Medelvägen

Tillväxt och värde

Utbildning

Länksamling Augusti

By Leave a Comment

Om olika investerarböcker och kritik på twitter mot Ola Rolléns förklaring av sin försäljning av aktier i Hexagon (Hexagon VD Ola Rollén halverar sitt innehav).

Läsning

Läsning förbättrar både minne som koncentration (källa), och följande citat av Charlie Munger summerar det hela mycket fint:

“In my whole life, I have known no wise people (over a broad subject matter area) who didn’t read all the time — none, zero. You’d be amazed at how much Warren reads–and at how much I read. My children laugh at me. They think I’m a book with a couple of legs sticking out.”

Följande bild från @VenkateshJayar2 ger bra förslag på böcker att läsa för den investerare som önskar bredda sitt kunnande inom en mängd nyttiga ämne som är användbara för bättre investeringar. För ytterligare böcker rekommenderas bokhyllan.

Ola Rollén

Ola Rollén halverade nyligen sitt innehav i Hexagon. Hans kommentar i samband med försäljningen var:

“Försäljningen görs av privatekonomiska skäl och jag har inte för avsikt att sälja ytterligare aktier”

Försäljningen innebar en likvid om drygt 300Mkr, och spekulationerna om vad “privatekonomiska skäl” innebär lät sig inte vänta på twitter:

Peter Benson från SVD Börsplus ger kritik mot Ola Rollén för hans utspel på twitter. Kritiken går ut på att den förklaring från Ola med anledning av den stora försäljningen saknade nyttig information om varför en “pilot” (en i ledningen med stort aktieinnehav) säljer en så stor post. Ännu har ingen ytterligare förklaring till vad som är “privatekonomiska skäl” förtydligats.

 

Effektiv kapitalallokering – den viktigaste egenskapen?

By Leave a Comment

(Detta är en artikel som ursprungligen skrevs och publicerades i Unga Aktiesparares tidning Stock Magazine)

Warren Buffett, en av världens mest framgångsrika investerare någonsin, framhäver gång på gång vikten av effektiv kapitalallokering. Kapitalallokering betyder fördelning av kapital, var man bäst placerar pengarna. Skämtsamt brukar han säga att han föddes som kapitalallokerare och att han inte skulle överlevt en dag om han hade fötts i ett annat land under andra förutsättningar:

“Imagine me in Bangladesh walking down the street saying ‘I can allocate capital’. I wouldn’t last very long.”

Autozone köper tillbaka och växer rörelsemarginalen

Aktierna i den amerikanska bildelsåterförsäljaren AutoZone* gick upp hela 24 gånger på 13 år, vilket innebär en årlig avkastning om hela 27 procent och en investering om 20 000 kr skulle blivit nästan en halv miljon. Detta trots att företaget var en sömnigt litet bolag i en sektor som inte är särskilt känd för sin tillväxt. Vad var det då som gjorde att AutoZone gick upp så kraftigt? Detta skedde tack vare kraftig tillväxt i verksamheten, som faktiskt var relativt låg sett till den höga avkastningen på aktierna. Intäkterna för AutoZone ökade endast i genomsnitt sex procent per år, antal butiker med fem procent per år och den jämförbara försäljningen i butikerna med låga en procent.
Det avgörande var istället att bolaget och ledningen var väldigt noga med hur man allokerade företagets kapital och förbättrade verksamheten. Företaget lyckades nästan fördubbla rörelsemarginalen under perioden 2000-2013 samtidigt som företagets kassaflöde användes för att köpa tillbaka nästan tre fjärdedelar av företagets aktier. Ökade rörelsemarginaler och återköp gjorde att vinsten växte med smått otroliga 22 procent per år. Detta bidrog till att trippla det viktigaste måttet för ledningens kompetens: avkastningen på det inkrementella[EJ1]  kapitalet – hur många kronor som fås tillbaka för varje investerad krona.

Investera eller inte?

I huvudsak finns det tre saker som ledningen kan göra med företagets kassaflöde:

  • Lämna utdelning eller göra återköp av egna aktier
  • Investera i den egna verksamheten
  • Investera i nya verksamheter

Lämnas utdelning är det underförstått att aktieägarna kan finna bättre avkastning på annat håll än vad företaget själva skulle kunna förränta pengarna till. I vissa fall är detta särskilt positivt, om branschen är på nedgång eller om den förväntade avkastningen av att investera i den egna verksamheten är lägre än vad som rimligtvis kan fås på annat håll. I andra fall beror utdelningen på att företaget ägs av investerare som hellre önskar pengarna idag än att vänta på att företaget ska förbättras. Frågan om utdelning bör föregås av styrelsens diskussioner om andra alternativ, och utdelning skulle i en perfekt värld endast lämnas av bolag som inte ser att avkastning kan fås på annat håll.

Återköp är i svenska sammanhang en lite udda fågel, men används flitigt i amerikanska bolag. Det som sker är att poolen utestående aktier minskar vilket ökar vinsten per aktie (VPA). En högre vinst per aktie innebär allt annat lika att värderingen anpassas efter den nya vinsten per aktie. En VPA på 1kr med ett P/E om 15 innebär en aktiekurs om 15 medan en VPA på 1,2 med samma P/E innebär en kurs om 18, eller 20 procent högre kurs.

