• Hoppa till huvudinnehåll
  • Hoppa till det primära sidofältet
  • Hem
  • Analyser
  • Utbildning
  • Mest lästa
  • Bokhylla
  • Om / kontakt

Medelvägen

Tillväxt och värde

Metoder och verktyg

Lite erfarenheter från BTU, BTA, Uniträtter m m (juli 2020)

25/07/2020 By Viktor Adolfsson Lämna en kommentar

Bakgrund

Kan handel i BTA eller BTU ge överavkastning? Bakgrunden till detta inlägg var att jag uppmärksammade att deltagande i Catena Medias Unitemission gav en deltagare TO:er (Teckningsoptioner) som var in-the-money, för ett pris som vida understeg det priset som TO:n borde kosta (se inklippt Tweet längre ner).

Därtill uppmärksammade jag att BTA:n (Betald Tecknad Aktie) för Frill Holding B AB handlades till ett pris som var väsentligen lägre än stam-aktien. Från BTA:ns kurs upp till stam-aktien var det smått otroliga 59%, samtidigt som det skedde vanlig handel i stam-aktien. På en effektiv marknad hade BTA:n kostat precis lika mycket som stam-aktien, eftersom det i realiteten är samma aktieslag (dock att BTA:n ännu inte konverterats till vanliga aktier). Detta gjorde att jag även började kolla på liknande typer av konverteringar i BTA:er och BTU:er (Betald Tecknad Unit). När ska man köpa BTU som blir aktier och teckningsoptioner?

Är det en värd idé att som strategi leta bland de mindre bolagens BTA, teckningsoptioner mm? Efter att snabbt kollat vet jag minst en BTA som handlas 40% lägre än vanliga aktier.

— Adolfsson (@adolfsson_v) July 4, 2020

Efter några fortsatta efterforskningar upptäckte jag vidare att vissa BTU:er, som ofta innehåll en del vanliga aktier och en del TO, handlades långt under priset för vanliga stamaktier. Här såg ineffektiviteten ännu större ut, eftersom bara konvertering till vanliga aktier skulle ge viss avkastning samtidigt som TO:ernas värde mottags ”gratis”.

Här är en liten sammanfattning av vad jag lärt mig sedan jag började kolla närmare på just BTA:er och BTU:er.

Några tankar och observationer

Generellt

Typiskt sker de större felprissättningarna för BTU/BTA i bolag med väldigt låga börsvärden (men det finns undantag, tex Catena Media). Mycket ofta är det bolag med flera års förlusthistorik, utvecklingsbolag eller i övrigt har konstant behov av kapital. Det är väldigt sällan som jag känner att jag skulle vilja vara långsiktig ägare i dessa typer av bolag och hela idéen är att kortsiktigt göra trades. En stor nackdel med detta är förstås att större trades inte går att göra då likviditeten i aktierna är extremt dålig vilket också innebär att man riskerar att sitta på ett innehav utan större möjligheter att avyttra innehavet.

Särskilt när det gäller BTA:er har jag förstått det som (och som många skrivit till mig) att priset på BTA:n (och i vissa fall BTU:n) egentligen är det ”rätta priset” och att kursen på stam-aktien kommer att tappa i värde ner till BTA-priset: spreaden mellan BTA:n och stamaktien kommer att stängas så fort konvertering sker då de som ägde BTA:erna kommer att skapa massivt säljtryck. Lägg på aspekten att man aldrig är ensam om att notera prisskillnaderna och således aldrig är själv i en sådan trade. Detta gör att ineffektiviteten är mindre än vad man kan tro, och det som först såg ut som en 40%-ig vinst egentligen är närmare 5% (och i vissa fall, som nämns nedan, negativ).

När det gäller undertecknade nyemissioner, med garanter, kommer garanterna få en hel del aktier som de troligtvis kommer avyttra så fort de kan. Därför bör man i princip, om man ens ska försöka göra trades i denna del av marknaden, endast köra i sådana situationer där nyemissionen blev fulltecknad.

