att kunna uppskatta ett företags värde, dess intrinsic value.

Ytterligare ett stalltips är att vara medveten om att en aktie representerar en del av ett företag. Detta gör att det kan finnas en underliggande skillnad på vad du faktiskt betalar (aktiekursen) och värdet på företaget – eller som Buffett uttryckt sig:  “Price is what you pay. Value is what you get.”

För att kunna förstå konceptet värde vs pris är det rekommenderat att man utbildar sig inom börspsykologi. Vad är det som driver börsen på ett kort perspektiv? Två exempel på boktitlar här är Tänka, snabbt och långsamt (Kahneman) och The Art of Thinking Clearly (Dobelli).

“Sen i övrigt är det precis som allting annat. Man lär sig inte spela piano genom att läsa böcker om piano, inte heller blir man en bra fotbollsspelare genom att kolla på videor hur man gör en dribbling. För att bli bra på något måste man göra det.”

Sen i övrigt är det precis som allting annat. Man lär sig inte spela piano genom att läsa böcker om piano, inte heller blir man en bra fotbollsspelare genom att kolla på videor hur man gör en dribbling. För att bli bra på något måste man göra det. Traders pratar om skärmtid. Det är samma koncept. Var nyfiken, gör investeringar, gå på nitar, förlora pengar och dra lärdomar av varje investering. Då kommer det med tiden gå bättre.

“För att uppnå riktigt bra resultat krävs det att man tycker att det är kul eftersom det tar tid att läsa på om bolag och affärsmodeller.”

För att uppnå riktigt bra resultat krävs det att man tycker att det är kul eftersom det tar tid att läsa på om bolag och affärsmodeller. Tycker man inte att det är kul så låter man någon annan göra det åt en – genom fonder, investmentbolag eller liknande förvaltningsstrukturer. 

Som nybörjare behöver man inte heller vara nervös att kontakta sådana som är framstående inom ett område. Ofta är sådana personer extremt öppna och glada om en nybörjare hör av sig med ett genuint intresse om att lära sig av den personen och ämnet. Bjud den på en lunch, en kaffe eller öl – de flesta säger ja om de känner att det faktiskt finns en riktigt intresse.

Vad tror du om börsens utveckling rent generellt under de kommande 6-12 månaderna och ser du några specifika investeringstrender, sektorer eller case som du personligen kommer att lägga mer fokus på framöver?

“På väldigt lång sikt är jag dock övertygad om att börsen går upp då det ligger i människans natur att konkurrera, vilket kommer skapa nya bolag som blir marknadsledare – och börsen som helhet har de mest framgångsrika företagen.”

Jag har ingen tro om hur börsen utvecklar sig, eftersom jag helt fokuserar på enskilda affärer. På väldigt lång sikt är jag dock övertygad om att börsen går upp då det ligger i människans natur att konkurrera, vilket kommer skapa nya bolag som blir marknadsledare – och börsen som helhet har de mest framgångsrika företagen.

Den självklara trenden kommande åren är fortsatt ökad digitalisering och jag tror att det är där bäst avkastning kan skapas – om man är lite kräsen till vilka värderingar man köper till. Trenden med ESG kommer att fortsätta vilket dels kan skapa möjligheter för investerare men samtidigt finns det också ett recept för kapitalförstöring när galna ESG-värderingar normaliseras (t ex att bolag som inte växer får en ESG-stämpel och handlas för över 50 gånger fritt kassaflöde). Samtidigt innebär detta att många sektorer som inte har ESG-stämpeln möjligtvis har (för) låga värderingar. Kanske kan det vara sådant som anses som oetiskt (gambling, alkohol, vapen, tobak) eller inte hållbart (olja, gas). Hittar man inom dessa sektorer välskötta bolag till rimliga värderingar tror jag att man här kan generera en överavkastning mot index.

På ett mer kortsiktigt perspektiv (1-2 år) tror jag att investeringar i fastighetsbolag inom retail och kontor, med exponering mot bra lägen, kan gå tillbaka till nära pre-corona-nivåer. Ett självklart spel inom det segmentet är Hufvudstaden. De har AAA-lägen i Stockholm och Göteborg, väldigt låg skuldsättning och handlas under substansen – när jag anser att sådana fastigheter nog troligtvis bör handlas i vart fall till substans. (För transparens;  jag har inte exponering mot Hufvudstaden per det datum intervjun författades, den 20 september 2020.)

