Inspirerad av Jesper Henriksons sammanfattning av 2018 kommer här min egen version. Inlägget inkluderar summering av börsåret 2018, vilka innehav som finns i portföljen in mot 2019, lite hemsidestatistik och annat smått och gått. Analyser av de flesta av innehaven finns i den portföljavstämning som gjordes i somras.
Analyser finns här, eller så klickar du på menyn ovan. Passa på att kolla in bokhyllan och utbildning om du vill läsa mer om investeringar. Portföljen går att följa i realtid på Shareville.
Årets avkastning
Initialt kan konstateras att totalavkastning i år varit negativ (-6,19%), och endast marginellt bättre än jämförelseindexet SIXRX (-6,37%). Dagens kursrörelser är dock inte inkluderade, så det är troligt att avkastningen hamnar någonstans runt -5 % eller -4,5 %. Självklart är det beklagligt att portföljen inte är positiv i år, men enskilda år spelar egentligen mindre roll. Utzoomat fem år är avkastningen fortfarande ”godkänd” med runt 11,9% CAGR senast fem åren, eller 76,5% totalt, mot SIXRXs CAGR 7,56%, eller 44% totalt, dock fortfarande under Medelvägens mål om 15% CAGR per år.
Med tanke på att portföljen ”drabbats” av riktiga surdegar, på grund av dåligt analysarbete, är årets resultat dock OK.
Några av de bästa/sämsta affärerna under året
Tre bästa
Aspire global
Admicom
Storytel
Tre sämsta
Ambia trading group
Westpay
Adderacare
(Länk till analys, 1 ,2 och 3)
Vad som var bra under året
Att strategin har hållits någorlunda intakt, med vissa avsteg. I korthet går strategin ut på att uppskatta det inneboende värdet på ett företag och köpa dess aktier när dessa är billigare än värdet, att helt enkelt köpa billiga aktier. Det är inte helt lätt att definiera värde på ett företag vilket gör det hela så intressant.
Att jag ”vågat” släppa en del av innehavet om jag tycker att en aktie ökat för mycket i pris. Ytterligare bra under året var snabbheten i att omvärdera case när jag fått större förståelse för företaget, och ”vågat” släppa taget om en investering där ursprungsanalysen varit felaktig. Exempelvis Westpay (f.d. West International) där jag underskattat hur stor del av intäkterna som kommer från enskilda projekt. Troligtvis har aktien ännu mer att tappa, men ursprungstesen var att intäkterna skulle fortsätta öka samtidigt som lönsamheten skulle förbättras. I princip det motsatta har skett. Samma sak i Tourn, där jag missförstod kärnverksamheten (dvs att agera som byrå åt influencers, och inte mjukvarulösning). Även andra tvivelaktiga beteenden från Tourn gjorde att det var lätt att släppa bolaget helt.
Twitter har fungerat mycket bra och är fortsatt en underbar plats att dela idéer, få uppslag till idéer samt få kritik på ens investeringar. Att kunna diskutera enskilda investeringar är oerhört värdefullt och ska fortsättas med.
Att jag fortsatt vågar ta stora positioner i bolag där jag gjort ordentliga analyser och anser att priset väsentligen understiger bolagets inneboende värde.
Vad som var dåligt under året
För många transaktioner. Generellt har jag gjort alldeles för många transaktioner. Vissa har varit vältajmade (exempelvis försäljningen av Storytel på toppen), andra har varit orsakade av att jag hittat ett nytt case som jag vill köpa aktier i och har för låg likviditet.
Detta för mig in på det andra som varit dåligt, nämligen att jag i vissa skeden varit för lättvindig när jag gjort investeringar. Även om jag läst senaste årens årsredovisningar i ett bolag har jag spenderat för lite tid på att fundera på kärnverksamheten. Jag har i flera fall ”räknat för mycket” och ”tänkt för lite”. Samtidigt har jag av lidit en stor av confirmation bias när jag väl tycker att något ser billigt ut. Helt plötsligt missar jag skogen för alla träd vilket resulterar i att jag gjort för snabba affärer. Detta har bidragit till att jag i vissa fall inte riktigt litat på min egen analys. Om en duktig investerare på Twitter bashar ett av mina innehav tippar pendeln över och jag lider istället av det motsatta, att jag blir överdrivet negativ.