Återköp ger signalvärde om att ledningen tycker att företagets aktie är undervärderad, eftersom att man väljer att använda företagets kassaflöde för återköp istället för att exempelvis investera ytterligare i verksamheten. Skillnaden mellan återköp och utdelning för en aktieägare är att utdelning ger avkastning i kontanta medel, medan återköp ger avkastning genom högre aktiekurs. Återköp kan dock också bero på dåliga incitament hos ledningen, som kan ha bonusersättning kopplad till VPA, och då kan återköp göra att det blir lättare att nå sin bonusgrundande VPA.

Köp av egna aktier som görs i rätt tid kan skapa mycket stora värden för de aktieägare som är med länge. Det klassiska exemplet är Teledyne, styrd av Dr Singleton, som återköpte hela 90 procent av företagets aktier under en tolvårsperiod, 1972-84. Detta gjorde att vinsten per aktie ökade med 1200 procent under en nioårsperiod, medan vinsten ökade med lite mer än 300 procent. På fyra år, 1974-1978, gick aktiekursen från $ 8 till $ 100. Den som hade investerat i Teledyne 1966 och ägt aktierna till 1991 hade gjort 53 gånger pengarna, vilket hade gjort 20 000 kronor till en miljon kronor.

Att investera i den egna verksamheten eller i andra verksamheter är förstås ett utmärkt sätt att allokera företagets kapital, om investeringarna ger hög avkastning. Har företaget en låg avkastning på investerat kapital, gör företagsledningen bäst i att undvika återinvesteringar i verksamheten och bör istället dela ut pengarna till aktieägarna. Företag som kan kombinera goda återinvesteringsmöjligheter med hög avkastning på investerade medel underskattas oftast av investerare, som underskattar kraften av återinvestering till hög avkastning och dess utvecklingen för företaget.

 

Swedish Match

Swedish Match är ett mycket bra exempel på mycket effektiv kapitalallokering. Företaget har kombinerat dess mycket säkra kassaflöden med stora lån, hög utdelning och samtidigt återköp av nära 30% av utestående aktier sedan 2009. Detta har gjort att gjort att totalavkastning för den som ägt aktien under denna tioårs-period fått en totalavkastning på 735%, vilket är en årlig avkastning på 22,1% – samtidigt som omsättning och vinst i princip är oförändrat(!) Inte illa för att ha från början varit ett stort bolag. Det är dock inte sannolikt att bolaget nu kan generera samma höga avkastning, då det inte finns lika stort utrymme för utökade lån (då man numera har negativt eget kapital).

Swedish match analys aktie utdelning återköpswedish match aktier

Swedish match analys totalavkastning aktie

Mer fördjupning i ämnet 

Boken The Outsiders: Eight Unconventional CEOs and Their Radically Rational Blueprint for Success av William N Thorndike handlar om åtta företagsledare som varit exceptionella kapitalallokerare. Boken innehåller åtskilliga exempel om fall där ledningen på olika sätt skapat enorma aktieägarvärden tack vare smart kapitalallokering. Kortfattat kan stilen beskrivas som att man alltid försökte undvika hög beskattning, att man återinvesterade i verksamheten om det fanns utrymme, att man återköpte företagets egna aktier eller andra företag när det var hausse på börsen (då priserna var lägre), och att man var väldigt sparsam med att lämna utdelning om det fanns bättre alternativ för hög avkastning (vilket det nästan alltid fanns).

* I artikeln “Sleepy but well-run companies can deliver superhuman return” skriven av Miles Johnson beskrivs denna AutoZone.

 

 

 

Länksamling april 2018

By Leave a Comment

Den som har läst den analysen av Storytel eller är allmänt intresserade av Storytel rekommenderas att läsa SvDs reportage om Jonas Tellander, VD för Storytel, som blivit nominerad till årets affärsbragd. Läs artikeln här.

Den som är lite intresserad av hur det kan se ut när småbolag försöker skapa uppmärksamhet inför stundande nyemission läser nedanstående twitterinlägg kombinerat med pressmeddelanden från Tourn International (1 och 2). Kortfattat man kan säga att deras kommunikation målar upp en lysande framtid och att man ska ta fram en AI och en egen cryptovaluta. Perfekt för att lyckas skapa publicitet och småbolagshausse. Frågan är inte om det varit för genomskinligt från början?

John Huber på Saber Capital Management (basehitinvesting.com) skrev i början av 2015 ett mycket matnyttigt inlägg om hur man avgör ett bolags Intrinsic Value. Inlägget rekommenderas alla som är intresserade av att veta mer om hur man kan uppskatta ett ungefärligt värde på ett bolag. Läs den gärna i kombination med Medelvägens inlägg om när aktier är billiga.

Länksamling mars 2018

By Leave a Comment

Detta länksamlingsinlägg innehåller endast två egentliga lästips, men lästipsen i sig själva kan hålla den intresserade upptagen med att läsa under en väldigt lång tid. Detta inlägg innehåller länkar till alla aktieägarbrev från Berkshire Hathaway samt Amazon

BERKSHIRE HATHAWAY INC.