“Personligen har jag mer och mer blivit inriktad på mer udda affärer – allt ifrån nyemission med units där det finns något mer än själva aktiekomponenten till avknoppningar.”

Personligen har jag mer och mer blivit inriktad på mer udda affärer – allt ifrån nyemission med units där det finns något mer än själva aktiekomponenten till avknoppningar. Min uppfattning är att det kan finnas värden i sådana andra komponenter om man gör läxan, för få andra verkar göra det just nu. Andra sådana udda affärer är särskilda inlösenprogram, omstruktureringar och avknoppningar. Här, som i allt annat, måste man dock göra sin läxa och veta vad man gör. Personligen tror jag att min bakgrund som affärsjurist hjälper mig enormt här. Exempelvis har jag sett väldigt många exempel på bolagsordningar, årsstämmokallelser, kan reglerna i aktiebolagslagen och så vidare. Vilket för många kan vara väldigt svårläst och svårtytt. 

En kort liten utmaning; om du bara får välja fem olika aktier idag och investeringshorisonten är tio år, vilka skulle då du välja och en kort motivering varför?

Då skulle jag helt enkelt ta de bolag med de absolut starkaste konkurrensfördelarna som kan växa, eller bolag som har en inneboende drift att göra bra placeringar. Även om värderingarna kanske är väldigt höga brukar sådana bolag ändå vara dyrare om tio år.

Detta gör att bolag som Alphabet (Google), Berkshire Hathaway (Buffett), Amazon, Microsoft och Apple platsar. Väljer därför dessa.

Om du fritt får välja tre börsprofiler/individer som du gärna skulle vilja se i en kommande Börskollen-intervju (gärna bloggare och/eller Twitterprofiler), vilka skulle du då välja?

@SpitzCapital

@LipInvest 

@_space__cowboy_

Disclaimer: intervjupersonen kan ha position i de aktier som nämnts i intervjun.

Arkiverad under: Artiklar Taggad som: alphabet, amazon, AOJ, apple, Awardit, berkshire hathaway, bredband2, buffett, evolution gaming, graham, greenblatt, hufvudstaden, microsoft, north media, telia

Halvår 2020 – 18,5 % och innehav

04/07/2020 By Viktor Adolfsson Lämna en kommentar

Här följer en genomgång för halvåret 2020 och kortare analyser av samtliga investeringar i portföljen.

Andra analyser finns här, eller så klickar du på menyn ovan. Passa på att kolla in bokhyllan och utbildning om du vill läsa mer om investeringar. Portföljen går att följa i realtid på Shareville.

Disclaimer: författaren har aktieägande i ett flertal av nämnda bolag.

Ett bra halvår

Avkastningen för halvåret uppgick till nära 18,5% (sista juni 2020). Mitt i brinnande coronabaisse på börsen nyttjades kredit till inköp av ett flertal aktier som inte längre är kvar: Beijer Alma, Europris, AQ, ENLABS, Avensia, Nilörn, Securitas, Telia, Proact IT och Index. I princip samtliga dessa såldes med god vinst inom en månad efter inköp. Det var ett perfekt tillfälle att köpa en mängd fina bolag till attraktiva priser, och även positionerna i mina grundinnehav utökades.

Halvår Medelvägen
Fem år medelvägen

Portföljen startades den 1 januari 2016, vilket innebär CAGR om ca 23,5% – långt över målet på 15% CAGR.

Aktuell fördelning

NAMN%
Awardit32,0%
Bredband216,6%
North Media15,1%
Tethys Oil12,6%
Binero7,7%
Catena Media BTU*6,4%
Protector forsikring1,0%
Genesis IT0,7%
Admicom0,1%
Kassa29%
Kredit-21%
Totalt100%

* Innehavet inte redovisat i portföljen på Shareville

Aktieportfölj halvår

Awardit

Awardit är verksamma inom lojalitetsprogram i olika former. En överblickande analys skrevs i maj i år, som finns här: Awardit – Bli rikligt belönad!