Om man däremot faktiskt är en långsiktig ägare i de bolag där det finns en BTA eller en BTU, bör man i princip alltid sälja sina stamaktier och köpa BTA/BTU istället eftersom man då ”tjänar” på att sänka sitt inköpspris och risken minskar för att sina stam-aktier går ner kraftigt i värde vid konvertering.

BTA:er

Rent generellt har jag noterat att BTA:er är det som ser mest felprissatt ut, i jämförelse med stam-aktien men att detta är en illusion. I princip samma dag som konvertering sker är det i princip säkert att andra som kör denna strategi orsakar ett massivt säljtryck som inte motsvaras av köptrycket. Detta innebär att priset på aktien i bästa fall, för den som köpte BTA:n, går ner till inköpspris. Då har man inte gjort en vinst utan istället en förlust, om man även beaktar transaktionskostnaderna. Detta gäller särskilt när antalet nya aktier i förhållande till gamla aktier är stort.

I princip det enda fallet där jag i framtiden eventuellt ska göra BTA-trades är om antalet nya aktier vida understiger antal gamla aktier men även då är det tveksamt att jag kör på BTA:er igen.

Exempel: Frill Holding (misslyckad trade)

Den 6 juli 2020 kunde man köpa BTAn för 0,4772 kr styck, vilket jag också gjorde. Detta innebar en potentiell uppsida om runt 48%. Vad hände?

Frill holding BTA
Gissa när konverting till vanliga aktier skedde?

Som syns på bilden orsakade konverteringen ett massivt säljtryck där volymen vida översteg senaste månadens (och även årets) totala omsättning. Aktien droppade till BTA-priset och även lägre. Vad som initialt såg ut som en massiv felprissättning var rätt prissatt, genom handeln i BTA:n.

I efterhand (även på förhand, egentligen) var detta egentligen en trade som var dömd att misslyckas:

  1. BTA skulle bli helt vanliga aktier och varför ska man då ens köpa stam-aktien om det finns aktier som är 30% billigare?
  2. Antalet nya aktier översteg antalet gamla aktier. Före emissionen fanns ca 30m aktier och efter konvertering skulle det finnas runt 67m aktier (inräknat garantersättning i aktier)

Dessvärre har en del andra ägare av aktien inte riktigt förstått dynamiken med BTA:er, vilket förtydligas av Placera Forums kommentarer samma dag som konvertering skedde och deras innehav gått ner 35% i ett nafs.

Nedgång i Frill
Det enda rationella för redan befintliga ägare, hade varit att sälja sina stamaktier och köpa BTA:n.

BTU:er / Unit-rätter

I princip följer samma mönster som BTA:er – det rätta priset på stamaktien är egentligen BTU-priset. Dock verkar det som att BTU:erna, som ju ofta innehåller en eller flera teckningsoptioner, inte beaktar TOerna innan konvertering. Med andra ord, även om man inte får någon avkastning på att vara delaktig i en BTU-konvertering finns det ändå möjligheter att skapa avkastning, om man efter konvertering säljer stamaktierna och fortsätter äga TO:erna.

Då värdet på TO-erna ofta går att ungefärligt uppskatta (exempelvis med Black&Scholes), kan man räkna baklänges och på ett ungefär få ett egentligt värde på stamaktien + teckningsoptionerna. Dock verkar TOerna inte alls beaktas vid konvertering utan det är endast aktierna i BTU som tycks påverka kursen.

En sak som jag gör när jag räknar på TO:erna är att jag räknar fram ett ungefärligt värde (med B&S) vid olika volatilitet och aktiepriser. Då blir det lättare att uppskatta potentiell uppsida om man faktiskt sitter ett tag på TO:er efter konvertering. Det är inte klockrent (då tidsvärdet blir lägre och lägre ju närmare konvertering är) men hellre gör jag en uppskattning än att inte ha koll ö h t.

VNV Global Teckningsoptioner
Värderingsunderlag för TO:erna i VNV Globals BTU.

