• Hoppa till huvudinnehåll
  • Hoppa till det primära sidofältet
  • Hem
  • Analyser
  • Utbildning
  • Mest lästa
  • Bokhylla
  • Om / kontakt

Medelvägen

Tillväxt och värde

adcore

Året 2019: rekordår och ATH

02/01/2020 By Viktor Adolfsson 1 kommentar

2019 var ett fenomenalt börsår. Det som bidragit till året var några riktigt lyckade placeringar i slutet av förra året, att jag snabbt avyttrade innehav som gick dåligt och i allmänhet undvek att göra väldigt stora misstag. Självklart drabbades portföljen av några riktiga surdegar men avkastningen från de lyckade investeringarna gjorde att portföljen som helhet ökade kraftigt.

2018 års sammanfattning finns här.

Årets avkastning

Totalavkastningen i år var fenomenal (+81,27%), som vida överstiger jämförelseindexet SIXRX (+34,97%). Att tilläggas är kontot på Degiro avkastade totalt 6,5 % trots att jag där handlade Carclo och XLMedia (som numera har havererat). Självklart är det mycket kul att avkastningen blivit så hög, men det ska ses som ett av de där åren som sticker ut rejält. Utzoomad sedan starten överstiger CAGR målet om 15 %. En skillnad mot tidigare år är bland annat att portföljen har koncentrerats så att de bästa innehaven fått större tyngd än tidigare.

2016 framåt
Sedan start på Shareville

Jag finner det mycket kul att jag återigen har tre stjärnor på Shareville.

Shareville Medelvägen

Det är också otroligt kul att den portfölj som jag hjälper förvalta åt min syster och hennes familj går otroligt bra. Förhoppningsvis kommer pengarna till bra användning i framtiden när de har växt till sig ytterligare. Strategin i den portföljen skiljer sig en aning mot min portfölj men följer i huvudsak samma principer men med fler innehav och en bred bas i investmentbolag.

Portfölj

Några av de bra och de sämre affärerna under året

Fyra bra

Admicom

(länk till analys)

Admicom kursgraf

Från min ursprungliga investering på 14,48 € till min slutgiltiga försäljning (för denna gång) på 49,77 € blev avkastningen totalt 243 % exkl utdelning. Då det ett tag var en betydande del av portföljen gav det väldigt stort avtryck på avkastningen i år.

Carasent

(länk till analys)

Carasent kursgraf
Europris

(länk till analys)

Europris kursgraf
Strax

(länk till analys)

Tre dåliga

Binero

(länk till analys)

Jag förlorade inga betydande men framför allt så missade jag en väldigt stor kursuppgång när hosting-delen avyttrades. Jag hade inte förutsett en sådan försäljning men i efterhand var det väldigt tydligt att den delen var värd så mycket mer än vad bolagets aktiekurs reflekterade.

Binero kursgraf
Catena Media/NETG

Trots ett gediget analysarbete som resulterade i två väldigt långa branschanalyser (del 1, del 2) fick jag fel. Tur i oturen avyttrades samtliga aktier i maj efter Net Gamings rapport för Q1. Rapporten gav en tydligt bild om att framtiden var väldigt oviss för sektorn och att den var väldigt svår att hålla koll på. Catena Media är ner nära 30 % sedan dess och NETG 43 %.

Catena media kursgraf
NETG kursgraf

Vad som var bra under året

Detta blir i princip en upprepning av vad jag skrev för 2018: Strategin har hållits intakt, och jag har dels vågat köpa rejält med aktier i mina bästa idéer (som nu är North Media, Bredband2 och Tethys) samtidigt som jag har vågat släppa innehav som blivit för dyra (Admicom) samtidigt som jag varit snabb på att släppa innehav där förutsättningarna för mitt ägande har ändrats (t ex Catena Media och NETG där USA inte tog fart och där försäljningen försämrades, och STRAX som fått en mer rimlig multipel och i stort inte längre är ett tillgångscase).

Twitter har alltjämt fungerat mycket bra och har fortsatt vara en plats för utbyte av idéer och kritik på investeringar.