Sedan den skrevs har Awardit börjat redovisa enligt IFRS samt ingått två betydelsefulla avtal med MBXP och Convenient Card. MBXP-avtalet använder den tekniska plattformen från Goyada för att kunna distribuera presentkort och värdebevis för mobiler i fysisk handel. Det mest intressanta som nämns i pressmeddelandet är att den avkastning som genereras från avtalet kommer överstiga köpeskillingen för Goyada (dvs 5MSEK). Att detta är möjligt visar att förvärvet av konkursboet Goyada troligtvis var ett riktigt superklipp som visar ledningens kompetens.

Avtalet med Convenient Card innebär att nylanserade Zupergift distribueras i fysisk handel i Norden.

Trots att Corona-krisen har påverkat bolaget (PM) är min gissning att intäkterna kommer fortsätta växa fint för helåret, eller i vart fall 2021 och framåt. Eller som skrivs i VD-ordet för q1an ”Vi har en pipeline med nya potentiella kunder som är större än någonsin tidigare och vi förväntar oss att skriva avtal med flera nya signifikanta kunder framöver.”

Bolaget har ett EV på drygt 550MSEK och på rullande tolv gör man runt 35,7MSEK i EBIT, vilket på rullande tolv innebär EV/EBIT ~15,5. Detta pris känns alltjämt som ett klipp med tanke på hur välskött bolaget är.

Bredband2

Bredband2 fortsätter tugga på. Den egentligt stora händelsen i bolaget senaste tiden är att man förändrat redovisningsprinciper avseende intäktsredovisningen avseende kampanjrabatter. Intäkterna redovisas nu netto mot lämnade rabatter utan påverkan på intäkterna vid bytet, dock att hela posten motsvarande upplupna intäkter i denna del tas bort. Detta gjorde att det egna kapital minskade med drygt 40MSEK, och nu ligger på 13,2 MSEK (!).

Om jag säger att ett skuldfritt bolag har en ROE på över 300% samtidigt med mer än halva balansomslutningen är kassa, skulle ni då tro mig?

— Adolfsson (@adolfsson_v) May 5, 2020

Detta visar hur extremt kapitalsnålt bolaget är. Det kan också delvis förklara varför styrelsen valde att inte öka utdelningen 2020, då det inte var säkert att det fanns utrymme att dela ut mer från 150MSEKs kassa i enlighet med balansräkningen och skyddet för det bundna egna kapitalet enligt aktiebolagslagen.

Aktien har gjort en mycket fin resa sedan första inköpet men jag tycker att värderingen känns fortsatt attraktiv. Med ett fritt kassaflöde på drygt 81MSEK och ett EV på ~950MSEK handlas bolaget på EV/FCF ~11,7 vilket känns attraktivt men inte våldsamt undervärderat.

North Media

Halvårets egentligt största misstag gjordes när danska konkurrensverket (KFST) meddelande att man avsåg stämma bolaget för missbruk av dominerande ställning. Jag läste nyheten som att KFST gick efter bolaget på huvudmarknaden för bolaget, dvs fysisk reklamutdelning. Detta gjorde att jag blev orolig, då bolaget vid tillfället var det absolut största innehavet, och avyttrade alla aktier. Istället har KFST ansett att bolagets relevanta marknad i detta fall är den digiala reklamannonseringen på Minetillbud. Hade jag läst årsredovisningen, och särskilt not 31, mer noggrant hade detta redan varit känt för mig.

Hur jag faktiskt bedömer situationen framgår av nedanstående tweet,

Sitter på ca 50% likvider efter att ha avyttrat hela innehavet i NorthM idag och Carasent väldigt nyligen. NorthM är nog bara tillfälligt, innan jag på ett sånär kan uppskatta effekterna bättre på (troliga) böter + påverkan på intjäningen.

— Adolfsson (@adolfsson_v) June 30, 2020

Just nu har jag börjat köpa in mig i bolaget igen, men jag tar det sakta men säkert. Jag tror fortsatt att bolaget är gravt undervärderat, på EV/EBIT <4 (eventuellt lägre beroende på hur aktieportföljen utvecklat sig). Resonemanget för varför det är en bra business följer av nedanstående tweet.