Warren Buffett är kanske världens mest framgångsrike investerare (om inte den bästa, även om superlativ på denna nivå av framgång inte spelar någon roll). Det finns också en stor anledning till varför det ligger till på detta vis. Han är nämligen, tillsammans med sin affärspartner Charlie Munger, väldigt givmild vad gäller att svara på frågor om vad de tycker om vissa affärer, om marknaden och om livet i allmänhet – detta genom att på sin årsstämma avsätta en hel dag till att svara på frågor. Därtill skriver han varje år ett brev till sina aktieägare som innehåller mycket matnyttigt. De tidigaste breven är de mest “kvalitativa” vad avser lärdomar om affärer och om investeringar, medan de senare blivit mer allmänna och lite mer politiska. På Berkshire Hathaways hemsida finns alla sådana brev från 1977-2017. Den som vi ha de brev som är från 1965 och framåt kan köpa en bok här. (för det nätta priset om $ 3.74 om du har Kindle).

Amazons grundare Jeff Besoz har av några i min omgivning kallats för vår tids Warren Buffett. De tänker inte särskilt direkt på att hans förmågor att köpa andra bolag (som visserligen sker), utan de tänker nog snarare på hans förmågor som kapitalallokerare. Det är egentligen det som gör en investerare väldigt framgångsrik – denne är en mästare på att allokera kapital där avkastning ges. Besoz skriver även han brev till sina aktieägare, och samtliga Amazons brev från 1997 finns samlade i denna pdf. (Credit till Austen Allred)

 

 

Har du läst alla brev? Vad tyckte du om dessa brev?

 

Beslut och biases (kognitiva metodfel)

By Leave a Comment

Samhället, nobelpriset och en förhistorisk hjärna

Börsen är en härlig plats på många sätt. Genom att studera företagen på marknaden och rörelserna kommer börsaktören att lära sig massor om ekonomin och samhället. En klok man sade “Börsen är bästa stället för den som vill lära sig om samhället – och om människor”. Även om undertecknad inte minns vem det var som faktiskt sa detta, är citatet klockrent. I detta kortare inlägg ska skrivas om det senare, särskilt om det beslutsfattande som människor gör. I slutet ges vissa läshänvisningar

Grunden i hela tanken om biases, kognitiva metodfel och vissa särskilda beteenden som påverkar beslut på börsen är den så kallade beteendeekonomin, Behaviour Finance. Området har sina rötter i den kognitiva psykologin från 1960-talet och fick sitt ordentliga uppsving när Daniel Kahneman fick Nobelpriset i ekonomi (som egentligen inte är ett Nobelpris) för sitt och sin kollegas arbete på inom området under 90-talet.

Vad är då detta diffusa begrepp, vare sig det kallas biases, metodfel eller beteendefel? Det är en tanke om att människans beslutsfattande i allmänhet, och frågor kring ekonomi i synnerhet, är starkt styrt av känslor. Alla har sitt beslutsfattande styrt av känslor i varierade grad, och det finns vissa teorier om att dessa typer av känslor vid beslutsfattande var mycket fördelaktiga när vi utvecklades som människor, men att de i en modernare värld inte har särskilt mycket plats eller värde. Utvecklingen inom samhället och världen har gått snabbare än vad vår hjärna gjort, och vi sitter därför idag i en modern värld med en hjärna från förhistorien. Wikipedia förklarar:

Cognitive biases are systematic patterns of deviation from norm or rationality in judgment, and are often studied in psychology and behavioral economics.

Det finns massor olika specifika biases som påverkar vårt beslutsfattande. Inlägget tar i stället de tre som är mest utmärkande på börsen:

  • Anchoring/Ankring – Tendensen att vara påverkad av ett tidigare nummer, en tidigare händelse eller en tidigare förväntat utgång. Kort exempel: Om en person ska göra uppskattningar, är det möjligt att påverkar vad den väljer. Antag att det finns två likadana personer och att de båda ska uppskatta hur mycket en tredje person väger. Om den första personen får skriva ner ett högt nummer, exempelvis sitt personnummer, innan den gissar på den tredje personens vikt, är sannolikheten mycket hög att den första personen kommer att ha en högre uppskattning än den andra personen. (Särskilt om den andra personen skulle ha skrivit ner ett lägre nummer). Detta innebär att aktörerna på marknaden påverkas av ett företags historiska siffror, och beslut kan felaktigt grundas på en ankringseffekt där en investerare antar att ett visst historiskt pris ska fortsatt gälla.
  • Prospect Theory – Tanken om att vi människor tar beslut baserad på känslan av utfallets förändring, snarare än den faktiska förändringen. I detta fall kommer förluster att hanteras sämre och tas hårdare än vad motsvarande vinster skulle ge för glädjekänslan. Relationen mellan vinster och förluster upplevs inte lika, där förluster upplevs som mycket värre. Det gör ondare att förlora 100 kr än det är att avkasta 100 kr.

 

 

Confirmation och Hindsight Bias – Dessa två arbetar ihop och påverkar människor genom att vi lägger större vikt på något som man antingen redan vet eller misstänker. Vi har ett aktivt sätt att söka information, och har vi en vag uppfattning om hur något är tenderar vi att söka efter sådant som kan konfirmera det vi redan tror. Problemet kan bli särskilt akut när man får ett aktietips från någon som man litar på, och aktivt försöker finna det som skulle göra aktien till ett bra case. Detta gäller i princip i samtliga frågor som rör människor, och det är en anledningen till att debatter mellan olika åsikter kan bli starka – då båda sidorna endast ser vad de vill se. Hindsight bias fungerar på samma sätt, och gör att vi människor i efterhand är väldigt säkra på hur ett visst förhållande var eller hur det skulle ta form. Uttrycket “det är lätt att vara efterklok” prickar in detta metodfel klockrent.