Lyckas man göra en trade där BTU:n konverteras och man säljer till ungefär nollresultat, har man fått en/ett antal TO ”gratis”. På så sätt kan man skapa en asymmetrisk vinstpotential då TO:erna var gratis, och om aktien skulle stiga kraftigt ska också TO:erna uppvärderas.

Ex 1: Sprint Bioscience (BTU)/Lagomt lyckad trade

En BTU i Sprint Bioscience, som gav rätt till tre aktier och en TO, kunde köpas för 24 kr den 8 juli 2020 samtidigt som aktien handlades till runt 8 kr. Värdet på TO kunde man med hjälp av B&S uppskattas till att vara värda ca 1 – 1,8 kr aktien (beroende på volatiliteten). En aktie borde då kostat ca 7,4 – 7,66 om man beaktade BTU:n. MEN! Då omsättningen i stamaktien var så stor kunde man kanske ana att stamaktien ändå var hyggligt rätt prissatt (då BTUn delat på tre var samma pris som vad stamaktien handlades till).

Att då få en TO skulle kunna göra att det fanns möjligheter till asymmetrisk avkastning, om aktien gick åt rätt håll. Om den gick åt fel håll har man inte heller riskerat något, då TO:n var i princip ”gratis”. Dessutom skapar det ju en viss säkerhetsmarginal om ditt försäljningspris blir sämre än ditt inköpspris för BTU:erna.

Sprint Bioscience

TO:erna har en löptid på ca 6 månader. På 6 månader kan mycket hända i en aktie, vilket gör att avkastningspotentialen är hygglig.

När konvertering skedde sålde jag mina konverterade aktier till ett relativt stort minusresultat (ca 8%), men fick TO:er som handlades för ett värde som bryggade förlusten. Därtill lyckades jag sälja TO:n för 2,48 kr/st. Total vinst på ca 2,2% efter transaktionskostnader.

Det hade lika gärna kunnat blivit en dålig affär, men jag tror verkligen att möjligheten till asymmetrisk avkastning inte ska underskattas – speciellt om man bygger en portfölj på ett stort antal av sådana trades. Det blir som en person uttryckte det, en ”Talebsk-portfölj” (från Nassim Taleb). Särskilt när en eventuellt förlust som uppstår vid konvertering kan bryggas av TO:er framstår ju erbjudandet som marknaden ger som attraktiv. En stor nackdel är såklart att man inte vet när man ska sälja TO:erna. Helst ska man delta i BTU-konverteringar när löptiden på TO:n är lång, så att de extrema felprissättningarna kan uppstå – som i Catena Medias Unitemission (se nedan).

Ex 2: Catena Media (Uniträtter) / Väldigt lyckad trade

Disclaimer: inläggsförfattaren äger teckningsoptioner i Catena Media.

Catena Medias företrädesemission var lite speciell. Det fanns nämligen inga vanliga aktier involverade. Många tyckte att emissionen var krånglig och räknade man på hela upplägget mer noggrant såg det ut som att TO:erna i denna emission, om man köpte Uniträtter, var oerhört felprissatta.

När jag gav detta case var varje warrant prissatt till 1,6kr styck (varje UR 1,072kr). Fick kalla fötter och körde på en mindre andel av portföljen än först tänkt (men ändå relativt stor). Mitt pris per UR blev 0,514 – alltså 0,771 kr per warrant. Nu handlas dom för 9kr styck. https://t.co/Yz6EfgSRNu

— Adolfsson (@adolfsson_v) July 10, 2020

Totalt genererade affären en avkastning på över 25%, även när man beaktar att hybriderna som mottogs såldes till 80% av nominellt värde. Särskilt i sådana ”krångliga” situationer är det värt att hålla koll på uniträtterna som handlas på börsen.