Julklappen till twitter: en monopolbusiness med (sannolikt) stabila intäkter som kan köpas för 3ggr fritt kassaflöde. ABG tror bland annat att ev/ebit 2021 är 0,7: North Media. 🎅🏻

— Adolfsson (@adolfsson_v) December 24, 2019

Tethys oil

Det som orsakat kursfallet i Tethys oil är en kombination av lägre oljepris och produktionsnedskärningar (beroende av OPEC).

Grundcaset är fortsatt aktivt, se nedan

Varför jag äger Tethys oil.. pic.twitter.com/S4LqobFeRx

— Adolfsson (@adolfsson_v) December 13, 2019

Särskilt att notera är att man just nu betalar, efter avdrag för nettokassa, endast $3,9 per fat olja som man har som reserver i block 3&4 (2p) i marken – att jämföra med aktiepriset om 46,5 kr. EV är på ca $102m och man har 2,6 mmbo i block 3&4. Med andra ord är det möjligt att betrakta caset som ett tillgångscase med löpande avkastning.

Tillgångscaset består i att man (jag) tror att varje fat är värt mer än $3,9 styck samtidigt som man har optionen på fyndigheter i block 49 & 52. Värt att notera i sammanhanget att man har en kostnad per fat om ca $11,5 vilket är lågt (men inte lika lågt som Lundin Energy).

Binero

Ett nygammalt case där jag tyvärr sålde två månader före strukturaffären där Binero avyttrade webbhostingen till Loopia, som jag beskrev i min sammanfattning av 2019, och fick mer betalt än hela bolagets börsvärde. Efter att återigen kollat på bolaget ser det ytterst intressant ut.

Kvar i bolaget finns en dataserver-verksamhet som nu, per q1an, har en ARR på 34,7MSEK. Bolaget gör dock en rörelseförlust om 28,3MSEK på R12.

Bolaget har dock ett uttalat syfte att anpassa kostnadskostym och den nya VDn är specialist på digitala strukturer. Jag tror att den tydliga inriktningen mot den lokala marknaden för IT-drift kan vara attraktiv för många företag vilket innebär att intäkterna sannolikt att komma att fortsätta växa i flera år. Bara under q1/q1 ökade ARR med nära 30%. I takt med att kostnaderna minskar är det inte osannolikt att lönsamheten åtminstone kan uppgå till över 10% EBIT-marignal vilket i sådana fall gör att bolaget ser gravt undervärderat ut.

Nettokassan ligger på ~68MSEK vilket värderar bolaget till ca EV 33,5MSEK, eller en EV/ARR ~0,95.

Catena Media BTU

Catena Medias nyemission var ett ovanligt och krångligt upplägg, men kollade man på ”the nitty gritty” såg det ut som en attraktiv affär.

Varje aktie i Catena Media berättigade till en Uniträtt. Nio sådana Uniträtter gav rätt till teckning av en Unit för 100kr. Varje Unit bestod av

  1. En Hybrid (liknande en obligation) med nominellt belopp om 100kr, ränta stibor + 8%.
  2. Sex warranter, där varje warrant ger rätt att teckna en aktie i CTM för 18,9kr. Warranten är av amerikansk typ och medger teckning efter varje kvartalsrapport under fyra år. För teckning är det möjligt att använda Hybridens nominella belopp.

Köpte Uniträtter för 0,514kr styck (samt tecknade en del utan rätter). På 0,514kr för Uniträtterna innebär det att varje warrant kostade 0,771kr (0,514*9, delat på 6). Detta innebär att kostnaden för att nyttja warranterna för teckning ger ett pris per aktie om ~19,7kr (mot nuvarande aktiekurs om 22,96kr). Min gissning är marknadsvärdet per warrant är i spannet 3-7 kr, vilket innebär en avkastning på ca 13 – 37 % på tecknat belopp. Det är inte omöjligt att tänka sig att Hybriden, när den noteras, kommer att handlas under sitt nominella belopp vilket innebär att warrantavkastniningen kan sägas täcka upp ett sådant fall på Hybriden.