Användning av belåning. Belåningen har använts flitigt under året, och varje gång en större amortering av lån är gjorda har helt plötsligt fått ”kassa” som används för att köpa nya aktier. Målsättningen för belåningen är att den ska minska under 2019 till max 5% av portföljen, mot 15% idag. Användandet av belåning har gått ihop med att jag saknat likviditet och gärna investerat i nya case, istället för att jämföra mot de befintliga.
Efter att ha spenderat mycket tid till att läsa in mig på ett bolag blir jag ofta för positivt inställd till bolaget. Detta måste ändras, och mindsetet framöver är att varje inläsning på ett bolag utgör en ”sunk cost” och inte kan återhämtas genom att investera i bolaget.
Aktuell portfölj
| Bolag | Procent |
| Admicom | 28,8% |
| Storytel | 21,0% |
| Net Gaming | 8,9% |
| Aspire Global | 7,5% |
| Duroc | 6,3% |
| Awardit | 4,7% |
| Binero | 4,7% |
| Strax | 4,4% |
| Ambia | 4,0% |
| Swedol | 3,1% |
| SBC | 3,0% |
| Nilörn | 2,7% |
| Byggpartner | 2,6% |
| Investor | 2,2% |
| Carnegie Global A | 2,0% |
| XACT Högutdelande | 1,9% |
| Infront | 1,7% |
| Traction | 1,6% |
| Addnode | 1,3% |
| Kinnevik | 0,8% |
| Proact IT | 0,5% |
| Mekonomen | 0,5% |
| Vostok NV | 0,4% |
| Vostok EF | 0,3% |
| TF Bank | 0,3% |
| Softronic | 0,2% |
| Westpay | 0,0% |
| Kassa | 0,4% |
| Kreditsaldo | -15,7% |
| Totalt | 100,0% |
Analyser för samtliga innehav finns i princip i portföljavstämningen från i somras.
De som tillkommit
NETG
NETG-caset är så otroligt mycket bättre nu än för ett år sedan. Konvertiblarna borta, fokusering på EPS-tillväxt, satsningen i USA bär frukt, fokus på att betala av obligation som ligger på relativt hög ränta framför utd, satsning på organisk tillväxt, mm.
— Adolfsson (@adolfsson_v) December 11, 2018
Duroc
Ökat lite smått i Duroc. Trots spretig koncern och konjunkturkänslig verksamhet med stor omsättning från inbromsande nybilsmarkanden ser prislappen på aktien för låg ut. Sitter i samma båt som Gyllenhammar gör att det hela känns oerhört tryggt. pic.twitter.com/gYHFTaS0pb
— Adolfsson (@adolfsson_v) December 21, 2018
SBC
Några förbättringar i SBC. Dock är aktien ner 20%. Rullande tolv har VPA höjts (0,95 –> 1,18 kr). En färre anställd. EBIT% förbättrad (12 –>14 %). Kassan nästan dubbel mot då (dock hade då utdelning avskiljts, och nu har ett kvartal förflutit extra). https://t.co/1at7Nyxgtn
— Adolfsson (@adolfsson_v) October 25, 2018
Binero
Binero. Noterar ett insiderköp om 50 000kr utanför marknadsplats. Har köpt ett litet knippe. Utgår från låg churn + option i ökade intäkter från ny datahall https://t.co/nTTbZvE9aj
— Adolfsson (@adolfsson_v) November 23, 2018
TF bank
Nischbankerna ligger på runt P/E 10, och snittar runt P/B 1,5. Är det verkligen så illa ställt för konsumenterna att det är motiverat med så låga P/E när tillväxen är rätt kraftig? Ta tex lilla TF Bank. Under P/E 10, har fördubblat vinsten på två år, ska göra samma igen
— Adolfsson (@adolfsson_v) October 25, 2018
Softronic
Softronic blir mer och mer intressant. Det är tydligt att satsningarna mot cloudprodukter kan höja marginalen.