Sammanfattning och en excel

Detta var ett inlägg om några av mina erfarenheter på en lite mer undangömd del av börsen. Det finns en mängd olika situationer som kan vara ytterst intressanta – dels gäller det att vara noggrann och veta vad vilka villkor som gäller, hur många aktier som skapas, när konverteringsperioderna är o s v. Inspirationen och en grundmall har jag fått av @EdvinMalmgard, med vissa förändringar. Den finns för nedladdning nedan med ett förifyllt exempel i Respiratorius BTU – som såg attraktivt ut vid inköpstillfället.

Exempel på mall för att hålla koll

Excelen kan laddas ner här. Koden för upplåsning är ”medelvagen”.

Som en sista punkt kan nämnas att dessa typer av strategier nog klassas som avancerade, och därför är det inte att rekommendera om man är nybörjare. Då kanske man ska läsa det som finns skrivet under utbildning eller läsa böckerna på bokhyllan istället.

Lycka till!

Arkiverad under: Metoder och verktyg, Utbildning Taggad som: BTA, BTU, Catena media

Avkastning på investerat kapital (excel)

02/02/2019 By Viktor Adolfsson 1 kommentar

I inlägget av Europris som gjordes i januari 2019 används en excel för att beräkna avkastning på återinvesterat kapital (ROIIC) som beräknar den avkastning som ett företag har på det kapital som används i rörelsen. En hög avkastning på kapitalet minskar risken och gör att ränta-på-ränta-effekten kan få sitt fulla genomslag i ökad aktiekurs. I inlägget som heter just hög avkastning på kapitalet minskar risken förklaras bakgrunden och tankarna till varför det är av yttersta vikt att hitta företag som kan återinvestera stora belopp till hög avkastning, för att en långsiktig investering ska bli en exceptionell investering. I länkinlägget från januari 2018 hänvisas till Saber Capitals beräkning av ROIIC och det inlägget föreslås läsas för den som vill använda detta verktyg.

Excelen finner du nerladdningsbar längst ner i detta inlägg.

Det exempel som ges i excelen som kan laddas ned:

återinvestering av kapital

De gröna rutorna går att ändra utan att ange lösenord för databladet (som finns längre ner).

Vinst: Den vinst som bolaget gjorde 2008 mot 2018

Eget kapital: Eget kapital 2008 och 2018

Skulder och leasingåtaganden: räntebärande skulder (inkl avsättnignar) och leasingåtaganden 2008 och 2018

minus Goodwill: Goodwill 2008 och 2018

minus Överskottskassa: den del av kassan som är ”överskott” (kan vara allt över exempelvis 5% av omsättningen)

Totalt investerat kapital: summering av företaget investerad kapital 2008 och 2018

Kumulativt 10 års vinster: summering av alla årsvinster som företaget gjort mellan 2008 t.o.m 2018.

Kumulativt utdelning och återköp: sammanlagd utdelning och återköp mellan 2008 t.o.m 2018 (används ej i beräkningar)

Återinvesteringstakt: den takt som företaget återinvesterat vinsterna under perioden

Avkastning på inkrementellt kapital: den avkastning som företaget haft på det som återinvesterats

”Compounding”-hastighet: den inneboende ränta-på-ränta-effekten som finns i företaget.

Lycka till! jag hoppas du finner verktyget användbart! För frågor nås jag via om / kontaktsidan eller via twitter.

Ladda ner

Nerladdningsbar excel

Lösenordet för att låsa upp låsta celler är ”medelvagen”.

Annat inom utbildning och inom analyser.

Arkiverad under: Metoder och verktyg Taggad som: avkastning på kapital, excel, ladda ner, metoder, verktyg

Diskonterade kassaflöden (excel) mall

12/01/2019 By Viktor Adolfsson 8 kommentarer

Denna mall i excel är baserad på Aktiefokus inlägg om diskonterade kassaflöden, där exempelbilden i inlägget visar en excel med en diskonterad kassaflödesanalys. En excel är dock inte bifogat till inlägget (som för övrigt är ett eminent inlägg). Inlägget från Aktiefokus bör läsas innan excelen används. Excelen finner du nerladdningsbar längst ner i detta inlägg.

Denna DCF-beräkning ser ut enligt följande.