Jag har minskat antalet innehav i min portfölj och allokerat mer tid till att tänka på det långsiktiga caset, istället för att ”räkna för mycket” och de största innehaven har fått betydligt mer tid än tidigare. Jag upplever vidare att jag har minskat min confirmation bias vilket upplevs som ytterst positivt. Samtidigt har antalet transaktioner, eller flängande, totalt sett gått ner.

Min aktivitet på både twitter och på denna hemsida har dock gått ner lite vilket i stort beror på att jag har lagt mer tid på andra intressen.

Ett av de inlägg som jag är mest nöjd med att ha skrivit är mitt inlägg i ”debatten” om FIRE (Financial Independence and Retiring Early) med det provokativa namnet ”Avkastningen viktigare än hög sparkvot!” där jag visar att det är bättre att fokusera på att göra bra investeringar snarare än att ha en så hög sparkvot som möjligt. Att jag faktiskt har levt efter det mottot samtidigt som jag gör ett dunderår på börsen har gjort att jag i allmänhet haft det väldigt bra under året.

Vad som var dåligt under året

Som alltid har jag ibland tappat tålamodet trots att det fundamentala inte har ändrats. Detta resulterade bland annat i att jag missade Bineros brutala uppvärdering.

I övrigt upplever jag i stort att jag förbättrat mig rejält sedan förra sammanfattningen. Som alltid gäller det dock att kämpa emot de metodfel som man alltid lockas att göra.

Privatekonomiskt har jag sparat mindre pengar än vad som från början var tänkt, vilket har berott på att jag rest och festat mer än vanligt samtidigt som jag haft lägre lön än 2018 då jag bytt arbete (till ett arbete som betalar sämre ekonomiskt men ger mig betydligt bättre hälsa och liv).

Aktuell portfölj

BOLAGPROCENT
North Media26,9%
Bredband224,3%
Tethys oil19,0%
Carasent18,5%
Adcore9,4%
Europris8,9%
Duroc8,4%
Admicom0,1%
Kassa0,0%
Belåning-15,5%
TOTALT100%
North Media

Julklappen till twitter: en monopolbusiness med (sannolikt) stabila intäkter som kan köpas för 3ggr fritt kassaflöde. ABG tror bland annat att ev/ebit 2021 är 0,7: North Media. 🎅🏻

— Adolfsson (@adolfsson_v) December 24, 2019

https://twitter.com/adolfsson_v/status/1170287065256382464

Bredband2

2/25 Breband2: bredbandsoperatör som tagit mycket stryk på börsen senaste tiden. Historiken är inf, och vad jag tror är anledningen är marknaden oro för att marknaden börjar bli mättad och tillväxten avtar. Större delen av intäkterna är från privatkunder.

— Adolfsson (@adolfsson_v) July 26, 2019

4/25 Under q1-q2 i år fortsatte dock tillväxten av abonnenter inom privat. Bolaget ägs till majoritet av styrelse+ledning, är skuldfritt och får anses ha ”sticky”-intäkter eftersom en bredbandskund i princip inte byter operatör (dock notera q3-q4).

— Adolfsson (@adolfsson_v) July 26, 2019

6/25 Bolaget handlar på runt 9 ggr EV/FCF vilket med även en halverad tillväxt mot tidigare år (CAGR 15,9% senaste åren) innebär att det är billigt. Samtidigt är man en potentiell kandidat. En hög direktavkastning medan man väntar på uppvärdering är inte heller fel.

— Adolfsson (@adolfsson_v) July 26, 2019
Tethys oil

Varför jag äger Tethys oil.. pic.twitter.com/S4LqobFeRx

— Adolfsson (@adolfsson_v) December 13, 2019
Carasent

Undersöker ett case inom SaaS-lösningar för vården (journalföring, fakturering, recept, men även 3rd partslösningar inkluderat som fortnox). Inriktar sig mot främst privata vårdcentraler. Idag har man 336 ansluta kliniker. Lite som ett ERP-lösning med mycket höga byteskostnader

— Adolfsson (@adolfsson_v) May 15, 2019
Adcore

Se den kortare analys om Adcore som jag skrev i inlägget om tre intressanta aktier.