Protector forsikring

Efter en utmärkt write-up (som finns tillgänglig här) på caset av Symmetry Invest A/S, som är en av de bäst presterande hedgefonderna, har jag tagit en inläsningsposition.

En huvudtes i write-upen är att priset för omsättningen (GWP), för floaten, för EK och en normaliserad vinst är väldigt lågt samtidigt som bolagets ledning uppvisar flera fina kvalitéer.

Inläsningsposten är ytterst liten och används mest som motivation för att läsa på ytterligare om caset.

Genesis IT

Genesis IT är en bevakningspost. Bolaget är i grunden ett mjukvaru-bolag som historiskt varit beroende av en större kund (XL-Bygg). Avtalet med XL-bygg har efter att XL-bygg bytt ägare omförhandlas, vilket innebär att intäkterna minskar med ca 24MSEK per år (dock med möjligheter till ytterligare affärer). Samtidigt har det extrema kundberoende av XL-bygg minskats, genom att affärssystemet iFenix också sålts in till andra aktörer; huvudägarens Stenvalls trä, SVT (för inventering av produktionsmaterial), QC Trädgårdsmästarna och Tvåhjulmästarna.

Bolaget har utpräglade drag av ett familjeföretag som i grunden är något mycket attraktivt att investera i. Samtidigt har jag uppfattat viss kritik bland investerare som tycker att kommunikationen har haft mer att önska samt att förvärvet av fastigheten där bolaget har sin verksamhet från huvudägaren Stenvalls trä setts som ett sätt för huvudägaren att få ut pengar ur bolaget. En intressant analys om beskriver bolaget och relevanta frågor för en investering lyfts i Börsplus analys från mitten av 2017.

Siffrorna då?

Räknar jag med att omsättningen går ner 24mkr landar den på ~65MSEK. Med en titt på historiken (från Sveriges bästa tjänst för finansiell analys, börsdata.se) ser vi att bolaget omsatte ~60MSEK 2015 med en EBIT-marignal om ~14,5%. Appliceras samma marginal på 65MSEK är det inte orimligt att bolaget, trots intäktstappet, kan göra en EBIT runt 8-9MSEK.

Genesis IT

Bolaget har en nettokassa om ca 83 MSEK. Detta innebär att bolagets EV är ~86MSEK. Vi ser även att bolagets fastighet är värderat till drygt 44MSEK.

Baserat på dessa siffror får jag EV/S 1,3, EV/EBIT 9,2 – 10,3. Det ser inte särskilt dyrt ut för att vara ett mjukvarubolag, samtidigt är kundberoendet fortfarande stort och visibiliteten är inte den bästa. Samtidigt är det mycket möjligt att marknaden inte uppskattar kommande rapporter när intäkterna minskar.

Admicom

Innehavet är enbart en bevakningspost. Jag har skrivit om Admicom ett flertal gånger (bla här och här) och jag gillar verkligen bolaget. Problemet är dock att värderingen avskräcker något enormt

Övrigt

Mitt mest lästa inlägg på Medelvägen.se var portföljsammanfattningen för helåret 2019 där jag hade mitt rekordår (+81%). Ytterligare ett populärt inlägg var den kvantitativa analysen av Fortnox där jag konstaterade att aktien ser ytterst övervärderad ut. Mitt mest lästa inlägg genom tiderna är portföljgenomgången från halvåret 2018 följt av Hög avkastning på kapitalet minskar risken där det resoneras kring avkastning på kapitalet.

Baserat på nuvarande innehav tror jag även att resten av 2020 kommer ge fin avkastning.

Glad sommar på er!

Andra analyser finns här, eller så klickar du på menyn ovan. Passa på att kolla in bokhyllan och utbildning om du vill läsa mer om investeringar. Portföljen går att följa i realtid på Shareville.