— Adolfsson (@adolfsson_v) May 10, 2017
Mekonomen
Räknar mig till att Mekonomen, med en uppskattad EBIT-marginal på runt 6,5% efter förvärvet av FTZ + Interteam, handlas för runt EV/EBIT 12-13 (EBITe ~730mkr). Antar man att man behåller utdelningen om 260mkr finns fortfarande relativt stort utrymme att betala av skuld.
— Adolfsson (@adolfsson_v) December 10, 2018
Organiskt kan man inte räkna med särskilt hög tillväxt, men det kan inte tänkas vara omöjligt att Mekonomen köps ut från börsen av huvudägaren LKQ. Noterar att ledningen köp en aning aktier på dessa nivåer men inga större belopp, och inte heller verkar "pilotskolan" tillämpas.
— Adolfsson (@adolfsson_v) December 10, 2018
Strax
Köpt aktier. Ser vansinnigt billigt ut med hänsyn till bla Urbanistas tillväxt och Urbanistas marginaler. Man betalar alltså 16Meur för den verksamhet som är kvar, vilket har en omsättning på 77meur med positivt resultat (förmodligen). https://t.co/Uh5MlWUQP6
— Adolfsson (@adolfsson_v) December 6, 2018
XLMedia?
Funderar även på att köpa lite XLMedia som haft horribel kursutveckling under 2018:
Case jag kollar nu. CAGR 40% både oms och ebitda 2012 – 2017. Nettokassa, höga marginaler (>25%), utdelning sedan några år, dåligt halvår H1 (dels på grund av regleringar) har handlat ner aktien 62% under året från redan billiga nivåer. VDn köper aktier och bolaget återköper…
— Adolfsson (@adolfsson_v) December 23, 2018
Uthålligheten i affiliatebolagens vinster
Jag har vidare omvärderat uthålligheten i affiliatesbolag, från att tidigare helt rata branschen (analys av CTM) till att tro att uthålligheten är bättre än vad värderingen ger sken av, och nu ha runt 9 % investerat i NETG, med planerade 4% av investering i XLMedia (totalt 13%). Detta då jag fortsatt följt CTM, NETG, GiG, XLMedia, Better Collective mfl. Jag tycker att att Spitzcapital summerar det hela rätt bra i sitt inlägg om affiliates.
Här är även en mycket bra diskussion om just affiliates med @Henrikinvest
Lärdomar för Affiliates, baserad på omregleringen i Danmark https://t.co/BFuzf32hmd pic.twitter.com/gdynY2ul1l
— Adolfsson (@adolfsson_v) December 23, 2018
Lite statistik
Medelvägen.se
Medelvägen.se startades som ett sätt att skaffa en plattform där jag kan skriva lite längre inlägg än det vanliga Twitterformatet. Det finns ingen annan anledning eftersom att några intäkter från Medelvägen.se inte är att förvänta i närtid, då antalet läsningen på sidan är försvinnande låg. Däremot är det intressant att se statistiken över vad som läsarna helst läser. Specifika aktiecase verkar vara det som är mest intressant. Fortsatt inriktning mot detta är målet för medelvägen under 2019.
Avslutning
Det är med tillförsikt som jag ser fram emot ett bra börsår 2019 och jag önskar alla läsare en god fortsättning och gott nytt år!
Andra analyser finns här, eller så klickar du på menyn ovan. Passa på att kolla in bokhyllan och utbildning om du vill läsa mer om investeringar. Portföljen går att följa i realtid på Shareville.
Kommentera