Adcore rapporterade imorse: +23% omsättning, EBIT +54%. Mellan q2och q3 växte omsättningen +12,5%, och EBIT +26,5%, där också balansomslutningen minskade med 5%. Kassan har dock minskat till på grund av större betalning i korta skulder. Mycket nöjd med rapporten. Har ökat.

— Adolfsson (@adolfsson_v) November 25, 2019
Europris

Se min längre analys av Europris. Den behöver dock uppdateras lite för året som har gått och hur verksamheten (inkl ÖoB) har utvecklas.

Duroc

Skrev om varför jag äger Duroc i mitten av 2018. Sedan dess har man gjort ett mycket stort förvärv i Frankrike. Företaget ser fortsatt väldigt välskött ut. På rullande tolv omsätter koncernen ca 3 700 MSEK med en rörelsemarginal på runt 3,5 %. Man har som mål att nå 6 %. Idag handlas bolaget till EV/EBIT ~12, och når man de finansiella målen ~7. Samtidigt är det inte orimligt att man även kan öka omsättningen under tiden man går upp mot 6%, vilket gör att Duroc ser fortsatt attraktivt ut.

Admicom

Detta är numera endast en bevakningspost.

Affiliates – att äga eller att inte äga?

I förra sammanfattningen skrev jag följande.

Jag har vidare omvärderat uthålligheten i affiliatesbolag, från att tidigare helt rata branschen (analys av CTM) till att tro att uthålligheten är bättre än vad värderingen ger sken av, och nu ha runt 9 % investerat i NETG, med planerade 4% av investering i XLMedia (totalt 13%). Detta då jag fortsatt följt CTM, NETG, GiG, XLMedia, Better Collective mfl. Jag tycker att att Spitzcapital summerar det hela rätt bra i sitt inlägg om affiliates.

Jag har ytterligare igen ratat branschen. Den är så svårbedömd med en sådan enorm konkurrens att jag inte vågar röra den. På något vänster lyckades jag dock få avkastning på XLMedia trots att aktien i princip brakat ihop, fått ett partiellt uppköpserbjudande till att nu bolaget även kommit med (ytterligare) en vinstvarning. Min ursprungsanalys var inte dålig, den var bara fel då XLMedia uppenbarligen inte hade så pass säkra och återkommande intäkter som krävs för den typ av investeringstes som jag utgick från.

Läs också:  XLMedia som en obligation (januari 2019)

Lite statistik och bra inlägg

Medelvägen.se startades som ett sätt att skaffa en plattform där jag kan skriva lite längre inlägg än det vanliga Twitterformatet. Det finns ingen annan anledning eftersom att några intäkter från Medelvägen.se inte är att förvänta i närtid, då antalet läsare på sidan är försvinnande låg. Däremot är det intressant att se statistiken över vad som läsarna helst läser. Specifika aktiecase verkar vara det som är mest intressant.

De inlägg som jag är mest glad över att ha skrivit under 2019 är: Hög avkastning på kapitalet minskar risken, Mina inlägg om affiliatebranschen, del 1 och del 2, Europris, Diskonterade kassaflöden och Avkastningen viktigare än hög sparkvot!.

Avslutning

Jag ser framåt ytterligare ett börsår och önskar alla läsare ett gott nytt år och en god fortsättning!

Andra analyser finns här, eller så klickar du på menyn ovan. Passa på att kolla in bokhyllan och utbildning om du vill läsa mer om investeringar. Portföljen går att följa i realtid på Shareville.

Arkiverad under: Analyser, Portföljgenomgångar Taggad som: 2019, adcore, bredband2, carasent, Catena media, duroc, FIRE, medelvägen, Net Gaming, north media, sammanfattning, strax, tethys oil

Tre intressanta aktier – Techstep, Adcore och Collector (november 2019)

11/11/2019 By Viktor Adolfsson Lämna en kommentar

Här är tre intressanta aktier för den som letar efter nya investeringar. Jag har gjort en snabbare genomgång av varje bolag utan att fördjupa mig särskilt mycket mer än översiktligt.