Arkiverad under: Analyser, Portföljgenomgångar Taggad som: admicom, aktieanalys, Awardit, Binero, bredband2, Catena media, genesis it, north media, protector, tethys oil

Året 2019: rekordår och ATH

02/01/2020 By Viktor Adolfsson 1 kommentar

2019 var ett fenomenalt börsår. Det som bidragit till året var några riktigt lyckade placeringar i slutet av förra året, att jag snabbt avyttrade innehav som gick dåligt och i allmänhet undvek att göra väldigt stora misstag. Självklart drabbades portföljen av några riktiga surdegar men avkastningen från de lyckade investeringarna gjorde att portföljen som helhet ökade kraftigt.

2018 års sammanfattning finns här.

Årets avkastning

Totalavkastningen i år var fenomenal (+81,27%), som vida överstiger jämförelseindexet SIXRX (+34,97%). Att tilläggas är kontot på Degiro avkastade totalt 6,5 % trots att jag där handlade Carclo och XLMedia (som numera har havererat). Självklart är det mycket kul att avkastningen blivit så hög, men det ska ses som ett av de där åren som sticker ut rejält. Utzoomad sedan starten överstiger CAGR målet om 15 %. En skillnad mot tidigare år är bland annat att portföljen har koncentrerats så att de bästa innehaven fått större tyngd än tidigare.

2016 framåt
Sedan start på Shareville

Jag finner det mycket kul att jag återigen har tre stjärnor på Shareville.

Shareville Medelvägen

Det är också otroligt kul att den portfölj som jag hjälper förvalta åt min syster och hennes familj går otroligt bra. Förhoppningsvis kommer pengarna till bra användning i framtiden när de har växt till sig ytterligare. Strategin i den portföljen skiljer sig en aning mot min portfölj men följer i huvudsak samma principer men med fler innehav och en bred bas i investmentbolag.

Portfölj

Några av de bra och de sämre affärerna under året

Fyra bra

Admicom

(länk till analys)

Admicom kursgraf

Från min ursprungliga investering på 14,48 € till min slutgiltiga försäljning (för denna gång) på 49,77 € blev avkastningen totalt 243 % exkl utdelning. Då det ett tag var en betydande del av portföljen gav det väldigt stort avtryck på avkastningen i år.

Carasent

(länk till analys)

Carasent kursgraf
Europris

(länk till analys)

Europris kursgraf
Strax

(länk till analys)

Tre dåliga

Binero

(länk till analys)

Jag förlorade inga betydande men framför allt så missade jag en väldigt stor kursuppgång när hosting-delen avyttrades. Jag hade inte förutsett en sådan försäljning men i efterhand var det väldigt tydligt att den delen var värd så mycket mer än vad bolagets aktiekurs reflekterade.

Binero kursgraf
Catena Media/NETG

Trots ett gediget analysarbete som resulterade i två väldigt långa branschanalyser (del 1, del 2) fick jag fel. Tur i oturen avyttrades samtliga aktier i maj efter Net Gamings rapport för Q1. Rapporten gav en tydligt bild om att framtiden var väldigt oviss för sektorn och att den var väldigt svår att hålla koll på. Catena Media är ner nära 30 % sedan dess och NETG 43 %.

Catena media kursgraf
NETG kursgraf

Vad som var bra under året

Detta blir i princip en upprepning av vad jag skrev för 2018: Strategin har hållits intakt, och jag har dels vågat köpa rejält med aktier i mina bästa idéer (som nu är North Media, Bredband2 och Tethys) samtidigt som jag har vågat släppa innehav som blivit för dyra (Admicom) samtidigt som jag varit snabb på att släppa innehav där förutsättningarna för mitt ägande har ändrats (t ex Catena Media och NETG där USA inte tog fart och där försäljningen försämrades, och STRAX som fått en mer rimlig multipel och i stort inte längre är ett tillgångscase).

Twitter har alltjämt fungerat mycket bra och har fortsatt vara en plats för utbyte av idéer och kritik på investeringar.

Jag har minskat antalet innehav i min portfölj och allokerat mer tid till att tänka på det långsiktiga caset, istället för att ”räkna för mycket” och de största innehaven har fått betydligt mer tid än tidigare. Jag upplever vidare att jag har minskat min confirmation bias vilket upplevs som ytterst positivt. Samtidigt har antalet transaktioner, eller flängande, totalt sett gått ner.

