Trention – en (mycket) billig långivare?
I denna analys av Trention förklaras varför bolaget ligger i portföljen. På Shareville går det alltid att följa aktuell portfölj.
Trention (namnet skall uttalas med hårt t i mitten) är ett litet annorlunda bolag. Historiskt kommer från miljöteknikbolaget Opcon som sålde sin kärnverksamhet och kvar blev en stor hög pengar som huvudägaren Gabrielsson ville förvalta. Opcon blev vid försäljningen ett så kallat net-net case (länk till 4020.se) där kassa+kortfristiga fordringar-skulder översteg börsvärdet. Köpte och var ägare i bolaget under ca en månads tid och ansåg att bolaget kunde ses som en tillfällig placering med liten ned. Risken på nedsidan känns fortsatt tämligen begränsad med hänsyn till bolagets substansvärde även vid en konservativ värdering.
Idag kom man med en “rökare” där vinsten per aktie var 3,8kr.
Beräkningen enligt inlägget gör om med utgångspunkt från balansräkningen. Beräkningen nedan är en “slaktvärdering” där alla kortfristiga tillgångar utom kassa och värdepappersinnehav värderas till 66% av bokfört värde. Värdepappersinnehaven kanske kan ifrågasättas (bland annat har man deltagit i en nyemission i Cassandra Oil – eventuellt försäkringscase) men det kan antas att man på balansdagen skulle kunna likvidera värdepappersinnehaven tämligen snabbt även om de bokföringsmässigt ligger under anläggningstillgångar.
Tillgångar
Värdepappersinnehav: 38,8
Kassa: 1,7
Kundfordringar: 0,7
Övriga fordringar: 5,3
Kortfristiga lånefordringar: 165,6
Summa kortfristiga tillgångar: 212,1Mkr
(tillkommer 55,2Mkr i långfristiga lån som ska återbetalas till bolaget inom 24 månader)
Skulder
Totala skulder: 25,3
Substansvärde 186,8Mkr.
Börsvärde: 201,7Mkr
Antal aktier: 3 788 001.
Substansvärde per aktie 49,3kr.
Kurs idag: 53,25kr.
Justerat P/B: 1,08.
Bolaget har stora skattemässiga underskott och kommer inte betala vinstskatt på ett flertal år. Verksamheten består till huvudsaklig del att ge kortfristig belåning till bolag. Några av dessa bolag är noterade och andra har lånat inför förestående nyemissioner.
I ursprungsköpet gjordes ett antagande om att bolaget kan göra en EBIT om 15Mkr för helåret. Dagens rapport visar att man kan göra mer än så. Troligtvis är det möjligt att göra en EBIT på runt 25Mkr, vilket skulle innebära att man idag betalar runt EV/EBIT 7,25 (avdrag för lån, kassa och värdepappersinnehav). EV/EBIT är dock troligtvis ett relativt klumpigt mått att värdera bolaget på eftersom att det inte tar hänsyn till eventuella kreditförluster mm. Bolaget tar dock höjd för vissa kreditförluster och verkar just nu har en avsättning som uppgår till strax över 2,5% av utlånat belopp. Dessvärre är det inte möjligt att avgöra om det är en bra nivå eller inte.
Att betala P/B 1,08 när bolaget kan generera runt 10 % avkastning på eget kapital känns som en helt OK affär.
Upplysning: Äger aktier i bolaget vilket innebär att analysen kan vara färgad av personliga biases.