Techstep

Techstep ASA är noterat på OB Match. Företaget erbjuder en ”MaaS”-tjänst, Mobile as a Service, där man ser till att kunderna har en helhetslösning för mobila arbetslösningar. Detta inkluderar hårdvaran som mjukvaran på hårdvaran, kombinerat med säkerhetslösningar. Man erbjuder även IT-konsulttjänster. Största intäktskällan är dock hårdvaruförsäljning (72% av intäkterna), som verkar ske genom löpande abonnemang. Försäljningen sker i Norge och Sverige.

Företagets business ser intressant ut då man, enligt mina spontana tankar borde ha en relativt hög inlåsning av sina kunder. Detta innebär i sin tur stabila intäkter och stabila kassaflöden, vilket stärks av att bolaget har ökat sina intäkter varje Q/Q under de tre senaste åren med undantag q3 -19. Man har därtill från och med 2018 varit vinst- och kassaflödespositiva.

Techstep resultaträkning 2010 - 2018
Källa: Börsdata.se

Man kan dock se att bolaget knappast kan rosa investerarna med skyhöga rörelsemarginaler, då bruttomarginalen ligger på strax under 30%. Det som kostar mest, förutom kostnaden för sålda varor, är personalen. Mellan åren 2017 – 2018 var kostnaden för personalen drygt 18 % av intäkterna. Lägg därtill kostnader för kontor, kontorsmaterial, transporter och dylikt, så inser man rätt snabbt att skalbarheten i bolaget, i vart fall dess nuvarande form med majoriteten av hårdvaruförsäljning, inte är särskilt hög.

Med 169 257 020 utestående aktier (inkl optioner) till ett pris av 3NOK styck landar börsvärdet på 508MNOK. Bolaget har en nettoskuld på 19,6MNOK vilket sammantaget innebär ett enterprise value om runt 530MNOK.

På nuvarande siffror ser det inte billigt ut. Om dock rörelsemarginalen skulle vara fem respektive tio procent skulle bolaget värderas till EV/EBIT 9,5 respektive 4,75. För en verksamhet som generellt sett ser ut att vara byggt på återkommande växande intäkter skulle det vara ett helt okej pris (i vissa ögon kanske till och med mycket bra). Företaget har dock mycket kvar att bevisa och helst ska man köpa företag för sådana multiplar vid redan befintliga rörelsemarginaler som man tror kan växa ytterligare. För Techstep är det upp till bevis, och eftersom att siffrorna inte ser tillräckligt attraktiva ut så avstår jag från en investering.

Disclaimer – inget innehav

Adcore

Adcore (TSXV:ADCO) är ett AdTech-bolag som sysslar med sökmotorsmarknadsföring genom automation och maskinlärning. Man tar betalt genom SaaS. Bolaget noterades på den kanadensiska börsen TSX Ventures i mitten av 2019, men är egentligen ett israeliskt bolag. (Bolaget ska inte förväxlas med Adcore från IT-bubblan). Företagets aktie har gått ned ca 33 % sedan noteringen.

Den historiska tillväxten har fram till 2018, topline, legat på CAGR 40%.

EBITDA och Omsättning adcore

Under q2 2019 fortsatte bolaget växa snabbt, 53%, med en justerad EBITDA-marginal (med ffa justering för kostnaderna för noteringen) på 30%.

Enligt senaste rapporteringen (för halvåret 2019) hade bolaget följande siffror ($M):

Omsättning: 5,1 (3,7)
Bruttovinst: 3,1 (1,9)
EBIT: 0 (0,7).
Nettokassa: 3,3

Samtidigt ska man notera att man under första halvåret haft kostnader för noteringen som dragit ner EBIT rejält.

Vidare är bolagets free-float ytterst låg (något som bolaget gärna stoltserar med?).

Adcore free float

Idag värderas bolaget (EV) alltså till ~23M CAD. Justerad EBITDA per kvartal är runt 1,1M CAD, vilket innebär att bolaget handlas till ca EV/EBITDA 5,2 (EBITDA*4) eller EV/EBIT 6,6 .