Min aktivitet på både twitter och på denna hemsida har dock gått ner lite vilket i stort beror på att jag har lagt mer tid på andra intressen.

Ett av de inlägg som jag är mest nöjd med att ha skrivit är mitt inlägg i ”debatten” om FIRE (Financial Independence and Retiring Early) med det provokativa namnet ”Avkastningen viktigare än hög sparkvot!” där jag visar att det är bättre att fokusera på att göra bra investeringar snarare än att ha en så hög sparkvot som möjligt. Att jag faktiskt har levt efter det mottot samtidigt som jag gör ett dunderår på börsen har gjort att jag i allmänhet haft det väldigt bra under året.

Vad som var dåligt under året

Som alltid har jag ibland tappat tålamodet trots att det fundamentala inte har ändrats. Detta resulterade bland annat i att jag missade Bineros brutala uppvärdering.

I övrigt upplever jag i stort att jag förbättrat mig rejält sedan förra sammanfattningen. Som alltid gäller det dock att kämpa emot de metodfel som man alltid lockas att göra.

Privatekonomiskt har jag sparat mindre pengar än vad som från början var tänkt, vilket har berott på att jag rest och festat mer än vanligt samtidigt som jag haft lägre lön än 2018 då jag bytt arbete (till ett arbete som betalar sämre ekonomiskt men ger mig betydligt bättre hälsa och liv).

Aktuell portfölj

BOLAGPROCENT
North Media26,9%
Bredband224,3%
Tethys oil19,0%
Carasent18,5%
Adcore9,4%
Europris8,9%
Duroc8,4%
Admicom0,1%
Kassa0,0%
Belåning-15,5%
TOTALT100%
North Media

Julklappen till twitter: en monopolbusiness med (sannolikt) stabila intäkter som kan köpas för 3ggr fritt kassaflöde. ABG tror bland annat att ev/ebit 2021 är 0,7: North Media. 🎅🏻

— Adolfsson (@adolfsson_v) December 24, 2019

https://twitter.com/adolfsson_v/status/1170287065256382464

Bredband2

2/25 Breband2: bredbandsoperatör som tagit mycket stryk på börsen senaste tiden. Historiken är inf, och vad jag tror är anledningen är marknaden oro för att marknaden börjar bli mättad och tillväxten avtar. Större delen av intäkterna är från privatkunder.

— Adolfsson (@adolfsson_v) July 26, 2019

4/25 Under q1-q2 i år fortsatte dock tillväxten av abonnenter inom privat. Bolaget ägs till majoritet av styrelse+ledning, är skuldfritt och får anses ha ”sticky”-intäkter eftersom en bredbandskund i princip inte byter operatör (dock notera q3-q4).

— Adolfsson (@adolfsson_v) July 26, 2019

6/25 Bolaget handlar på runt 9 ggr EV/FCF vilket med även en halverad tillväxt mot tidigare år (CAGR 15,9% senaste åren) innebär att det är billigt. Samtidigt är man en potentiell kandidat. En hög direktavkastning medan man väntar på uppvärdering är inte heller fel.

— Adolfsson (@adolfsson_v) July 26, 2019
Tethys oil

Varför jag äger Tethys oil.. pic.twitter.com/S4LqobFeRx

— Adolfsson (@adolfsson_v) December 13, 2019
Carasent

Undersöker ett case inom SaaS-lösningar för vården (journalföring, fakturering, recept, men även 3rd partslösningar inkluderat som fortnox). Inriktar sig mot främst privata vårdcentraler. Idag har man 336 ansluta kliniker. Lite som ett ERP-lösning med mycket höga byteskostnader

— Adolfsson (@adolfsson_v) May 15, 2019
Adcore

Se den kortare analys om Adcore som jag skrev i inlägget om tre intressanta aktier.

Adcore rapporterade imorse: +23% omsättning, EBIT +54%. Mellan q2och q3 växte omsättningen +12,5%, och EBIT +26,5%, där också balansomslutningen minskade med 5%. Kassan har dock minskat till på grund av större betalning i korta skulder. Mycket nöjd med rapporten. Har ökat.