Att ha Kunskap är halva fighten

Ovan är ett kort klipp som dök upp när man söker på “knowing is half the battle”. Ursprungligen antar undertecknad att detta citat kommer från annat håll, att kunskap är halva slaget. Även om det är svårt att vara medveten och att motarbeta kognitiva metodfel, dessa biases, så är medvetenheten om att dessa finns av stort vikt. Endast genom kunskapen om dem finns en möjlighet att undvika att gå i de värsta fällorna, eftersom att man kan göra förberedelser som motverkar att man påverkas i lika stor grad som utan kunskapen. Det finns en uppsjö böcker på ämnet och de två grundplåtarna som de flesta kan rekommenderas läsa är

Thinking Fast and Slow – Kahneman and Tversky

The Art of Thinking Clearly – Dobelli.

Båda dessa behandlas kognitiva metodfel mycket väl och ger tips och metoder för att undvika att själv fasta i sådana metodiska fel vid sitt beslutsfattande. Thinking Fast and Slow är mer generellt inriktad och The Art of Thinking Clearly är mer börsinriktad.

Vidare finns en sammanfattning av våra kognitiva metodfel och biases i bilden nedan (klicka för större bild).

 

 

 

 

Länksamling februari 2018

By Leave a Comment

Collaborative Fund har skrivit en intressant historia om ett helikopterperspektiv på samhället i allmänhet och ekonomin i synnerhet. Mycket utgår från att kapitalism och de värden som skapas inom ramen för denna ideologi beror på den allmänna optimismen och tro om framtiden. Historier är mer värdefulla än faktiska värden och historierna skiljer sig ofta från verkligen. Bland annat avhandlas 60-talets konglomerathysteri till dagens Bitcoin-hysteri. En mycket intressant läsning. The Greatest Story Ever Told

De flesta som har ett minsta intresse av investeringar har säkert hört talas om Warren Buffett. Här är ett mycket utförligt kompendium med svar på frågor som Buffett fått. Kompendiet är mycket användbart för den som vill söka fram ett citat av Buffett. Kompendiet innehåller mycket visdom och det vore tjänstefel att inte rekommendera denna samling.

Det finns alltid personer som är intresserade av att vara väl förberedda, vare sig det rör sig om att ha en bevakningslista med köpkurser för nästa börskrasch, till att ha en färdig “apokalypsväska” (som undertecknad har). Det kan också vara värt att kolla på vad som kan vara värdefullt under krig. Spartacus Invest har i sitt inlägg om tillgångar vid tider av krig skrivit om vad man kan äga och hur sådana tillgångar brukar behålla värde under krig. Föga förvånande är aktier det överlägsna tillgångsslaget.

Medelvägens portfölj.

Länkinsamlingsinlägg januari 2018.

Gjorda analyser.

 

När är aktier billiga?

By Leave a Comment

Går det att besvara frågan, när är en aktie billig?

Eftersom att investeringar i företag och aktier är dynamiskt, är det omöjligt att ge ett fullständigt och otvetydigt svar på frågan. Som tur är, är det inte nödvändigt. Oftast räcker det med vissa enskilda antaganden för besvara den betydligt lättare (dock fortfarande svåra) frågan: reflekterar aktuellt pris företagets inneboende värde? Om svaret är nej, är det billigt.

Grunden i hela frågan är som sagt att utreda om det är troligt att det pris du betalar idag är lägre än bolagets faktiska värde. Ett klassiskt namn på detta värde är det engelska uttrycket Intrinsic Value, slarvigt översatt till Inneboende värde. En bra tumregel som man kan använda sig av är: givet att jag har rimliga antaganden om företagets troliga framtid, upplevs aktuellt pris som billigt i förhållande till bolagets inneboende värde?

Ett exempel som undertecknad ofta använder för att förklara tanken är att fråga en tvåa på Östermalm i Stockholm. Du vet att det är ett bra pris om man betalar två miljoner för en sådan lägenhet, och att priset inte är bra om man måste betala 15 miljoner för samma två. Du vet att värdet på tvåan troligtvis ligger långt över 2 miljoner men sannolikt under 15 miljoner. (En snabb slagning på Hemnet ger att de ofta säljs för mellan fyra och sju miljoner.)

På samma sätt vet du att i princip alla aktier var billiga vid finanskrisen 2007-09, och att Ericsson var kraftigt övervärderad i början av 2000. Det är särskilt tydligt i efterhand (och som vanligt drabbas man av klassisk Hindsight Bias). Den som var bevandrad i börshistoria kunde göra det sannolikt att det vid finanskrisen rörde sig om en extrem överreaktion och att de extrema prisnedgångarna troligtvis översteg vad som var rimligt med tanke på företagens inneboende värde. Här kan du läsa mer om olika psykologiska aspekter på börsen.

Intrinsic Value

Vad är då Intrinsic Value? Ett företags faktiska värde är företagets samtliga framtida kassaflöden, anpassat till dagens penningvärde (även kallat diskonterat till nuvärde).