Mitt absolut största aber med bolaget är jag inte helt kan greppa deras lösningar. Även om jag förstår själva verksamheten tack vare att jag har bedrivit en e-handel har jag vissa svårigheter att bedöma hur bra deras lösningar är. Bolagets tillväxt och dess lönsamhet talar dock ett tydligt språk – man har eftertraktade mjukvaror som kunder är villiga att betala ett pris som kan ge AdCore höga marginaler. Även om jag har en viss förståelse för hur SEM/SEO fungerar upplever jag deras produktutbud som en svart box som jag inte riktigt kan förstå. Det är egentligen ett mycket bra skäl att helt avstå en investering men jag måste säga att mycket med caset lockar, särskilt priset och bolagets tillväxt.

En anledning till det låga priset kan vara att just businessen är svår att förstå, att det är ett israeliskt bolag listat i Canada, att det är en oerhört låg free-float, att man rapporterar i USD och aktien handlas i CAD, och att noteringen till TSX Ventures var omvänd, att TSX Ventures är en liten marknadsplats med slappare regler och att market cap är oerhört lågt..

Disclaimer – äger aktier privat

Collector

Nisch-banken Collector är knappast särskilt exotisk. Särskilt inte när nästan 4 500 personer äger aktien på Avanza. Det som däremot förefaller lite egendomligt är att aktien har tappat nära två tredjedelar av sin högstanotering, trots att de rapporterade siffrorna varit urstarka.

Collector aktiegraf
Källa: Börsdata.se

Sedan 2016 har vinsten ökat med mer än 50%, trots att kursen är ungefär 50% ner. Kanske var aktien övervärderad under 2016 och kanske är dagens nivåer mer rimliga? Vart fall tyder nuvarande värdering på att marknaden helt saknar tilltro till fortsatta framgångar för bolaget (och för i princip alla banker i stort).

Hela sektorn för Nisch-bankerna är också generellt lågt värderade, sett till P/E-tal.

P/E tal för nischbankerna
Källa: Börsdata.se

Collector erbjuder finansieringslösningar för privat-och företagskunder. Verksamheten omfattar privatlån, kreditkort, betallösningar, factoring, företagskrediter, fastighetslån, sparkonton och inkassotjänster (detta ben har man dock sålt av under slutet av 2019). Man har även en ”Ventures”-del där man gör investeringar inom Fin-tech. Intäkterna kommer i huvudsak från Norden där Sverige utgör nära 70% av intäkterna.

Samtidigt som värderingen är låg (sett till P/E) får man anta att Collectors lånestock till stor del består av krediter med hög ränta till konsumenter, typiskt sett blancolån. Konkurrensen inom denna nisch är enorm med även alternativa/nya former som P2P. Kanske kan man också misstänka att investerarrisken i denna typ av kredit generellt sett är högre än krediter för te x bostadslån där det finns säkerheter. (Vilket, om man vill ha exponering mot lånemarknaden, kanske istället titta på några av våra storbanker med mycket bolån, som exempelvis Swedbank.)

Disclaimer – äger aktier i en portfölj som förvaltas åt annan

Passa på att kolla in bokhyllan och analyser om du vill läsa mer om investeringar. Portföljen går att följa i realtid på Shareville.

Arkiverad under: Analyser, Bolagsanalyser Taggad som: adcore, collector, MaaS, SaaS, techstep

Primärt sidofält

Mest lästa senaste dagarna

  • Lite erfarenheter från BTU, BTA, Uniträtter m m (juli 2020)
    Lite erfarenheter från BTU, BTA, Uniträtter m m (juli 2020)
  • Diskonterade kassaflöden (excel) mall
    Diskonterade kassaflöden (excel) mall
  • När är aktier billiga?
    När är aktier billiga?
  • Se om fonder äger din aktie
    Se om fonder äger din aktie
Mina tweets

Kategorier

  • Analyser
  • Artiklar
  • Bolagsanalyser
  • Branschanalys
  • Länksamlingar
  • Metoder och verktyg
  • Portföljgenomgångar
  • Utbildning
© 2022

 
Laddar kommentarer...
Kommentar
    ×