— Adolfsson (@adolfsson_v) November 25, 2019
Europris

Se min längre analys av Europris. Den behöver dock uppdateras lite för året som har gått och hur verksamheten (inkl ÖoB) har utvecklas.

Duroc

Skrev om varför jag äger Duroc i mitten av 2018. Sedan dess har man gjort ett mycket stort förvärv i Frankrike. Företaget ser fortsatt väldigt välskött ut. På rullande tolv omsätter koncernen ca 3 700 MSEK med en rörelsemarginal på runt 3,5 %. Man har som mål att nå 6 %. Idag handlas bolaget till EV/EBIT ~12, och når man de finansiella målen ~7. Samtidigt är det inte orimligt att man även kan öka omsättningen under tiden man går upp mot 6%, vilket gör att Duroc ser fortsatt attraktivt ut.

Admicom

Detta är numera endast en bevakningspost.

Affiliates – att äga eller att inte äga?

I förra sammanfattningen skrev jag följande.

Jag har vidare omvärderat uthålligheten i affiliatesbolag, från att tidigare helt rata branschen (analys av CTM) till att tro att uthålligheten är bättre än vad värderingen ger sken av, och nu ha runt 9 % investerat i NETG, med planerade 4% av investering i XLMedia (totalt 13%). Detta då jag fortsatt följt CTM, NETG, GiG, XLMedia, Better Collective mfl. Jag tycker att att Spitzcapital summerar det hela rätt bra i sitt inlägg om affiliates.

Jag har ytterligare igen ratat branschen. Den är så svårbedömd med en sådan enorm konkurrens att jag inte vågar röra den. På något vänster lyckades jag dock få avkastning på XLMedia trots att aktien i princip brakat ihop, fått ett partiellt uppköpserbjudande till att nu bolaget även kommit med (ytterligare) en vinstvarning. Min ursprungsanalys var inte dålig, den var bara fel då XLMedia uppenbarligen inte hade så pass säkra och återkommande intäkter som krävs för den typ av investeringstes som jag utgick från.

Läs också:  XLMedia som en obligation (januari 2019)

Lite statistik och bra inlägg

Medelvägen.se startades som ett sätt att skaffa en plattform där jag kan skriva lite längre inlägg än det vanliga Twitterformatet. Det finns ingen annan anledning eftersom att några intäkter från Medelvägen.se inte är att förvänta i närtid, då antalet läsare på sidan är försvinnande låg. Däremot är det intressant att se statistiken över vad som läsarna helst läser. Specifika aktiecase verkar vara det som är mest intressant.

De inlägg som jag är mest glad över att ha skrivit under 2019 är: Hög avkastning på kapitalet minskar risken, Mina inlägg om affiliatebranschen, del 1 och del 2, Europris, Diskonterade kassaflöden och Avkastningen viktigare än hög sparkvot!.

Avslutning

Jag ser framåt ytterligare ett börsår och önskar alla läsare ett gott nytt år och en god fortsättning!

Andra analyser finns här, eller så klickar du på menyn ovan. Passa på att kolla in bokhyllan och utbildning om du vill läsa mer om investeringar. Portföljen går att följa i realtid på Shareville.

Arkiverad under: Analyser, Portföljgenomgångar Taggad som: 2019, adcore, bredband2, carasent, Catena media, duroc, FIRE, medelvägen, Net Gaming, north media, sammanfattning, strax, tethys oil

Primärt sidofält

Mest lästa senaste dagarna

  • Lite erfarenheter från BTU, BTA, Uniträtter m m (juli 2020)
    Lite erfarenheter från BTU, BTA, Uniträtter m m (juli 2020)
  • Diskonterade kassaflöden (excel) mall
    Diskonterade kassaflöden (excel) mall
  • När är aktier billiga?
    När är aktier billiga?
  • Se om fonder äger din aktie
    Se om fonder äger din aktie
Mina tweets

Kategorier

  • Analyser
  • Artiklar
  • Bolagsanalyser
  • Branschanalys
  • Länksamlingar
  • Metoder och verktyg
  • Portföljgenomgångar
  • Utbildning
© 2022

 
Laddar kommentarer...
Kommentar
    ×