Intrinsic value is simply the sum of all future cash flows a business generates between now and judgment day, discounted back at the proper rate.

Eftersom att det rör framtiden, är det faktiska värde inte möjligt att beräkna, men det finns vissa modeller som med hjälp av vissa antaganden gör sådana beräkningar. Diskonteringsmodeller kan ge vissa indikationer på om aktien är billigare än företagets värde, men en stor nackdel med sådana modeller är dess beroende av de värden som används i modellen. Om för optimistiska invärden används, blir “värdet” på bolaget för optimistiskt. “Bad input means bad output”. Aktiefokus har skrivit ett mycket uttömmande inlägg om just värdering med hjälp av diskonteringsmodeller.

Även börsdata-grundaren George Bol har skrivit ett mycket bra inlägg om Intrinsic Value på sin sida 4020.se, i sitt fördjupningsinlägg om Intrinsic Value. 

Kortsiktiga svängningar i aktiepriset kan göra att priset är lägre än företagets inneboende värde, och den som har uppskattat detta inneboende värde och köper när priset är lägre detta värde kommer på sikt göra en bra affär.

Ett simpelt sätt att se om priset är lågt – invertera P/E-talet i förhållande till avkastningskravet.

Ett av de enklare sätten att avgöra om priset är lågt är att investera värderingsnyckeltalet, exempelvis PE-talet, för att se om den implicerade räntan överstiger ditt avkastningskrav.

Ett P/E-tal på 40 implicerar en avkastning per år om 2,5 % per år, förutsatt att företagets vinst är konstant (1/40 = 2,5 %).

P/E-tal på 20 = 5 %
P/E-tal på 15 = 6,67 %
P/E-tal på 10 = 10 %
P/E-tal på 8 = 12,5 %
P/E-tal på 5 = 20 %

Om ditt avkastningskrav är 10% bör du endast köpa företag vars värderingsnyckeltal implicerar en högre avkastning än så, dvs allt under P/E 10. Problemet med denna metod är den inte beaktar eventuell vinsttillväxt. Tillväxt i vinsten speglar inte detta mycket enkla mått, men det kan vara en mycket användbar metod att använda för företag vars vinst troligtvis kommer ligga kvar på samma nivåer över en längre tid.

Dessutom finns en mängd andra problem med P/E-talet, exempelvis att den inte reflekterar företagets skuldsättning och hur bolaget i övrigt är finansierat. På Nordnet-bloggen har Tom Lindström gjort en liten förklaring av vissa problem med P/E-talet.

Ett P/E-tal som är lägre än tillväxten

Peter Lynch förklarade i sin klassiska bok One Up on Wall Street att företag vars tillväxt motsvarar P/E-talet är fullvärderat, och om P/E-talet är lägre än företagets tillväxt så är det troligtvis undervärderat.

“The p/e ratio of any company that’s fairly priced will equal its growth rate … If the p/e of Coca-Cola is 15, you’d expect the company to be growing at about 15 percent a year, etc. But if the p/e ratio is less than the growth rate, you may have found yourself a bargain. A company, say, with a growth rate of 12 percent a year … and a p/e ratio of 6 is a very attractive prospect. On the other hand, a company with a growth rate of 6 percent a year and a p/e ratio of 12 is an unattractive prospect and headed for a comedown.”

“In general, a p/e ratio that’s half the growth rate is very positive, and one that’s twice the growth rate is very negative.”

Detta är ett mycket enkelt mått att använda och gör man rätt antaganden om hur mycket företaget växer är det inte osannolikt att det går att få attraktiv avkastning med ett sådant lätt mått. En snabb slagning på börsdata för mindre bolag ger att vissa företag med denna metod troligtvis är undervärderade (bortser helt från övriga redovisningsfrågor, som värdeförändringar för fastigheter i fastighetsbolagen). Använder här årlig vinsttillväxt senaste tre åren och ett P/E-tal som använder genomsnittsvinsten i nämnaren.

Fler värdeberäkningar

Det finns ett flertal sätt att beräkna värdet på ett företag som beror på företagets aktuella status. Mer exakta detaljer om sådana sätt kommer komma i fler inlägg allteftersom att tanken med detta inlägg var att ge en kortare introduktion till att beräkna värdet på företaget och se hur det förhåller sig till priset. Som alltid krävs mer detaljkunskap om enskilda bolag för att med säkerhet kunna säga att ett visst pris troligtvis inte reflekterar det inneboende värdet. Vill avsluta med ett mycket värdefull resultat från Benjamin Graham i boken Intelligent Investor

 Investment is the most intelligent when it is most businesslike

 

På Shareville går det alltid att följa Medelvägens aktuella portfölj.

 

Länksamlingsinlägg januari 2018

By Leave a Comment

När det råder viss brist på idéer om ämnen att skriva om, är det väldigt trevligt med en hänvisning till var en intresserad läsare kan vända sig för högkvalitativa texter.

Den som förstår det under som ränta-på-ränta faktiskt är, inser väldigt fort att de bästa företagen att äga under en lång sikt är de företag som har hög avkastning på sitt kapital och samtidigt kan återinvestera en stor andel av de vinster som uppstår. Det är precis detta som Warren Buffett skriver i Berkshire Hathaways årsredovisning från 1992

the best business to own is one that over an extended period can employ large amounts of incremental capital at very high rates of return.