De grå rutorna går att ändra utan att ange lösenord för databladet (som finns längre ner).

I år 0s FCF (100 på exemplet) skriver du in det kassaflöde som du vill ha beräknat och diskonterat.

Tillväxt: ange den tillväxt i kassaflödet kommande 10 åren

Oändlighetstillväxt: ange tillväxten för tiden efter denna period (över 3% innebär att tillväxten är i linje med BNP, ungefär. Högre än så är inte rekommenderat)

Diskonteringsränta: den diskonteringsränta du vill använda. Det är med denna ränta som kassaflödet diskonterar per år med.

Margin of safety: den procentsats som kommer att dras av från det beräknade diskonterade kassaflödet (i exemplet dras 30% bort från 3189)

DCF: är beräkningen av diskonterade kassaflöden efter avdrag för Margin of Safety

Antal aktier: här anger du antalet aktier som finns utestående i bolaget (inklusive optioner, warranter eller annat som späder ut nuvarande aktier)

Pris per aktie: vad aktien kostar i dag

Nettoskuld: den skuldsättning som bolaget har (i exemplet är det negativt eftersom det är en nettokassa)

Enterprise value: börsvärde + nettoskuld

EV/DCF: om Enterpris value överstiger DCF (inklusive avdrag för margin of safety) markeras rutan rött, och grönt om enterprise value under stiger DCF. Rött innebär att värderingen på bolaget är högre än vad den diskonterade kassaflödesberäkningen säger att bolaget är värt utifrån valda parametrar.

Lycka till och jag hoppas du finner verktyget användbart! För frågor nås jag via om / kontaktsidan eller via Twitter.

Ladda ner

Nerladdningsbar excel

Lösenordet för att låsa upp låsta celler är ”medelvagen”.

Annat inom utbildning och inom analyser.

Arkiverad under: Metoder och verktyg Taggad som: diskonterade kassaflöden, excel, kassaflöde, ladda ner

Se om fonder äger din aktie

04/01/2019 By Viktor Adolfsson Lämna en kommentar

Genom verktyget på fondtoppen (klicka dig vidare på ”fondinnehav” och välj ”Visa alla fonder som har positioner i det givna värdepapperet”) kan man se vilka fonder som har din aktie, och antalet aktier som är ägda av fonder. Det är dock oklart om det också finns utländska fonder inlagt.

Icke-förvånande är det inte många aktier som ägs av fonder i min portfölj. De sex största innehaven som tillsammans står för runt 80% av portföljen har relativt lågt ägande av fonder. Storytel har flest, Admicom och Binero minst. Europris och Aspire Global har ungefär lika mycket (eller lite). Det var intressant att Spiltan Aktiefond har hela 6,18% investerat i Storytel!

Fondinnehav för portföljbolagen

Hur är fondägandet för din portfölj?

Andra artiklar finns här, eller så klickar du på menyn ovan. Passa på att kolla in bokhyllan och analyser om du vill läsa mer om investeringar. Portföljen går att följa i realtid på Shareville.

Arkiverad under: Metoder och verktyg Taggad som: fonder

Primärt sidofält

Mest lästa senaste dagarna

  • Diskonterade kassaflöden (excel) mall
    Diskonterade kassaflöden (excel) mall
  • Är Fortnox övervärderad? (februari 2020)
    Är Fortnox övervärderad? (februari 2020)
  • 2020: rekordår och ATH (igen!)
    2020: rekordår och ATH (igen!)
  • Lite erfarenheter från BTU, BTA, Uniträtter m m (juli 2020)
    Lite erfarenheter från BTU, BTA, Uniträtter m m (juli 2020)
  • En titt på Oscar Properties (december 2020)
    En titt på Oscar Properties (december 2020)
Mina tweets

Kategorier

  • Analyser
  • Artiklar
  • Bolagsanalyser
  • Branschanalys
  • Länksamlingar
  • Metoder och verktyg
  • Portföljgenomgångar
  • Utbildning
© 2021