Kapitalförvaltaren John hos Saber Capital Management har skrivit ett av de absolut bästa inläggen som förklarar den matematik och aritmetik som ligger bakom vissa bolags extrema utveckling. Inlägget är mycket informativt och utvecklande. Generellt är hans blogg om hans investeringar av mycket hög kvalité. Här finns inlägget om företag som återinvestera sina vinster.

Ett annat mycket bra inlägg; Vantage Point, kommer från Fundoo Professor som drivs av den indiska professorn Sanjay Bakshi. Detta inlägg beskriver värdering av ett företag från flera olika infallsvinklar. Bland annat bedöms bolaget ur ett Leverage-buyout-perspektiv, ett kreditperspektiv, ett obligationsperspektiv och ett värdefundamentalt perspektiv. Ett mycket långt och välskrivet inlägg som de flesta borde ha läst, åtminstone en gång.

I våra dagar där IFRS är det regelverk som används för redovisning i börskoncernerna, finns viss kritik mot att IFRS lämnar för stort utrymme för företagsledning och styrelse att avgöra hur vissa affärshändelser ska redovisas. Detta kan i sin tur leda till att förtroendet för redovisning sjunker. I andra fall kan det leda till att siffrorna ser betydligt bättre ut än vad som verkligen är fallet. Även om IFRS är ett tämligen nytt regelverk, är frågor kring redovisning inte nytt. I denna klassiska satir, skriven av “the Father of Value Investing” Benjamin Graham, beskriver Graham hur ett företag med hjälp av redovisningsknep kraftigt förbättrar sina finansiella resultat, utan att något egentligen hänt i företaget.

 

Även i fortsättningen ämnas att skriva ett länksamlingsinlägg första fredagen varje ny månad.

 

 

Strategiskt sparande

By Leave a Comment

Var strategisk i ditt sparande

Notis: Detta var en kort artikel som jag skrev i Stock Magazine för q1 2017. På Shareville går det alltid att följa aktuell portfölj.

Sparandets byggplan

Tänk dig att du ska bygga ett hus. Till din hjälp har du en byggplan där allting som behövs för huset finns beskrivet och denna byggplan guidar dig från start till slut. Huset är färdigt och du är nöjd över att du följde byggplanen. Du funderar på hur ditt hus blivit utan byggplanen och utan förberedelse. Hur hade huset sett ut? Hade huset haft el? Hade det funnits installerad fjärrvärme? Du kommer fram till att det troligen inte blivit något hus över huvud taget.
Även om din aktieportfölj inte behöver vara ansluten till elnätet eller ha ett avlopp fungerar liknelsen. Troligtvis har du en tanke om vad du vill med ditt sparande och du tänker kanske att din aktieportfölj så småningom ska kunna liknas vid ett hus du byggt själv. Något att vara riktigt stolt över. För att lättare uppnå det mål som du vill med ditt sparande ska du göra en byggplan för ditt sparande. Genom att ha en strategi för dina placeringar kommer det bli lättare att undgå de värsta misstagen som hindrar att portföljen växer som du önskar.

Placeringsstrategi

En placeringsstrategi är precis vad det låter, en strategi för dina placeringar. I denna strategi försöker du lista ut hur du ska uppnå de mål som du har med ditt sparande. Genom att i förväg ha en plan för hur du ska placera undviker du troligen en av de största fällorna inom sparande, att inte förstå vad man köper. Genom att ha en plan som ger dig stöd när du köper och säljer blir det lättare att motstå frestelsen om att direkt följa efter andra in i aktier utan att göra din egen analys. Fördelen med en strategi blir då helt uppenbar – du kommer ta bättre beslut som kommer ge dig högre avkastning och ta dig närmare ditt mål.

Slutmålet är starten

Var börjar man då? Det viktigaste i hela placeringsstrategin är att bestämma sig för vad man sparar till och hur lång tidshorisont man har. Om man bör ha sina sparpengar på börsen beror nämligen på hur snart man behöver de sparade pengarna. Sparar man till en semesterresa som man ska göra om ett år är det bästa förmodligen att inte alls ha aktier eftersom värdet på aktier och portföljen kan svänga mycket på ett år. Om man däremot sparar på längre sikt finns det inget annat ställe som ger högre avkastning än på börsen. Säg att ditt mål är att köpa en motorcykel om några år. Då har du ett konkret mål som kan hjälpa dig. Genom att du innan ett köp eller sälj kommer tänka ”kommer det jag nu gör ta mig närmare målet om pengar till en motorcykel?”, blir du mer varsam med dina investeringar och kommer ta färre dåliga beslut.

Bestäm hur du får göra

Nästa steg i formandet av placeringsstrategin är att sätta upp konkreta regler för vilka aktier som får köpas. Exempelvis kan du bestämma dig för att du bara får köpa aktier på Large- eller Midcap, eller att företagen inte får ha gjort förlust senaste fem åren eller att VDn måste äga aktier i bolaget. Många, exemeplvis Marcus Hernhag, rekommenderar att aktien ska ha en utdelning eftersom att företag med utdelning oftare har en stabilare verksamhet och långsiktigt blir bättre än de företag utan utdelning. En sådan regel om krav på utdelning tar bort de aktier med absolut högst risk och gör att du lättare hittar vinnare bland stabila företag.
För inspiration för att kunna sätta upp vissa regler är att se vilka regler en fond använder. Genom att läsa ett fondfaktablad får du värdefull information om vilka regler som styr vilka aktier fonden får köpa. I exempelvis Didner & Gerges fondfaktablad för deras småbolagsfond står det vad som är småbolag, hur mycket av fondens medel som ska vara i aktier, i vilka länder man får köpa aktier och att fonden är lämplig om man ska spara längre än fem år.

När ska du sälja?

I placeringsstrategin är det bra om du skriver hur du ska göra när du ska köpa eller sälja. Ska det finnas några krav på hur högt P/E-talet som aktien får ha? Hur ska du till exempel göra om aktien går ner 30% utan att någonting har hänt med företaget? Ska du köpa mer då? Hur mycket skulder får företaget ha? När ska du sälja? Reglerna bör vara anpassade till företaget. Regler som säger ”sälj om aktien gått upp 50%” är ungefär som att säga att en tröja är för stor utan tänka på vem som ska ha tröjan. En aktie som gått upp 100% på kort tid kan fortfarande vara väldigt undervärderad om företaget fortsätter att gå mycket bra. Warren Buffett har sagt att ett av de värsta misstagen som man kan göra är att sälja bra företag för tidigt.
Unga Aktiesparare har fem gyllene regler för att spara i aktier och dessa kan vara väldigt bra att ha i sin placeringsstrategi. Dessa fem är att förstå vad du köper, håll dig informerad, spara långsiktigt, spara regelbunder och att sprida dina risker. Genom att skapa en placeringsstrategi som består av dessa fem gyllene regler lägger du grunden för stabil avkastning. Utifrån dessa fem regler kan en strategi se ut så här:
Förstå vad du köper – du får bara köpa bolag där du kan förklara hur bolaget tjänar sina pengar för någon som inte vet någonting om bolaget.
Håll dig informerad – du har läst bolagets senaste fem årsredovisningar och läser varje eller var andra kvartalsrapport som bolaget kommer ut med.
Spara långsiktigt – varje köp av aktier bör ha en horisont på åtminstone 3-5 år. Självklart kan aktien gå upp väldigt mycket innan denna tid som motiverar en försäljning men utgångspunkten är minst 3-5år.
Spara regelbundet – varje månad sparar du åtminstone 10% av de pengar som du tjänar, som du köper aktier. Genom att regelbundet spara så behöver du inte tänka på att försöka tajma marknaden.
Sprid riskerna – Lägg inte alla ägg i samma korg. Genom att äga ett antal olika aktier minskar du riskerna för obehagliga överraskningar. Samtidigt finns det även en risk med att sprida riskerna för mycket genom att du inte kan hålla dig uppdaterad om alla dina aktier.

Bättre beslut ger högre avkastning

Genom att själv fundera på vilka regler du vill använda dig av kommer du bli bättre på att ta beslut. En placeringsstrategi fungerar lite som ett företags affärsidé och affärsstrategi. Din idé är att få avkastning och strategin hjälper dig uppnå detta mål. Om du måste motivera varje beslut du tar är det lätt att senare gå tillbaka och bedöma om du tänkte rätt och vad som inte var rätt. Eftersom att aktier är ett livslångt lärande kommer möjligheten att gå tillbaka för att kolla på gamla beslut göra dig till en bättre sparare. Ju bättre sparare du blir, desto bättre blir din avkastning.

“Risk comes from not knowing what you´re doing”

By Leave a Comment

“Risk comes from not knowing what you´re doing”

Notis: Denna artikeln skrevs till första utgåvan av Stock Magazine  2017 och som publicerades 2017-01-13. Artikeln finns här. 

På Shareville går det alltid att följa aktuell portfölj.

Warren Buffett följer en väldigt enkel strategi. Men trots enkelheten har han lyckats att bli en av världens rikaste människor. Hur ser Buffetts investeringsfilosofi ut? Stock Magazine benar ut allt och får dessutom tips från Sveriges egna Warren Buffett, Per H Börjesson, hur man ska tänka.
Per H Börjesson, Investment AB Spiltan

Oavsett om index står högt eller lågt, om Bank of Japan ska införa nya stimulanser eller att det pågår en presidentvalskampanj i USA som gör börsen svajig, så ligger det enskilda företaget i fokus för Warren Buffett. Per H Börjesson, även kallad Sveriges Warren Buffett, grundade Investment AB Spiltan och uttrycker att det viktigaste är att förstå bolaget som man investerar i.
– När vi köpte Paradox 2010 så begrep vi marknaden och bolaget, men det är självklart att det var lite nervöst just då, säger han. Paradox Interactive, Spiltans största innehav, har utvecklats närmast explosionsartat sedan dess.

Om man köper ett mycket bra bolag till ett bra pris kan man enligt Warren Buffett vara säker på att tjäna pengar. Ännu bättre blir det om man köper aktier i de bästa företagen till mycket bra priser. Han har tre väldigt basala regler:

  • Är affärsmodellen enkel och lätt att förstå?
  • Finns det en tillräcklig historia?
  • Har bolaget långsiktiga framtidsutsikter?

Affärsmodellen – enkel och lätt att förstå
Sättet som företaget bedriver sin verksamhet på, affärsmodellen, ska vara enkel att förstå. Warren Buffett pratar om att man ska hålla sig till de områden som man förstår sig på. En person som är intresserad av hästsport vet troligtvis mycket mer om branschen än de flesta och bör därför använda denna kunskap till att göra sina investeringar. Går affärsmodellen att förklara på under en minut har du troligen hittat ett sådant bolag som Warren Buffett föredrar.

Historien skvallrar om framtiden
Warren Buffett gillar företag som funnits ett tag och där det inte är så stora förändringar på gång i branschen. Innan internet älskade Warren till exempel papperstidningar. Dessutom köper han bara aktier i företag som har tjänat bra med pengar under lång tid då han menar på att man då kan vara säker på att bolaget sköts på ett bra sätt.
Ett känt citat från Buffett är ”turn-arounds seldom turn” där han menar att bolag som gått dåligt en tid men håller på att omvandlas, väldigt sällan blir en bra aktieinvestering. Det här hindrar dock inte honom från att göra investeringar i bolag som har tillfälliga problem, och flertalet av hans bästa investeringar har varit efter att han bedömt att bolaget lätt klarar det aktuella problemet. Det klassiska exemplet på en sådan investeringar var när han investerade kraftigt i American Express när detta bolag upplevde tillfälliga problem. Här gjorde han en mycket lyckad affär och tjänade mycket pengar.
Per H Börjesson berättar att Investment AB Spiltan gjorde en investering i Fingerprint Cards eftersom han misstänkte att det kunde vara en tillfällighet att bolaget värderades som det gör.
– Ifrågasättandet av en majoritetsägares insiderhandel avskräcker nog en hel del institutionellt kapital, säger han.

Fina framtidsutsikter  
Det ska vara lätt att föreställa sig att bolagets framtid är ljus. Genom att ha starka varumärken, vara den billigaste producenten eller ha väldigt eftertraktade produkter utan motsvarighet så är det stor sannolikhet att bolaget finns kvar och är ett bättre bolag om fem till tio år. Buffett pratar om ”pricing power” där ett företag kan höja sina priser utan att kunderna slutar köpa av bolaget och att detta är avgörande om bolaget kommer vara en bra investering i framtiden.

Priset är mycket viktig
Även om du hittar ett bolag som passar in på samtliga kvalitéer så är det viktigt att man inte betalar ett för högt pris för sina aktier, för även ett riktigt bra bolag kan bli en dålig investering om priset är för högt. Vad som faktiskt är ett bra pris beror på fall till fall, men Buffett har sagt att ett pris om tio gånger vinsten före skatt kan vara ett bra mått. Enligt detta mått skulle ett bra pris ligga någonstans runt ett P/E-tal på 13. Buffett ska vidare ha sagt att det ibland gå bra att betala ett pris som är lite för högt, eftersom att riktigt bra bolag ändå blir bra investeringar på längre sikt. Samtidigt måste du som investerare dock akta dig för att betala alldeles för mycket.
Per H Börjesson är tydlig på denna punkt och citerar Warren Buffett:
– Pris är vad du betalar, värde är vad du får.
Köper man riktigt bra bolag som man förstår sig på vet man om priset är bra eller inte. Så kallad värdeinvestering handlar om precis detta, att köpa bra bolag till ett pris som är lägre än dess värde.

Råd till unga investerare
Råden som Per H Börjesson ger unga investerare är flera och även på denna punkt är Börjesson och Buffett lika. Det absolut viktigaste är att lära sig om ränta-på-ränta-effekten. En lång sparhorisont tillsammans med låga kostnader gör att ränta-på-ränta-effekten verkligen jobbar för dig. Ytterligare ett råd är att regelbundet spara åtminstone tio procent av dina inkomster och inte sälja bra bolag för tidigt. På den personliga sidan så är det viktigt att göra det man vill göra.
– Gör man det som man tycker är kul så brukar det bli bra. Det är viktigt att man väljer vilket bolag man vill jobba för och med vilken chef.
Han avslutar med att säga att:
–Pengar handlar inte om lycka, utan om att kunna ha möjlighet att kunna disponera sin tid bättre.

För högre avkastning betyder mer tid och genom att köpa aktier i de bästa bolaget köper du dig en framtid med mer tid.

Mer läsning
Warren Buffett har inte skrivit egna böcker men har genom åren skrivit kommentarer till årsredovisningarna för ägarbolaget Berkshire Hathaway. Dessa ”letters to shareholder” innehåller den samlade kunskapen och investeringsfilosofin som Warren Buffett utvecklat genom åren. Dessa är lättåtkomliga via Berkshire Hathaways hemsida. Boken The Essays of Warren Buffett: Lessons for Corporate America utgör en sammanställning av det mest essentiella i dessa brev. Antalet böcker som skrivits om Buffett är många och två klassiska biografier är Buffett: The Making of an American Capitalist samt The Snowball: Warren Buffett and the Business of Life. Per H Börjesson har skrivit en bok om Buffett som heter Så här blevWarren Buffett världens rikaste person. Därtill har Per H Börjesson skrivit böckerna Så här kan alla svenskar bli miljonärer samt Så här blir du miljonär som pensionär. Därtill skriver han regelbundet i Sparrebellen, ett nyhetsbrev från Sparklubben.